Der Euro legt nicht zu, das britische Pfund Sterling wird herabgestuft

• EUR/GBP notiert über 0,8550, auf Kurs für den achten Anstieg in neun Sitzungen und mehr als hundert Pips über dem Mitte-Juli-Tief knapp über 0,8450.
• Die ausgewiesene Leitzinsdifferenz hat sich seit Juni um keinen Basispunkt verändert, sodass diese Erholung eher eine Neubewertung der britischen Seite als eine europäische Erholung ist.
• Am Donnerstag stehen um 09:00 GMT das Wachstum im Euroraum im zweiten Quartal und um 11:00 GMT eine Entscheidung der Bank of England an, begleitet von einer neuen Prognoserunde und einer Pressekonferenz.

Der Euro ist gegenüber dem Pfund auf Kurs für seinen achten Anstieg in neun Sitzungen, und die Erklärung, die einen solchen Lauf normalerweise abdecken würde, liegt nicht vor. Der Bank Rate liegt 150 Basispunkte über dem Einlagensatz der Europäischen Zentralbank, genau dort, wo er seit Mitte Juni liegt, und genau dieser Abstand hat dieses Währungspaar zunächst auf ein Einjahrestief gedrückt. Die Spanne hat sich nicht verändert. Das Währungspaar schon.

Die Spanne, die sich nie verengte

Währungen handeln nicht die auf dem Bildschirm ausgewiesene Zinsdifferenz. Sie handeln die Differenz, von der die Terminstrukturkurve erwartet, dass sie in sechs Monaten bestehen wird, weshalb ein Währungspaar wochenlang unter einer enormen ausgewiesenen Spanne seitwärts laufen und dann einen ganzen Prozentpunkt zulegen kann, während diese Spanne unverändert bleibt. Seit Mitte Juli hat sich die erwartete Differenz stetig verengt, und fast die gesamte Verengung kam von der britischen Seite.

Das Mitte-Juli-Tief knapp über 0,8450 markierte den Punkt der größten Übereinstimmung, dass die Bank of England länger restriktiv bleiben würde als die Europäische Zentralbank. Diese Ansicht wurde seither schrittweise auseinander genommen, vor allem durch britische Daten und teilweise durch eine europäische Zentralbank, die dem Markt stillschweigend signalisiert hat, dass sie noch etwas zu tun hat.

Ein Ausschuss lädt auf, während der andere abbaut

Die Europäische Zentralbank beließ den Zinssatz am 23. Juli einstimmig bei 2,25% und ließ dann in der Pressekonferenz eine Bewegung im September nahezu unausweichlich erscheinen. Die Präsidentin legte offen, dass einige Mitglieder des EZB-Rats gefragt hatten, ob die Zinsen sofort angehoben werden sollten, und warnte, dass je länger die Energiekosten erhöht bleiben, desto wahrscheinlicher sei es, dass sie über Zweitrundeneffekte in breitere Preise durchsickern. Für einen Viertelpunkt-Schritt im September werden inzwischen rund 70% Wahrscheinlichkeit eingepreist, wobei bei dieser Sitzung neue Mitarbeiterprognosen vorgelegt werden.

Die Bank of England steht am Donnerstag vor dem gegenteiligen Problem. Die Inflation des Verbraucherpreisindex (VPI) für Juni kühlte sich auf 2,6% ab, wobei die Dienstleistungen auf 3,6% zurückgingen, das Lohnwachstum sich verlangsamt und Prognostiker erwarten, dass der neue Monetary Policy Report zeigen wird, dass die Inflation später in diesem Jahr nahe 3% ihren Höhepunkt erreicht. Dieser prognostizierte Höchststand ist das gesamte Argument, denn ein Gipfel näher an 4% wurde bislang als der Punkt betrachtet, an dem Zweitrundeneffekte statistisch wahrscheinlich werden. Eine Prognose, die einen vollen Prozentpunkt unter dieser Marke liegt, entwaffnet die eigenen Falken des Ausschusses.

Beide Straffungsfälle beruhen auf demselben Fass Rohöl, und genau das wird von niemandem konsistent eingepreist. Der Rückzug im Golf hat die Energiepreise deutlich von ihren Juli-Höchstständen entfernt und den Inflationsimpuls auf beiden Seiten des Ärmelkanals abgeschwächt, und doch hat nur ein kurzer Lauf darauf neu gepreist.

Wofür das Pfund im Juli tatsächlich bezahlt wurde

Der Juli war der beste Monat für das Pfund seit Jahren, und er stand auf drei Säulen. Das politische Risiko nahm ab, als eine unangefochtene Nachfolge den von den Märkten befürchteten Wettbewerb ersetzte, spekulative Short-Positionen wurden in die Bewegung hinein eingedeckt, und Händler hielten an der festen Erwartung einer weiteren Zinserhöhung der Bank of England vor Jahresende fest.

Zwei dieser Säulen sind bereits weggefallen. Die politische Prämie wurde freigesetzt, als Andy Burnham in die Downing Street einzog, und die Erwartung einer Zinserhöhung schwand seit dem Inflationswert für Juni dahin. Was bleibt, ist der Carry, eine dünne Verteidigung für eine Währung, die auf ein Oktober-Budget zusteuert, hinter dem die höchsten langfristigen Staatsanleiherenditen der Gruppe der Sieben stehen und die Kreditaufnahme über der offiziellen Prognose liegt.

Die Positionierung erzählt dieselbe Geschichte von der anderen Seite. Ein viel beachtetes Maß zeigte das Pfund technisch stärker gegenüber dem Euro ausgereizt als zu jedem Zeitpunkt seit vor dem Brexit-Referendum, und eine Umfrage unter Investmentbanken im Juli ergab eine klare Mehrheit, die erwartete, dass dieses Cross bis 2027 wieder in den Bereich von 0,8700 bis 0,8900 zurückkehrt. Überfüllte Trades brauchen keine schlechten Nachrichten, um sich aufzulösen, nur das Ausbleiben neuer guter Nachrichten.

Der Donnerstag entscheidet

Der Donnerstag beginnt um 09:00 GMT mit dem vorläufigen Wachstum im Euroraum für das zweite Quartal, der Konsens liegt bei 0,2% QoQ gegenüber einem vorherigen Rückgang von 0,2% und 0,5% YoY gegenüber 0,3%. Die Arbeitslosenquote dürfte bei 6,2% verharren und der Economic Sentiment Indicator sich von 95 auf 96 verbessern. Am Freitag folgt die vorläufige Inflationsschätzung für den Euroraum, die Gesamtinflation wird bei 2,9% YoY nach 2,8% gesehen, während die Kernrate bei 2,4% stabil bleiben soll.

Die Bank of England folgt um 11:00 GMT, der Konsens liegt bei einer Beibehaltung bei 3,75% mit einer 7-2-Stimme, niemand für eine Senkung und zwei erneut für 4,00%, wobei der Monetary Policy Report und das Protokoll beigefügt sind und eine Pressekonferenz eine halbe Stunde später folgt. Die Beibehaltung birgt kein Risiko, da sie vollständig eingepreist ist, wodurch die Aufteilung der Stimmen die einzige offene Variable bleibt, und die Asymmetrie dort in eine Richtung verläuft. Ein dritter hawkisher Dissens wäre ein echter Schock gegenüber einer Prognoserunde mit einem niedrigeren Gipfel, während eine 8-1-Aufteilung oder eine einstimmige Beibehaltung bestätigt, was diese Prognose bereits impliziert.

Technische Niveaus

Widerstand: Der 50-Tage Exponential Moving Average knapp unter 0,8600 ist das erste Hindernis, und der Kurs handelt seit Ende Juni darunter. Darüber liegt die 0,8600-Marke, dann der fallende 200-Tage Exponential Moving Average knapp unter 0,8650, das Niveau, das eine Korrektur von einem Trendwechsel trennt.

Unterstützung: Das 0,8550-Niveau ist unmittelbar, verteidigt am Sitzungstief knapp darunter. Darunter ist 0,8500 der erste echte Test der Erholung, wobei die Mitte Juli-Basis knapp über 0,8450 die Linie ist, die sie beendet.

Tendenz: Bullish oberhalb von 0,8550, wobei der tägliche Stochastic Relative Strength Index aus seinem Juli-Tief nach oben dreht und das Ereignisrisiko am Donnerstag zugunsten eines schwächeren britischen Ergebnisses verzerrt ist. Ziele sind der 50-Tage-Durchschnitt knapp unter 0,8600 und dann die 0,8600-Marke, wobei 0,8650 der Entscheidungspunkt ist. Ungültig bei einem Tagesschluss zurück unter 0,8500.

EUR/GBP Tages-Chart