【IPO前哨】靠呼叫机“翻身”，估值仅3.4亿，云动智能再闯港股

港股市场汇聚了多家汽车零部件企业，包括博泰车联（02889.HK）、均胜电子（00699.HK）、耐世特（01316.HK）等。

近日，又有一家该领域的企业冲刺港交所，杭州云动智能汽车技术股份有限公司（下称“云动智能”）在港交所更新了招股书，拟登陆港交所主板。公司此前于2026年1月首次递表港交所，但招股书最终显示失效。

若成功登陆港交所，公司将成为港股稀缺的纯T-Box（车载联网控制单元）车载网联硬件IPO标的。港股目前没有主业完全对标企业，属于细分空白标的。

估值仅3.35亿，奇瑞、一汽等都是其客户

作为国内车载智能网联方案的国产主要供应商之一，云动智能主营业务拆分为三大定制化硬件业务板块。基础业务为车载通信方案，产品覆盖4G、5G‑T‑Box以及卫星通信模块，承担车辆对外网络连接功能；第二增长曲线便是紧急呼叫终端，产品主要适配海外各地车企安全法规；处于孵化阶段的传感及域控解决方案，则包含中央网关、区域控制器、蓝牙智能模组等新品。

公司产品矩阵覆盖面广阔，4G/5G通信硬件、V2X车联网设备、UWB近距感应设备、以太网通讯网关均有落地，完整适配当下新能源车电子电气架构的联网需求。

依托硬件产品线布局，云动智能已经拿下国内一众主流整车厂订单，服务名单囊括一汽、东风、上汽、奇瑞、江淮、江铃、合众等车企。在国产汽车品牌业务中，公司已为中国前三大国产汽车品牌中的两家提供解决方案，建立了竞争优势。

市场地位方面，根据弗若斯特沙利文报告，截至2025年，公司是国内车载通信解决方案第四大供应商（份额4.9%），4G T-Box出货量在国内供应商中排名第三（份额5.2%）；紧急呼叫终端出货量位列国内供应商第二（份额2.6%）。

招股书显示，在2025年12月股份转让后，云动智能的估值仅约为3.35亿元人民币。在动辄数十亿估值的港股IPO大军里，这个数字显得格外“低调”。

增速换挡，结构剧变

纵观近几年的经营业绩，云动智能在2025年放缓后，2026年前五月重拾增长。

招股书显示，云动智能2023年至2025年的收入分别为2.06亿元（单位：人民币，下同）、3.98亿元和4.49亿元，2024年收入暴增93.5%，但2025年增速骤降至12.8%，2026年前五月提速至37.1%。净利润方面，2024年达到峰值后开始出现下滑，2025年净利润同比减少约1.4%，2026年前五月实现扭亏。

更值得关注的，是公司收入结构正在经历剧烈重构。车载通信解决方案收入占比从2023年的92.1%一路下滑至2026年前五个月的43.1%，而紧急呼叫解决方案收入从188.7万元爆发式增长至2025年的1.02亿元，2026年前5月收入占比更是与车载通信几乎持平（43.9%vs43.1%）。欧盟地区强制新车标配eCall紧急呼叫终端，奇瑞等自主品牌加速海外整车出口，带动出口车型相关硬件订单大批量释放，直接托起紧急呼叫终端业务的爆发。

反观根基业务车载通信硬件，行业迭代阵痛已经显现。2024年营收上涨依靠4G终端大规模量产，2025年4G‑T‑Box市场内卷、订单收入缩水；尽管5G车载终端商业化落地，2025年全年出货量达到5.46万件，但是新品体量过小，收益不足以对冲4G产品营收下滑带来的缺口。通信终端赛道更新换代的压力，已经传导至企业的财报之上。

核心风险点不容忽视

投资者审视云动智能时，多项基本面隐患无法忽略，首当其冲便是行业罕见的超高客户集中度。

招股书客户营收占比数据十分直观，2023-2025年及2026年前五月，第一大客户营收占比依次为72.6%、90.8%、85.6%及77.4%；前五大车企客户营收占比常年维持在95%以上，2026年前五月前五大客户营收占比依旧高达96%。

公司头部客户奇瑞汽车（09973.HK）于2026年前五月贡献的收入占据近八成，一旦奇瑞海外出口销量波动、开启供应商轮换、向下游压价，云动智能业绩便会直接受到冲击。虽然公司已经拓展四十余家整车厂，但是多数客户订单体量偏小，短时间之内很难完成客户结构优化。

其次是现金流承压叠加上市前夕突击分红。2023年企业处在业务扩张阶段，垫资备货造成经营现金流净流出3942.1万元；2024、2025年及2026年前五月经营现金流陆续转正，不断走向正轨。但在2026年5月末，公司现金及现金等价物仅有5689.3万元；同时，存货周转天数在2026年前五月上升至98天，库存管控压力长期存在。

值得关注的是，在资金储备并不宽裕的背景下，公司于2025年12月30日召开股东大会，决议派发首次现金股息共计1500万元，并于2026年1月全额支付。此次分红发生在公司产能扩张及研发投入的关键阶段，其资金安排的合理性可能成为市场关注的焦点。

最后便是4G向5G车载终端迭代的行业阵痛。传统4G‑T‑Box市场已经步入红海，同行价格竞争不断挤压盈利空间，公司车载通信板块毛利率一路走低，2026年前五个月同比下滑整整10个百分点至12.6%（公司同期整体毛利率为23.6%），反映出4G产品竞争加剧及5G新品尚未形成规模效应的双重压力。虽然5G‑T‑Box代表行业未来方向，现阶段出货规模尚且弱小，短期之内很难扛起盈利重担，企业需要熬过漫长的产品过渡期。

募投规划指向产能扩张

云动智能此次募资净额主要投向四大方向：研发扩展与技术创新、产业及技术并购、芜湖工厂建设、营运资金及一般企业用途。

其中，芜湖新工厂预计2026年第三季度正式量产，新增约60万台年产能，主要配套核心客户。这意味着公司对未来订单有较高预期，但也存在产能利用率不确定的风险，若核心客户订单不及预期，新增产能将面临闲置压力。

结语

云动智能的故事，是中国汽车零部件供应商在智能网联浪潮中寻求资本化的一个缩影。公司拥有一定的市场地位和技术积累，紧急呼叫业务的爆发式增长也展现了其把握市场机遇的能力。

但客户高度集中、现金流紧张、业务结构剧烈转型带来的不确定性，都是投资者需要审慎评估的因素。3.35亿元的估值在港股汽车电子板块中处于较低水平，这既反映了市场对其成长性的谨慎预期，也为潜在投资者留下了一定的安全边际。能否在上市后实现客户多元化、5G产品规模化以及新产能的有效消化，将决定这家“细分空白标的”能否真正兑现其价值。