【IPO前哨】到港股市场讲光模块新故事，东山精密（002384.SZ）通过聆讯

近日，东山精密（002384.SZ）通过港交所上市聆讯并披露聆讯后资料集，预计很快将登陆港交所成为又一家实现“A+H”两地上市的公司。

目前，东山精密A股总市值约2508亿元，今年以来股价累计涨幅超过60%。

东山精密于2025年11月18日首次递表，2026年5月18日申请失效，随后于5月19日重新递交，并于2026年9月下旬获中国证监会境外发行上市备案。本次H股发行联席保荐人为瑞银集团、海通国际、广发证券及中信证券。

据聆讯后资料集，东山精密2025年以36.15亿美元销售收入位列全球PCB市场第三，市场份额4.2%。公司业务覆盖电子电路、精密组件、光模块及触控面板与液晶显示模组四大板块，2026年上半年（截至2026年6月30日止六个月），电子电路占收入45.1%，精密组件占23.7%，光模块占19.2%，触控面板及液晶显示模组占9.8%。

公司于聆讯后资料集中将面向AI及数据中心终端市场的光模块及AI PCB产品定义为核心增长引擎，称其需求受全球AI相关基础设施建设加速驱动。

并购驱动扩张，光模块成第二增长曲线

东山精密1998年由袁富根等七人创立于苏州，2010年4月登陆深交所主板，此后通过连续并购完成多轮业务扩张：2014年收购牧东光电切入触控面板，2016年并购美国软板龙头MFLEX，2018年收购超毅补齐高端PCB布局，2023年完成苏州晶端收购并启动泰国工厂，2025年先后收购光模块厂商索尔思光电97.48%股权及欧洲汽车精密组件厂商GMD全部股权，业务版图扩至光通信与汽车电子。

索尔思光电并表直接改变了公司收入结构。光模块业务2025年占东山精密收入3.6%（索尔思光电自2025年10月起并表），2026年上半年升至19.2%，成为第三大收入分部，分部毛利率由2025年的36.8%升至2026年上半年的39.2%，显著高于公司整体水平。

据聆讯后资料集，索尔思光电2023年收入13.05亿元（人民币，下同）、净亏损0.90亿元，2024年收入29.45亿元、净利润10.50亿元，2025年前三季度收入36.28亿元、净利润4.75亿元，盈利能力强劲。

客户结构上，公司客户覆盖全球前五大消费电子品牌中的四家、前五大电动车厂商及前五大云服务厂商，产品应用于消费电子、汽车、数据中心、通信及工业领域；2026年上半年中国内地以外收入占比83.2%，公司于14个国家和地区设有生产设施。

据灼识咨询数据，2025年全球PCB市场规模852亿美元且较为分散，十大参与者合计占37.4%，东山精密排名第三；全球光模块市场规模245亿美元，十大供应商合计占68.1%，东山精密排名第七、份额2.9%。在竞争优势一节，公司称其已战略布局从边缘侧到数据中心的全面AI场景，并以AI赋能与数据驱动的智能制造流程作为运营基础。

上半年净利近30亿元，盈利质量明显修复

财务数据是这份聆讯后资料集最突出的看点，东山精密2026年上半年业绩“炸裂”。

2026年上半年，东山精密收入277.98亿元，同比大幅增长63.9%；净利润29.85亿元，同比更是激增293.5%。毛利率由2025年同期的13.1%升至19.4%，净利率由4.5%升至10.7%。

拉长看年度数据，2023年至2025年收入分别为336.51亿元、367.70亿元及401.25亿元，2025年同比增长9.1%；净利润分别为19.65亿元、10.85亿元及13.93亿元，2025年同比增长28.4%。2024年净利润下滑与当年毛利率降至11.5%有关，2025年回升至12.4%，2026年上半年在高毛利光模块业务带动下跳升至19.4%。

需要说明的是，2025年收入已包含索尔思光电2025年10月至12月三个月的并表贡献，该年度光模块收入占比因此相对有限。

需要留意的是，公司债务水平同步抬升。债务比率（总负债除以总资产）由2023年的58.5%升至2025年的64.0%，2026年上半年进一步升至64.5%。

据聆讯后资料集，公司本次H股发行募集资金拟用于新建及升级产能（包括高速EML芯片、光模块及珠海超毅高端PCB产线）、潜在战略投资及收购、偿还部分现有债务及营运资金，发行规模与发行区间尚未披露。

家族企业冲刺H股，扩张节奏待检验

东山精密是一家典型的家族控股企业。截至2026年10月9日，董事长兼非执行董事袁永刚直接控制约16.59%投票权，执行董事兼总经理袁永峰（袁永刚兄长）约13.56%，创始人袁富根（袁永刚及袁永峰父亲）约3.22%，三人合计约33.37%投票权，H股上市后共同构成控股股东。

袁永刚已于2025年11月3日获调任为非执行董事，公司日常经营交由袁永峰及职业经理人团队负责。

分红方面，根据招股书，公司于2023年、2024年及2025年分别宣派上年股息1.87亿元、4.25亿元及1.19亿元，2026年上半年未宣派；索尔思光电于往绩记录期间未派付或宣派任何股息。

风险层面，除债务比率攀升外，公司软板等产品主要销售予客户A，大客户集中度较高，且海外收入占比超过八成，面临客户集中、地缘及汇率波动等经营风险。

从首次递表、申请失效、重新递交到通过聆讯，东山精密全程约11个月走完H股上市的关键流程。作为全球第三大PCB厂商，其看点在于并购整合带来的收入结构升级与盈利质量改善：光模块并表推动毛利率与净利率在2026年上半年双双跳升，但这一改善能否持续，取决于AI相关需求兑现与整合进度。债务水平攀升、大客户集中及索尔思光电整合的持续性，仍有待招股与上市后数据验证。公司何时启动招股、发行规模与定价如何，是市场下一步关注焦点。