10年期美債殖利率續創一個半月新低，鮑威爾證詞有什麼亮點？

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10年期美債殖利率創一個半月新低

週二（6月24日）儘管中東局勢出現顯著緩和，但10年期美債殖利率並未擺脫近一個月以來的疲軟表現，盤中一度進一步跌至低位4.28%，刷新自5月8日以來一個半月新低。而對利率更為敏感的2年期美債殖利率更是進一步跌至3.79%。

美國10年期國債殖利率：

圖片來源於：tradingview

筆者認為，10年期美債殖利率的下跌反映中東局勢緩和、美國經濟衰退預期上升及聯准會降息預期升溫三大因素。

首先，美國並未全方位卷中東動盪局勢，加之6月17日美國參議院通過了《穩定幣法案》，這大大緩解了市場對美債市場動盪的擔憂，這令美債殖利率更多反映經濟及利率前景，而非市場供需端因素。

而隨著中東局勢緩和、7月9日對等關稅暫緩期臨近結束，市場開始轉向關注美國經濟前景。從數據上看，關稅引發對經濟衝擊逐步開始顯現，但對通脹的推升作用並不明顯。

週二（6月24日）公佈的美國諮商會消費信心意外回落至93，消費信心回落凸顯出人們對於美國提高進口關稅可能對經濟造成影響的持續憂慮。儘管過去三個月通脹溫和，但部分消費者開始更加謹慎地安排支出。諮商會高級經濟學家Stephanie Guichard在聲明中表示，他們對當前就業機會的看法已連續第六個月走弱。

另外，世界大型企業聯合會4月將美國領先經濟指數下調1.4%，5月繼續下調0.1%。該指數連續6個月下跌，出現自2020年以來的最大跌幅。近半年來，該指數增長率均為負值，這是經濟衰退的信號。另外，美國消費者信心在6月意外下滑，凸顯出人們對於美國提高進口關稅可能對經濟造成影響的持續憂慮。

市場擔憂的是，美國關稅政策的影響或將從支出疲軟蔓延至勞動力市場，進而對美國經濟構成衝擊。

通脹預期降溫，鮑威爾證詞有什麼亮點？

市場另一大焦點則在於通脹預期降溫，這或暗示聯准會雙重目標或迎來「再平衡」過程。可以預見的是，若關稅引發的通脹上升是一次性或強調不及預期，則聯准會焦點將更多放在勞動力市場表現之上。

考慮到美國10年期美債殖利率一般而言較CPI高175基點，CPI目前約為2.5%，若忽略一次性通脹因素，這或意味10年期美債殖利率合理水準位於4.25%，暗示仍有進一步下行風險。

週二（6月24日）美國聯准會主席鮑威爾出席國會眾議院聽證會，發表半年度貨幣政策報告。鮑威爾預計在6月、7月和8月將會看到關稅對通脹產生的影響，並提及關稅可能對通脹造成一次性衝擊。儘管鮑威爾仍以相當緊縮的態度對待潛在通脹上行，但這包含了維護聯准會在通脹方面的信譽，因鮑威爾曾以「通脹暫時性」的論調錯判通脹前景。

此外，鮑威爾表示完全接受這樣一種觀點，即關稅通脹的影響將比我們想像的要小，並暗示一旦發現通脹不會上升，或者勞動力市場疲軟，重啟降息節點可能提前。

整體而言，筆者認為鮑威爾言論總體偏向鴿派，並未後續提前重啟降息的可能釋放預期，並有助於短期市場風險情緒進一步回升。但需留意的是，一旦聯准會真的重啟降息或意味經濟衰退可能性加劇，這對美股、美元等均可能構成壓力。