线下调研纪要｜实探现代牙科（03600.HK）东莞基地：高瓴加持下的全球义齿龙头如何再成长？

来源：港股投研所

今年，高瓴资本以每股5.8港元、溢价12%的代价一举拿下现代牙科1.61亿股，跃升为第二大股东。市场一度好奇：这究竟是财务投资，还是对全球义齿龙头价值的重仓押注？带着这个疑问，我们走进了现代牙科位于东莞松山湖的全球核心生产基地，试图从产业逻辑出发，梳理2026年公司必须关注的几大核心亮点。

数码化渗透加速，行业拉开结构性重塑大幕

全球义齿行业正处于从“手工作坊”向“数码化智造”转型的关键拐点。当前口内扫描器在牙医端的普及率仅15%-25%，仍属早期渗透阶段。随着设备降价和教学体系更新，未来几年将进入加速普及期。数码化带来的变化是颠覆性的：

-交付周期从传统9-11天压缩到7天以内；

-返工率从行业平均6%-8%锐减至1%-2%；

-数码化能力正成为牙医选择供应商的首要决策变量。

据美国牙科技工所协会数据，美国牙科实验室65%的销售来自单人执业的牙医诊所，这些机构普遍缺乏对数码化转型的认知。而现代牙科作为全球义齿行业数码化先锋，正成为这广阔市场的革新者，加速市场教育的同时也在不断提升自身占有率。行业数码化转型大势所趋，现代牙科将充分受益行业转型红利。

集中生产+自有分销，铸就全球化双轮驱动壁垒

现代牙科的核心竞争模式可概括为“低成本国家集中生产、高附加值市场全球分销”。公司在东莞、越南、泰国等地建立了多个集中化生产基地，不仅有效分散地缘政治风险，也为未来3-5年储备了充裕的产能扩张空间。东莞基地2024年完成深圳产能整合，运营效率显著提升；越南工厂进入成熟期；泰国Hexa Ceram市占率超28%，成为辐射东南亚的重要支点。

更关键的是，公司通过近十年的并购整合，搭建起覆盖全球的自有独家分销网络。旗下Elysee、Labocast、洋紫荆等本地化品牌，配合集中生产模式，带来了更高的定价权与客户粘性，这是许多代工厂难以逾越的护城河。

从代工到方案设计，数码化升维赋能牙医

现代牙科已悄然完成角色跃迁——从被动接单的加工厂，转型为主动为牙医赋能的“数码化解决方案提供商”。通过整合口内扫描、面部扫描、CBCT等多源医疗数据，公司能直接为牙医输出治疗方案设计、笑容模拟、治疗前后对比，从而将自身价值从“产品供应”升级为“诊所营收增长的催化剂”。

这一能力显著提升了高单价疗程（如种植、贴面、矫正）的转化率，并深化了牙医对公司的依赖。同时，基于40年复杂案例数据库推进的“混合疗程+交叉销售”战略，将义齿修复与旗下自研透明矫治器TrioClear、牙齿美容贴面等打包为整体笑容设计服务。2025年，TrioClear已实现收益5,970万港元，两年复合增长率达33.2%，验证了品牌力和管道协同效应。

门槛抬高、长尾出清，全球复制能力加速收割

数码化义齿制造对资本、设备、软件、数据处理和技师培训提出了极高要求，涵盖口内扫描档案处理、CAD/CAM、3D打印、三维成像等数码化技术，实现从数据采集、诊断设计到协助医生治疗实施的全流程数码化。这正在系统性地挤走缺乏资金和技术的小型技工所，释放出大量市场份额。现代牙科凭借规模效应和资金优势，正被动兼主动收割这些份额。

与此同时，公司覆盖全球的销售网络和牙科智库生态，赋予了其罕见的“从1到100”的复制能力。任何在单一市场验证成功的创新方案（如TrioClear），均可通过自有管道迅速导入欧美、澳洲、大中华等其他市场。这种全球推广效率，是区域性厂商根本难以望其项背的。

强化医疗数据处理能力，成为AI时代的口腔数据巨头

公司每年处理近300万宗修复案例，积累的是一份海量、多源、高标注质量的口腔医疗数据资产。在AI大模型重塑各行各业的当下，这一数据金矿的价值愈发凸显。智能算法已可辅助牙齿形态设计、自动检测缺陷，进一步提升效率和一致性；未来，基于真实世界数据的持续学习，更有望不断孵化出新的治疗方案与产品。

高瓴入局，强强联手打开战略协同新空间

高瓴资本的9.35亿港元入场绝非简单的财务投注。其在医疗健康领域的深厚根基，尤其是对时代天使等牙科标杆项目的成功运作，为现代牙科注入了丰富的想象空间：资本上增强并购整合与研发实力；资源上对接顶级的投后管理与行业专家网络；技术上高瓴在AI及大数据领域的投资积累，有望与现代牙科的口腔数据资产形成战略协同，助攻智能化转型。这更象是高瓴对“全球牙科数码化基础设施”投下的一张长期信任票。

2026年的现代牙科，正处在从“义齿代工厂”向“全球牙科数码化服务平台”跃迁的关键节点。其价值内核已不单是产能规模，更体现在全球自有分销网络、集中生产与本土品牌协同、数码化主动设计、海量数据资产、外部战略协同这五大支柱之上。在行业数码化加速、小型竞争者出清、全球牙科刚需稳步增长的大背景下，公司有望持续实现收入的高单位数至双位数增长，并带动毛利率中枢稳步抬升。