业绩向好，股价却大跌！百胜中国光鲜背后有何隐忧？

4月30日，百胜中国（09987.HK）依靠持续“拓店”以及“提效、创新”的策略，公司在2025年第一季度提交了一份不错的成绩单，其营收、经营利润、同店销售额及门店数量等关键指标表现稳健。

财报显示，今年一季度，百胜中国总收入同比增长1%，约为30亿美元；经营利润同比增长7%至3.99亿美元；经营利润率升至13.4%。

当季，百胜中国系统销售额同比增长2%（不计外币换算影响），该增长主要得益于4%的净新增门店贡献。同店销售额增长持平，同店交易量同比增长6%，连续第九个季度实现增长，显示出业务的强劲韧性。

当前，百胜中国的收入与利润主要来自在中国经营的肯德基和必胜客门店，其中肯德基占了收入与利润的大部分。一季度，肯德基总收入22.46亿美元，同比增长1%；经营利润同比增长4%至3.86亿美元。

近几年，百胜中国经营业绩增长背后，很大程度上依靠开设新店。今年一季度，该公司仍靠增开新店来推动整体收入增长。

今年一季度，肯德基净新增门店295家，其中加盟店新增122家，占比41%，截至2025年3月底总门店数达11943家。

同期，必胜客净新增门店45家，其中加盟店新增15家，占比33%，截至2025年3月底总门店数达3769家。

此外，创新也是百胜中国持续增长的核心驱动力之一。百胜中国表示，公司突破性的商业模式——肯悦咖啡已达到1000家门店，这种模式充分利用了肯德基的店面空间、资源以及会员体系，以吸引更多客流。

百胜中国首席执行官屈翠容表示，在充满不确定性的市场环境中，百胜中国第一季度仍取得了稳健的业绩表现，这彰显了业务的韧性，以及以“提效和创新”为双轮驱动策略的有效性。

展望2025年，百胜中国计划净新增1600家至1800家门店；预计在未来几年内，肯德基和必胜客净新增门店中加盟店的比例将分别逐渐增加到40%-50%和20%-30%。

或基于良好的业绩表现，百胜中国决定慷慨回馈股东。百胜中国宣布普通股每股现金股息为0.24美元。

此外，百胜中国计划在2024年已回馈15亿美元的基础上，在2025年至2026年间向股东回馈30亿美元。

然而，尽管百胜中国交出不错的业绩，但投资者却用脚投票。

5月2日，港股百胜中国股价却大跌7.67%，报334.8港元/股。

这一反应，可能与市场对其预期持谨慎态度有关。

招银国际研报指出，百胜中国25年1季度销售低于预期，净利润则符合预期。同店销售增长持平，营业利润率13.4%，均有改善。25年2季度展望有望好于1季度，但该行转趋审慎。管理层表示2025年4月的表现符合预期，但也提醒2024年6月的高基数风险。一方面，25年1季度的一些负面因素（如日历天数减少和临时关店）将不再持续，但其他因素（如超预期的关店和加盟店比例上升）仍会影响25年2季度。因此，预计25年2季度系统销售增速将加快，但幅度有限（约在5%，1季度为1%）。

花旗发表研报指出，百胜中国的速食餐厅商业模式需在收入与利润率间保持合理平衡。鉴于未来几季同店销售展望不确定，2025年第二至第四季度后利润率面临压力，管理层指引第二至第四季度系统销售额将实现中单位数增长(第一季度系统销售额增长2%)。由于系统销售额包括加盟店和自营店的销售，管理层预计2025年全年集团收入增长将低于系统销售额增长。管理层指引2025年全年肯德基餐厅利润率将保持「健康及按年稳定」，必胜客餐厅利润率将「略有按年扩张」(第一季度按年+190个基点)，这意味着2025年第二至第四季度肯德基和必胜客的餐厅利润率将按年承压。

高盛报告称，百胜中国股价绩后出现负面反应，反映季度收入增长放缓，且管理层在同店销售增长和利润率趋势改善下未有上调全年指引，并强调整体需求不确定性及年内余下时间利润率改善幅度可能较小有关。该行基于小型店面稀释每店销售，略微下调对公司2025年至2027年净利润预估1%至4%。

摩根大通也表示，投资者的主要担忧包括百胜中国第一季度收入低于预期；新店开张速度似乎放缓；餐厅利润率可能已达顶峰。该行认为，百胜中国在增长与质量间取得平衡，市场对第一季增长的担忧在股价中被过度反映。