估值鸿沟待弥合，中资股能否逆袭？

摩根大通（JPM.US）CEO、传奇银行家杰米·戴蒙（Jamie Dimon）近日在达沃斯论坛上提到，美股市场“有点夸张”，从席勒市盈率周期来看，刚上任的特朗普也继承了美国历史上最昂贵的股市。

根据《华尔街日报》的分析，特朗普第二次就职典礼当天，美股的席勒市盈率比赫伯特·克拉克·胡佛（Herbert Hoover）于1929年4月就职典礼时高出44%，而胡佛上任后六个月的1929年10月，华尔街暴跌，大萧条开始。

席勒市盈率（CAPE）由诺贝尔经济学奖得主罗伯特·席勒（Robert J. Shiller）提出，通过计算过去十年平均每股收益的市盈率来反映整体市场的估值水平，而不仅仅是一年，以反映企业的长期盈利能力和市场估值的稳定性。

杰米·戴蒙担心欧洲、中东和亚洲的地缘紧张会引发长期的资产泡沫危机，同时也对财政赤字感到忧虑，因后者可能激发通胀，但期望特朗普的新政能削减财政赤字和推动经济增长。

除了杰米·戴蒙，尼科莱·唐根（Nicolai Tangen）——全球最大的主权财富基金挪威政府养老基金（Norway Government Pension Fund Global）的CEO，也在达沃斯论坛上建议，要逆流而上，那就是卖出美国科技股，买入中国股票；卖出私人信贷，买入“过时”的东西。

在2024年11月接受英国《金融时报》采访时，唐根就警告要留神过度集中风险，在生成式AI掀起的狂潮中，与微芯片有关的个股存在前所未见的集中性风险，英伟达（NVDA.US）、阿斯麦（ASML.US）、台积电（TSM.US）和其他硅谷大型科技股组成了这个舒适的生态系统，一旦崩盘，将带来巨大的负面影响。

美股大盘指数高度集中

高处不胜寒的美股。

以标普500指数为例，在特朗普推出“星际之门”计划后，科技巨头继续奏乐继续舞，标普500指数进一步创下新高。

英国《金融时报》的数据显示，今年初，以市值加权编制的标普500指数中，十大成分股占指数总市值的比例创下了纪录新高，或达到37%。

标普全球的高级指数分析师Howard Silverblatt估算，标普500指数的2024年涨幅为24.23%，“七大科技巨头”英伟达（NVDA.US）、苹果（AAPL.US）、微软（MSFT.US）、谷歌（GOOG.US）、亚马逊（AMZN.US）、Meta（META.US）、特斯拉（TSLA.US），合共占了标普500指数2024年总回报的53.1%。

换而言之，标普500指数的2024年总回报或为25.02%（或包含股息），如果扣除七大科技巨头，其总回报或只有11.75%。

七大科技巨头的估值上扬，则主要受到了AI投资热潮的推动。可以想象，一旦AI概念的估值低于预期，市场的失望情绪可能导致七大科技巨头的估值回落，从而将大盘指数拉下来，引发新一轮的大跌市。

中西估值差距

七大科技巨头估值有多高呢？

七大科技巨头的市盈率和预期市盈率（均来自纳斯达克所提供的市场一致预期数字）均远高于指数平均值。

反观中资股则要谨慎得多。

恒生指数占比在7%以上的四大成分股汇丰控股（00005.HK）、阿里巴巴（09988.HK）、腾讯（00700.HK）和美团（03690.HK），市盈率估值都较低。而且，预期市盈率均低于当前市盈率，或反映市场预期这些上市公司未来仍会实现利润增长。这其中阿里巴巴、腾讯和美团，其市盈率估值均低于美股七大科技股。

A股也是一样，财华社选取了沪深300中权重最高的四家上市公司分别为贵州茅台（600519.SH）、宁德时代（300750.SZ）、中国平安（601318.SH）和招商银行（600036.SH），市盈率估值均远低于美股同行。

例如贵州茅台的预期市盈率或只有21.1倍，而美股消费巨头沃尔玛（WMT.US）则高达37.7倍；电池巨头宁德时代的预期市盈率或为22.1倍，而有储能和电池业务的特斯拉预期市盈率或超百倍。

再者，中国平安的市盈率尚不足8倍，市净率或为1.03倍，而巴菲特投资旗舰伯克希尔（BRK.B.US）的市盈率则达13.1倍，市净率或达1.58倍；招商银行的市净率或只有0.93倍，而富国银行（WFC.US）的市净率则高达1.61倍。

在美股上市的中概股也难逃价值被低估的命运，市值最高的中概股拼多多（PDD.US）、阿里巴巴、网易（NTES.US）、京东（JD.US）、携程（TCOM.US）和百度（BIDU.US），均为科技股，其市盈率和预期市盈率均远低于七大科技股，见下表。

总结

中资上市公司的价值被低估，或源于被打压、市场信心不足与前景不明朗。但是，中央已推出多项措施刺激经济和推动内需，以抵御外部压力。从风险的角度来看，风险资本已将恶劣状况下的风险评估施加到中资企业上，当前中资股的估值已反映了潜在的高风险，任何利好，都是向上的推动因素。

投资者越来越意识到中西的估值差距，随着美股被高估的风险上升，两者之间的差距有望修复。