美國「股債匯」齊跌，「抛售美國」交易卷土重來？

2025年5月21日，美國財政部發行160億美元20年期國債，中標收益率飙升至5.047%，較4月的4.810%高出23.7個基點，反映投資者對美債需求極其疲弱，迫使利率升高以吸引資金進入。

信心低迷

近日，特朗普正加大對眾議院共和黨的施壓，要求他們通過「大而美」開支法案，以延長他在2017年總統第一任期内通過的全面減稅政策。

儘管白宮發言人表示這項法案「不會增加赤字」，但是黨派中立的免責聯邦預算委員會（CRFB）估算，到2034年財政年度，該法案將令公共債務增加3.3萬億美元，年度赤字增加至2.9萬億美元，相當于GDP的6.9%（2024年這一比例為6.4%），這將令美國的公共債務與GDP之比，從2024年的大約100%增加至125%，見下圖。

美國赤字擴大，迫使財政部加快發債，而由于美聯儲需控制通脹，在考慮是否降息以及何時降息之時，美聯儲在維持縮表速度，因此公共債務的激增主要由投資者提供資金。

特朗普上台之後所推出的政策屢屢讓資本市場大吃一驚，關稅政策更大大增加了美國國内的制造業和消費成本，有可能令本已遏制下來的通脹卷土重來，從而倒逼美聯儲審慎降息，甚至加息，以降低通脹，這增加了短端市場利率走高的可能性。

另一方面，特朗普政策的不可預測性和進一步擴大美國財政赤字的風險，令投資者對其長債望而卻步，擔心美國財政部不斷發債會吸幹買盤，這進一步推高債息以吸引資金進場，與之相對應的是，債券價格的暴跌。

穆迪于5月16日宣佈，基于美國公共債務與利息支出持續攀升，將美國債券信用評級從Aaa下調至Aa1，並指儘管年度財政赤字擴大，利息支出持續攀升，美國當局和國會都未能就扭轉這一趨勢達成有效共識，警告美國的財政赤字佔GDP之比有可能從2024年的6.4%擴大至2035年的9%。

穆迪是三大評級機構中，最後一家將美國公共債務評級下調的。標普早在2011年8月就將美國評級從AAA下調至AA+，惠譽則于2023年8月將評級從AAA下調為AA+。

但是需要注意的是，不少機構投資者的債券投資配置中，被其客戶要求投資于獲三大國際評級機構AAA評級的債券，這意味著美國失去最後一個AAA評級，機構投資者或大量抛售美債持倉，以滿足對客戶的承諾，進一步加劇美債的抛售潮，這或也是美債利率急升的重要原因。

如今美國20年期國債抛售遇冷，進一步壓垮了市場信心。

美國「債股匯」三殺

見下圖，美國20年期國債收益率一度衝上5.12%水平，現仍在5.1%以上水平盤旋，債券收益率與債券價格呈反向走勢，債券收益率上升，意味著債券價格走低。

通常與債市背道而馳的美股也遭到抛售，反映投資者對于美國資產也不太樂觀。2025年5月21日，道瓊斯工業平均指數（DJI.US）大跌1.91%，道指的30支成分股中，除了可口可樂（KO.US）微漲0.22%外，其餘29支全線下跌。納斯達克指數（IXIC.US）和標普500指數也分别下跌1.41%和1.61%。

「美股七巨頭」除了谷歌-C（GOOG.US）上漲2.87%外，其餘皆下跌，其中特斯拉（TSLA.US）和蘋果（AAPL.US）的跌幅均在2.3%以上，英偉達（NVDA.US）則下挫1.92%。

資金從美國資產流出，美元指數再度跌破100點水平，現再99.5點左右徘徊，見下圖。

結語

美國財政赤字一直是問題，兩黨的輪番上台不僅沒有將赤字縮小，還持續擴大——誰都不想當前任栽樹後人乘涼的表率，而是恨不得能給下任挖個足夠大的坑，這是人性使然還是制度缺憾，誰也說不清。

但是可以肯定的一點是，美國財政赤字難控的問題在短期内將無法解決，且有愈演愈烈之勢。特朗普不靠譜的政策會對美國經濟施加多大的壓力，5月之後的數據或許才會逐漸反映出來，關稅引發的通脹、財政赤字問題，或將進一步推高利率；同時利率走高以及特朗普政策引發的成本上漲問題，或將對美國的經濟增長構成壓力，引發滞脹風險。

這次美國財政部20年期160億美元拍賣，很多人希望是壓垮市場的最後一根稻草，但事實是，這可能只是個開端，債股匯未來的不確定性還很大，接下來資本市場的波動風險將上升。