以史为鉴，美联储加息尾声，哪类资产表现最好？| 一文读懂！

对于那些希望从美联储结束加息周期中获益的投资者来说，在利率达到峰值并步入平稳期的初期进入股市是最理想的时机。加息结束后1个月大类资产表现如下：原油> 纳斯达克指数 >黄金>标普500指数 >道琼斯指数 > 美国国债> 美元指数。

美联储加息一旦来到尾声，投资者应优先购买哪些资产？Derek Horstmeyer的研究团队和中金公司对美联储加息尾声的资产表现作了一番历史总结。

Horstmeyer研究团队筛选出了过去50年间6次利率达到峰值并处于平稳期时的数据——即美联储停止加息，并在3个月或更长时间内保持利率稳定情况下的市场表现。

主要发现是，在利率首次达到峰值时，各类股票的表现都很好，不过当过了利率平稳不变期的后半段后，它们的表现就不尽如人意了。

以大盘股为例。标普500指数中的大盘股在利率高位平稳期的前半段平均年回报率为21.4%，而在后半段则仅为6.9%。作为对比的是，美国大盘股过去50年间的平均年化回报率为12.5%。

如果人们再看一下小盘股和成长股的表现，则会发现这样的情况更为明显。在利率平稳期的前半段，小盘股的平均年回报率高达27.6%，成长股也达到了26.3%。但在后半段，这两类资产的回报率均出现大幅下降，平均分别只有3.5%和10.2%。

Horstmeyer表示，对于那些希望从美联储结束加息周期中获益的投资者来说，在利率达到峰值并步入平稳期的初期进入股市是最理想的时机。如果等待时间过长，他们将错失大部分超额收益。

中金表示，从历史经验看，停止加息的一般规律：1）长端美债利率高点领先加息停止1~3月；2）市场通常都会反弹，且新兴市场领涨，但后续则要看内部基本面；3）成长和利率敏感板块领先；4）美元指数短期小幅走弱，但中期未必。

1)  长端美债利率见到高点。

90年代以来的历史经验显示，10年美债高点一般领先加息停止1~3个月不等。但是，后续的走势存在较大差异，多数时候都是快速下行，但也有例外，如2006年加息停止后，10年美债从6月末5.2%降至12月初的4.4%，但2007年又再度走高并在年中创出5.3%的新高，直到2007年开启降息才大幅回落。

2)  市场通常都会反弹，且新兴领涨。

加息结束前往往有一段小幅的市场回调（一些情况下，市场回调也是加息停止的原因，如2018年底）。而一旦加息停止，市场通常都可以反弹修复，新兴市场多数跑赢。

但反弹不能简单视作反转的开始，要结合具体基本面情况。停止加息也可能意味着经济或市场出现了问题，如果这一问题无法单纯靠停止加息就止住的话，市场后续反而会面临更大压力，迫使美联储转向降息，这也是降息初期市场往往大跌的原因。

对于美股以外的其他市场，美联储货币政策更是一个外生变量，因此市场反弹能否持续还要看后续内生基本面的修复程度。一个典型的例子是2019年初，美联储决定停止加息后，美股和中国AH股都快速反弹修复，但4月后A股和港股整体指数都转向长达两个季度的震荡，即便美联储在7月已经进入降息周期。

3)  成长和利率敏感性领先。

加息停止后，对利率更为敏感的资产如成长股表现领先。90年代以来，加息停止后1个月，纳斯达克整体跑赢标普500、标普成长风格通常领先价值。

4)  美元指数短期小幅走弱，但中期未必。

加息停止后1~3个月，美元指数通常震荡走弱，但中期走势却未必如此。同样是2019 年，美联储停止加息后，美元短期走弱，但随后在2019年的大幅部分时间里，甚至7~9月降息周期中依然偏强，充分说明货币政策并非汇率的主导因素。

【图：加息结束后1个月大类资产表现】

【图：加息结束后3个月大类资产表现】

回顾过往数据，加息结束后1个月大类资产表现如下：

恒生指数 > 原油> 纳斯达克指数 >黄金> MSCI新兴> MSCI发达> 上证综指 >  美国公司债 >   美国高收益>  标普500指数 >道琼斯指数  >  美国国债> 新兴市场货币>Stoxx欧洲600> 工业金属> 农产品 > 美元指数>日经225指数

加息结束后3个月大类资产表现如下：

恒生指数 > 上证综指 >  MSCI发达> 原油 > 道琼斯指数 > 纳斯达克指数 > 标普500指数 > Stoxx欧洲600> 美国公司债 >  美国高收益>  美国国债> MSCI新兴>工业金属>黄金>新兴市场货币>美元指数>日经225指数>农产品