【IPO速递】明星机构押注！靠管车“躺赚”，地上铁有哪些隐忧

港股的新股市场持续向好，近期上市的首钢朗泽（02553.HK）、云英谷科技（03310.HK）、深演智能（02723.HK）等个股在上市后迎来显著飙升。

而在近日，国内新能源物流车龙头地上铁绿色科技（深圳）股份有限公司（简称“地上铁”）也向港交所递交了招股书，拟在主板挂牌上市，由中金公司、花旗联席保荐。

地上铁于2015年在深圳设立，2025年9月完成股份制改造，公司堪称是资本圈“明星标的”——2017-2024年期间紧锣密鼓地完成了超过10轮融资，投后估值从2.76亿元（人民币，下同）飙升至56.69亿元，获得了GIC（新加坡政府投资公司）、贝莱德淡马锡合资基金、宁德时代（03750.HK）关联实体“问鼎投资”、宜家最大特许经营商英格卡集团等机构的支持。

公司核心生意通俗来讲，就是新能源货车“全能大管家”，独创车队管理即服务（FMaaS）全生命周期托管模式，涵盖新能源车管理服务（包括数字化车队管理、安全及风险管理、充/换电服务、保养及维修及残值管理）、新能源车租赁以及新能源车销售三大板块。

而且地上铁不仅联合主机厂定制DST系列专用物流车，同时还承接各大物流、车企闲置车辆做托管；下游覆盖快递、餐饮、医药、商超等7500余家企业。截至2025年末，在管新能源车22.45万台，占到国内新能源物流车总量15.6%，行业第二名仅7.2万台，网点铺满全国333个地级市，手握280万余个第三方接入充电桩，还落地474台L4级无人配送车开启商业化试点。

财务则呈现“增收亏利、现金流向好”反差特征。2023-2025年，地上铁的收入从23.50亿元增至41.39亿元，复合年增长率为32.7%，毛利由4.02亿元升至8.71亿元，毛利率从17.1%抬至21%。不过，公司账面连续亏损，三年合计亏22.68亿元，主要受优先股巨额融资成本等因素的影响；剔除之后，经调整亏损从4.95亿元收窄至2.02亿元，经调整亏损率由21.0%降至4.9%，盈利拐点逐步显现。

而地上铁盈利能力改善的核心因素是管理服务业务在快速增长，其收入占比从2023年的34.6%升至了2025年的46.0%，毛利率则从17.4%增至28.3%。

另外，结合收入占比和毛利率表现来看，管理和租赁比较赚钱，销售新能源车其实对利润的贡献很小。

招股书还披露，地上铁的经营现金流逐年走高，2025年达14.62亿元，主业实实在在实现现金创收，是公司安全垫。

此外，截至2025年末，连续合作超3年的客户贡献了92%的在管车辆，净现金留存率高达134.2%，客户粘性较高。

不过，公司的计息借贷持续走高，2025年末计息银行及其他借款总额已经增至118.41亿元，其债务比率也从2023年的51.6%升至2025年的70.5%。这也导致地上铁的融资成本持续走高，2025年达到了5.24亿元，对利润造成了显著侵蚀。

此次赴港上市募资对于地上铁而言也有很现实的意义。从用途来看，地上铁拟将募集资金投往这些方向：用于持续研发及投资数字化基础设施（包括物联网网络、专有软件系统及决策模式）；用于扩大新能源车资产组合；用于提升服务网络的覆盖密度及广度；用于部分偿还若干银行借款的本金及利息；以及用于补充营运资金及其他一般公司用途。