【百强透视】股价V型反转涨超5%，思摩尔国际（06969.HK）中报喜忧相伴

披露2026年上半年成绩单后，思摩尔国际（06969.HK）股价经历一场“过山车”。

8月20日，思摩尔国际股价开盘基本持平，随后快速下挫，最低下跌逾5.5%，随后持续拉升后维持震荡走势，截至收盘报9.86港元，涨幅达5.74%，振幅16.68%。当日成交额约5.82亿港元，为过去五个月来最高，显示资金对中报业绩存在明显分歧。

消息面上，思摩尔国际于8月19日晚间披露2026年中期业绩公告，整体表现喜忧参半。

公告显示，公司2026年上半年收入72.09亿元（人民币，下同），同比增长19.9%；毛利率32.2%，同比下滑5.1个百分点；期内溢利5.72亿元，同比增长16.2%；经调整后溢利7.57亿元，同比仅增长2.6%，经调整净利率10.5%，同比下滑1.8个百分点。公司同时宣派中期股息每股20港仙，与去年同期持平。

公司手头现金大幅减少，现金及现金等价物从2025年底的73.23亿元降至39.56亿元，降幅达46%。这主要由于公司在HNB业务及研发领域持续高额投入，叠加期内支付了约10.58亿元的末期股息（去年同期为2.79亿元），导致现金储备阶段性下降。

从业绩质量看，收入端保持双位数增长主要受电子雾化业务扩张驱动，但利润端增速远低于收入，核心矛盾在于毛利率下滑。毛利率从去年同期的37.3%降至32.2%，下滑5.1个百分点，反映产品结构变化、价格竞争以及HNB（加热不燃烧）新业务投入期的成本压力。

思摩尔国际保持高强度研发投入，期内研发开支8.45亿元，同比增长16.9%，研发费率11.7%，其中电子尼古丁传输系统研发投入6.45亿元，同比大增34.7%，主要加大对HNB业务的投资。此举精准卡位菲利普·莫里斯（PMI）、英美烟草（BAT）、日本烟草（JTI）等国际烟草巨头的减害转型浪潮。在HNB“量产+迭代+拓客”的关键窗口期，公司正以此夯实第二收入曲线的战略基础，提升其增长确定性。

HNB业务的第二增长曲线角色已逐渐显露，期内收入达到9.62亿元，同比暴增322.1%。这主要得益于公司自2025年下半年起向一位核心客户（市场普遍认为是菲利普·莫里斯国际(PMI)）大规模出货高端HNB产品，实现了长达十年的技术积累向商业化的重要转型。公司正与客户合作将产品扩展至全球九个市场，并积极拓展新客户。

雾化医疗业务方面，该业务期内收入虽然录得24.8%的同比增长，但期内亏损1.32亿元，同比扩大43.3%，仍处投入期。剔除该业务后，公司核心业务经调整溢利8.89亿元，同比增长7.1%；经调整后净利率（不含雾化医疗业务）为12.3%，亦低于去年同期的13.8%。

预期层面，市场对思摩尔国际的关注焦点正从“收入能否恢复增长”转向“毛利率何时企稳回升”。上半年19.9%的营收增长已验证需求端修复，但毛利率同比仍在下滑，表明行业竞争格局尚未根本改善；HNB等新业务尚处投入期，短期对利润形成拖累。下一阶段的核心矛盾在于：电子雾化业务价格战能否缓和、HNB业务何时跨越投入拐点贡献利润、雾化医疗业务亏损能否收窄。若下半年毛利率无法持续企稳，估值便难以获得系统性抬升。

据悉，第十三届“港股100强”评选活动已同步启动候选申报与招商工作。思摩尔国际作为全球领先的电子雾化设备制造商，市场份额稳居行业前列，具备参评该榜单的特色优势。公司上半年收入达72亿元，规模优势显著；客户覆盖全球头部烟草品牌，技术研发投入持续加码，与“港股100强”在先进制造与行业龙头企业方面的评估标准高度契合，有望进入相关榜单的候选名单。