【IPO前哨】BD催生短期盈利，勤浩医药的亏损底色却仍待改变

8月7日，勤浩医药（苏州）股份有限公司（以下简称“勤浩医药”）向港交所主板递交了上市申请，华泰国际担任独家保荐人。

值得一提的是，勤浩医药曾于2026年1月首次向港交所递表，首版招股书在7月正式失效。此次是公司更新资料后的再一次闯关港股市场。

相对于一波三折的赴港闯关之路，在肿瘤创新药赛道上，勤浩医药已经拿到国际头部药企的商业化背书。目前，核心管线GH21、GH31及背后RAS通路、合成致死两大自研平台，已让公司具备差异化研发叙事雏形；但市场仍充满顾虑，现实矛盾清晰可见——一笔大额海外授权能够验证管线研发价值，却无法构筑可持续盈利模型，前沿靶点管线布局也不代表临床兑现确定性。

在港股18A估值回归基本面的周期里，勤浩医药再次递表，资本市场真正关注的或许不是“赛道概念是否稀缺”，而是“时隔半年更新招股书后，核心成长逻辑是否具备长期支撑力”。

二次冲刺港股，勤浩医药押注RAS与合成致死双赛道

根据招股书，勤浩医药并非单管线小型Biotech，而是依托四大自研技术平台布局多层次肿瘤候选药物的临床阶段创新药企，核心研发主线锁定长期“不可成药”的RAS-MAPK通路、以及合成致死两大全球肿瘤创新药前沿热门赛道，合计储备8款自主研发候选药物。

管线梯队分层清晰，覆盖临床、中美双IND、临床前全周期：4款产品处于临床阶段、1款产品GH31拿到FDA与NMPA双重临床许可、剩余3款布局临床前研发，持续填充长期迭代管线。核心资产GH21以及另一款产品GH31构成公司估值两大核心支撑。

GH21为变构SHP2抑制剂，全球临床进度排名第二，用于KRAS突变实体瘤、三代EGFR靶向药耐药肺癌，全球暂无同靶点药物获批；GH31是MAT2A合成致死抑制剂，也是本次业绩爆发的核心资产，凭借海外大额授权验证研发价值。除此之外，GH55ERK抑制剂、GH56PRMT5抑制剂同步推进临床，形成差异化管线矩阵。

从项目成熟度来看，勤浩医药已经脱离纯早期临床前概念阶段，多个品种进入人体临床阶段，GH31更是完成重磅海外权益出海。对港股18A投资者而言，这类具备国际药企背书的管线，天然具备估值吸引力，但资本评判标准也同步抬升。

BD高光催生短期盈利，亏损底色仍未改变

业绩方面，勤浩医药的利润在2026年前五月出现极端波动，背后主要由一次性授权收入驱动，长期持续亏损的基本面并未发生本质变化。

招股书财务数据显示：2024年公司总收入469万元（人民币，下同），全年净亏损1.52亿元；2025年收入进一步下滑至126.8万元，净亏损小幅收窄至1.44亿元；2026年前五个月收入暴涨至5.58亿元，当期净利润3.55亿元，实现阶段性扭亏。

这组数据足以说明，勤浩医药尚未进入稳定盈利周期，2026年前五月亮眼利润，仅仅是GH31授权首付款集中确认后的短期结果，并非常态化经营形成可持续收益。待一次性授权收益确认完毕，报表将重回创新药企典型亏损状态，市场对盈利质量的质疑持续放大。

拆分收入结构，公司业绩高度绑定单一海外客户吉利德（GILD.US）：5.58亿元总收入中，5.574亿元来自GH31项目8000万美元不可退还首付款，常规研发技术服务收入仅31.7万元，客户集中度风险显著放大。

对应交易条款存在极强不确定性：吉利德拿下GH31全球独家开发、商业化权益，后续最高可兑现14.5亿美元开发、注册、销售里程碑，但全部里程碑均附带严苛临床与商业化条件，且吉利德拥有无理由单方面终止合作的权利，远期现金流兑现存在极大变数，无法计入长期稳定收入预期。

常规经营性收入体量单薄，公司暂无任何商业化上市药品，日常仅依靠小额研发技术服务产生营收，距离依靠常态化经营覆盖高额研发投入存在巨大差距。真正改变报表走势的，依旧是偶发性BD授权带来的一次性收益。

这也是资本市场持续审视公司的核心矛盾：海外授权合作固然是研发实力的有力佐证，在创新药赛道能够完成大额全球权益出海，远优于空泛的管线故事；但港股投资者不会为单次交易给予永续溢价，授权收入天然具备一次性、低可复制、强波动特征，市场核心关切点集中于：该类大额BD合作是否能够持续复制，还是仅为不可复刻的单次高光。

持续攀升的研发投入进一步放大现金流消耗压力。招股书披露，2024全年公司研发开支约1.03亿元，2025全年研发开支约0.79亿元；2026年前五月研发投入0.38亿元，同比增幅35.5%。对于临床阶段创新药企，持续加码临床投入属于行业常态，但资本市场会持续追问：高额研发投入能否转化为明确注册临床里程碑、能否落地新的海外授权、抑或只会持续消耗账面现金？

客户集中风险同样突出。2024、2025全年、2026年前五月，公司最大客户收入占比分别达到91.4%、75.6%、99.9%，收入高度依赖少数大客户。

资本端悬顶9.9亿回购对赌，账面资金薄弱暗藏流动性隐患

若只看赛道稀缺性与管线差异化，勤浩医药踩中当前全球创新药核心风口，RAS通路、合成致死均是药企重金布局前沿方向，叠加GH31吉利德大额合作背书，具备讲述平台型国产创新药企故事的基础。

但港股18A市场早已告别赛道概念溢价时代，经过多轮估值回调后，投资者更加看重一些硬核指标：如临床落地时间表、BD合作可复制性、亏损可控程度、远期融资压力、资本端潜在偿债风险。

从这一维度观察，勤浩医药长短板极其鲜明。长板在于并非纯早期研发概念企业，核心管线已经拿到国际巨头验证，核心SHP2靶点GH21临床进度全球领先；短板则是尚未摆脱创新药企典型的“高研发投入、业绩高度波动、资本端风险突出”特征。

归根结底，勤浩医药本次二次递表核心看点，不在于再度站在港交所申报门槛，而是资本市场是否认可：时隔半年更新材料，本次冲刺并非简单时间重复，而是管线、财务、资本层面出现实质性改善。

更不容忽视的是资本端重大隐患：公司与早期投资方签署高额股份回购对赌协议，若无法在2027年12月31日前完成合格港股IPO，投资人有权要求公司按照本金加8%年化利息回购股份，对应账面权益赎回负债总额在2026年5月底高达9.9亿元。若至2027年末仍未能完成合格IPO，公司将触发巨额回购义务，或产生严重流动性缺口。

结语

作为港股18A稀缺的RAS全通路创新药企，勤浩医药依靠GH31与吉利德的大额全球授权，完成研发管线全球价值验证，核心SHP2抑制剂GH21拥有全球第一梯队临床进度，8款分层管线构筑中长期成长基础。

但单次BD交易带来的阶段性盈利不具备可持续性，大客户依赖、持续大额研发亏损、近10亿股份回购对赌、管线临床研发固有的失败风险，均是投资者必须审慎评估的核心隐患。

而利好因素在于，近期港股创新药板块情绪有所回暖，百济神州（06160.HK）、再鼎医药（09688.HK）等多家同赛道企业的股价迎来显著上涨，勤浩医药选择此时二次递表，踩中相对友好的市场窗口，后续聆讯、上市进度值得关注。