瑞银下调小米评级从 “买入” 至 “中性”

受益于中国补贴政策延长、2025 年 30 万辆电动汽车交付目标以及 SU7 Ultra 成功发布的推动，小米集团股价在 2025 年初至今上涨了 60%。最新瑞银（UBS）对小米的评级从 “买入” 下调至 “中性”，目标价从 33.50 港元上调至 60.00 港元。瑞银认为，小米的股价已经反映了其核心业务和电动汽车（EV）业务的增长潜力，未来的上行空间有限，风险与回报趋于平衡。目前小米的股价为 53 港元，瑞银的目标价为 60.00 港元，这意味着仍有约 15% 的上涨空间。

小米目前的市盈率（PE）为 40 倍，远高于其 5 年平均水平的 22 倍，处于历史高位。瑞银对小米核心业务的估值为 2026 年预期市盈率的 23.8 倍，EV 业务的估值为 2026 年预期市销率（P/S）的 2.0 倍。瑞银认为，小米的估值已经反映了其未来的增长潜力，尤其是 EV 业务的快速增长。

针对小米的各个核心业务板块，瑞银做出如下预测：

智能手机业务：瑞银预计小米的智能手机出货量将保持高个位数增长，2025 年高端机型（价格在 3000 元人民币以上）的占比将从 2023 年的 18% 提升至 2026 年的 26%，2025 年小米智能手机出货量将达到 1.91 亿部，2026 年达到 2.04 亿部。

IoT 业务：小米的 IoT 业务收入预计将在 2024 年达到 300 亿元人民币，2026 年增长至 577 亿元人民币。瑞银认为，小米的 IoT 业务将继续受益于中国市场的需求增长和海外市场的扩展。

互联网服务：互联网服务收入预计将保持稳定增长，2026 年达到 426 亿元人民币。

电动汽车业务：瑞银将小米 2025 年 EV 交付量预测从 30.5 万辆上调至 40 万辆，2026 年交付量预测从 58 万辆上调至 80 万辆，并预计小米的 EV 业务将在 2026 年实现盈亏平衡，毛利率（GM）达到 20% 左右。小米的 EV 业务估值从 2025 年的 1640 亿元人民币上调至 2026 年的 3110 亿元人民币，主要基于更高的交付量和市场预期。

风险与催化剂

上行风险：AI 眼镜的推出可能进一步提升小米的 IoT 销售和 AI 生态系统；SU7 和 YU7 的成功销售可能推动 EV 业务的收入和估值增长。

下行风险：EV 产能扩张不足可能导致市场份额丢失；中国补贴政策的减弱可能对智能手机和 IoT 业务产生负面影响。

总体来说，瑞银对小米的未来仍然持乐观态度，认为其核心业务和 EV 业务都有显著的增长潜力。然而，当前的估值已经反映了这些增长预期，未来的上行空间有限，未来需要新的催化剂才能推动进一步的上涨。