AMC站在悬崖边

对于电影院运营商AMC（NYSE：AMC）来说，日子并不好过。自今年1月以来，AMC已下跌28.6%。与此同时，标准普尔500指数上涨了7.3%。自2021年1月以来，该股已暴跌95.6%，令人印象深刻。相比之下，标准普尔500指数已飙升至41.2%。

AMC的净债务为37.2亿美元。这使得该企业6.924亿美元的市值相形见绌。当你从收入和利润的角度来看时，情况看起来也不太好。

2023年第四季度，AMC收入达到11亿美元。这是积极的，因为它比2022财年最后一个季度的9.909亿美元增长了11.5%。但当你看看底线时，情况可能会好得多。该公司最近一个季度净亏损1.82亿美元。这样做的好处是，它确实比2022财年最后一个季度产生的2.877亿美元净亏损有所改善。运营现金流从负3330万美元恶化至负7780万美元。但当我们根据营运资本的变化进行调整时，我们的资金从负1.088亿美元改善到负6730万美元。唯一出现正值的盈利指标是EBITDA。它从2022年的1,450万美元增至2023年最后一个季度的4,250万美元。

乐观者会看到情况几乎全面改善。收入增长，亏损收窄，现金流出情况好转。但事实是，在杠杆率达到顶峰之际，该公司仍在大量流失现金。这就是我长期以来对这项业务持悲观态度的原因。但当你退后一步，开始着眼于更大的前景时，你确实开始看到一些更大的改善迹象。

例如，从2021年到2023年，收入几乎翻了一番，从25.3亿美元增至48.1亿美元。这是由于出席人数从1.2855亿人激增至2.3949亿人。最近一个季度，参观该公司物业的人数为7358万人次，比2022财年同期报告的5318万人次增长了38.4%。

这是因为行业本身已经有所改善。早在2021年，该行业就有4.47亿人次去电影院观影。请记住，这些本质上是个人访问，而不是独特的个人。因此，如果您当年参加了10次，那么您就被计入该数字中的10次。但即便如此，从2021年开始，这个数字仍在增长，最终在2023年达到8.33亿人次。该行业也受益于平均票价从10.17美元上涨至10.84美元。您还可以在上图中看到，过去几年国际观众人数不断增加（对于AMC Entertainment开展业务的市场）。

尽管公司的利润一直很糟糕，但我们也开始看到这方面的一些重大改进。2021年，AMC娱乐公司净亏损12.7亿美元。到2023年，这一损失已降至3.966亿美元。所有其他盈利指标在此期间也有所改善。例如，如上图所示，运营现金流从负6.141亿美元变为负2.152亿美元。调整后的基础上，它从负7.241亿美元改善至负1.079亿美元。最后，EBITDA从负2.917亿美元变为正4.258亿美元。

尽管该公司的营业地点有所增加，但该公司并不害怕削减其运营的影院数量。出于削减成本和专注于利润最高的地点的最终目标，该公司的营业地点已从2021年底的946个减少到2023年底的898个。银幕数量从10,562个减少到10,059个。从长远来看，这将降低公司恢复到以前规模的能力。但如果没有这些举措，该业务可能无法生存这么久。管理层也不害怕在其他地方寻找机会。例如，今年3月，管理层宣布该公司的爆米花品牌现在可以在所有Publix门店、所有The Kroger Co商店以及亚马逊网站上购买。此前，该公司于2023年在全国范围内推出了爆米花产品，在2,700多个沃尔玛门店销售其爆米花产品。该公司似乎还时不时地从一次性机会中获得一点帮助。最新的例子是，它从一些投资者那里获得了330万美元的和解协议。虽然这只是杯水车薪，但每一点都有帮助。

公司不需要更多的改善就可以达到至少合理估值的水平。在上表中，您可以看到公司需要以运营现金流倍数10或15的价格进行交易需要多少运营现金流。您还可以看到关于EV与EBITDA倍数的EBITDA的相同情况。该公司很可能会朝着该区间的下限进行交易。但即便如此，EBITDA也已经达到了应有的水平，而运营现金流仅减少了1.771亿美元。使用调整后的数字，这只是2022年至2023年4.359亿美元改进的一小部分。

然而，有一个事实是今年的票房很可能惨不忍睹。据一位消息人士透露，票房应该有120部大片上映。这比同一来源计算的2023年的150有所下降。如果我们忽略2020年至2022年的大流行年份，这将是该行业自2013年的120以来的最低水平。所有的。六大电影制片厂的影片也构成了票房收入的大部分。今年这一数字预计为62家，低于去年的67家。

据估计，票房疲弱可能导致今年整个行业损失20亿美元。显然，放映的电影总有可能取得比预期更好的效果。如果这一切成真，AMC的业绩可能会继续改善。但在这方面，他们的胜算无疑是不利的。

AMC已经取得了一些令人印象深刻的进步。但这还不是它需要的地方。如果该公司能够改善其财务业绩，使现金流为正，或者如果该股从现在开始下跌更多，那么它可能值得再次升级。即使这两种情况都没有发生，如果该业务至少能度过今年，它可能会为2025年的永久性反弹做好准备。

作者 | Daniel Jones

编译 | 华尔街大事件