卡诺普再递表：能否借机器人“回暖”东风突围？

近日，工业机器人公司卡诺普再次向港交所递交上市申请，这已经是卡诺普的第二次“闯关”，此前其于2025年11月的首次递表已失效。

与半年前相比，卡诺普此次递表的市场环境发生了微妙变化。作为行业龙头的埃斯顿（02715.HK），在经历了上市初期的震荡后，近期港股股价有所回升（截至2026年6月3日，股价已涨至17.16港元，高于今年3月9日上市时的发行价15.36港元），这或得益于最近AI概念大涨，从芯片到AI物理化的机器人均得到资本的青睐。在行业龙头估值修复的背景下，作为国产焊接机器人细分领域“隐形冠军”的卡诺普，其IPO前景能否迎来转机？

财务透视：营收猛增38.5%，却难掩“增收反增亏”困局

在2018年之前，卡诺普还只是工业机器人控制器和完整电气系统的供应商，2018年启动了战略业务扩张，从关键原材料及零部件拓展至完整的机器人产品，并在同年推出第一款完整的机器人产品，2022年推出第一款具身智能机器人。目前，其产品组合涵盖超过70个型号的智能机器人，主要分为工业机器人、协作机器人及具身智能机器人，其工业机器人产品涵盖金属及机械加工、汽车及零部件、电子产品、新能源、消费品及医疗健康等领域。

按2025年收入计，卡诺普在中国焊接机器人制造商中排名第一，其产品已销至中国以外40个国家或地区（如德国和日本），不过就收入规模而言，包括港台在内的大中华区仍是其主要收入来源，2025年海外营收仅占了11.34%。

根据卡诺普最新披露的招股书数据，该公司于2025年交出了一份营收高速增长、但利润持续承压的成绩单。

2023年至2025年，卡诺普的营收分别为2.22亿元（单位人民币，下同）、2.34亿元和3.24亿元。其中，2025年的营收同比大幅增长38.54%，展现出强劲的扩张势头。然而，与营收高增长形成鲜明对比的是其盈利能力的持续承压。2023年，卡诺普尚有168.8万元的净利润，但到了2024年便由盈转亏，亏损1,294.4万元；2025年亏损进一步扩大至1614.6万元。

这种“增收反增亏”的现象，主要源于各项开支的急剧攀升。2025年，卡诺普的行政开支高达4,037.4万元，同比激增105.35%，主要受上市相关开支及股份支付影响。同时，为了维持技术优势，公司研发投入持续加大，2025年研发开支达4,891.7万元，同比增长35.90%。此外，销售及分销开支也同比增长14.51%至4,366.1万元。收入增长的红利，很大程度上被不断膨胀的成本费用所吞噬。

从业务结构来看，卡诺普的“基本盘”依然稳固。2025年，其工业机器人业务收入达2.64亿元，占总营收的八成以上。其中，焊接机器人收入为1.7亿元，按此计算，卡诺普在2025年中国焊接机器人制造商中排名第一。不过，曾经的主力RH系列收入大幅下滑56.71%，而PRO系列、Nynhan系列等新产品线则实现了爆发式增长，显示出公司产品结构正在经历快速的迭代与切换。

老股东清仓离场，研发占比“踩线”过关

招股书里藏着一个细节：在卡诺普第一次递表前一个月（2025年10月），其两家老股东（非核心创始团队）清仓退出，将全部股份转让给了第三方，没有解释原因，但市场自然会有猜测——是等不及上市套现？还是不看好后续估值？

另一个让人捏把汗的细节是：卡诺普此次冲刺的是港交所18C特专科技通道，这是为未盈利的科技公司设立的“绿色通道”。但它也有条件，而卡诺普几乎是“贴着地板”达标：

18C要求研发开支占比不低于15%，卡诺普2023年至2025年分别为16.18%、15.38%、15.09%——不仅逐年下滑，而且2025年已经无限逼近红线。

资本市场的考验：多家机器人公司扎堆港股，盈利者寥寥

卡诺普此次IPO，赶上的是一波中国机器人企业“赴港潮”。根据财华社的统计，已有11家工业机器人公司递表，而今年已有翼菲科技（06871.HK）、埃斯顿、华沿机器人（01021.HK）、凯乐士（02729.HK）在港股市场成功挂牌，这些新上市的工业机器人股表现较为分化，凯乐士的表现最好，股价曾一度翻了一倍有余，但现在的累计涨幅已缩减至84.99%，华沿机器人、埃斯顿和翼菲科技当前的股价也仅比发售价高出26.00%、11.72%和3.54%。

除了这些新上市公司外，港股市场上还有越疆（02432.HK）、极智嘉（02590.HK）、优必选（09880.HK）、云迹（02670.HK）等机器人股，但分化也颇为极端，去年大幅上涨且凭借涨势进一步配股融资的越疆和优必选，今年以来股价分别累跌17.90%和11.80%，而去年上市的云迹，凭借智能体系统订阅的业务模式和强劲的订单表现而有接近两倍的涨幅。

或从中可以看到资本市场的估值逻辑：可以接受亏损，但要看到收入的快速增长、可行的发展模式和业务独特性。

赛道差异化突围：控制器基因构筑壁垒，仍存成长短板

在一众港股机器人企业中，卡诺普还是有核心差异化优势的。不同于多数企业外购控制器、依赖外部技术的模式，卡诺普起家于焊接机器人控制器，早年占据国内中小型焊接控制器绝大部分市场，拥有完整的底层算法与工艺自研能力，自主可控的核心部件，让其焊接机器人性价比显著优于同行，也是其能登顶国产焊接机器人收入榜首的核心壁垒。

同时，公司紧跟行业趋势，激光焊接、高端智能焊接机型持续放量，切入新能源汽车轻量化、精密加工高景气赛道，打破了传统低端焊接设备的盈利局限，成长逻辑清晰。对比行业龙头埃斯顿，卡诺普虽体量偏小，但深耕焊接细分赛道，毛利率长期优于全品类布局的埃斯顿，细分专精优势突出。

但短板同样不容忽视。目前公司高度依赖国内中小制造客户，海外市场渗透率仅11.34%，全球化布局严重滞后；同时面临埃斯顿、凯尔达等头部品牌上下挤压，高端整车焊接市场难以突破，赛道天花板相对有限。叠加现阶段持续亏损、研发投入边际走弱、费用端持续承压，公司短期盈利兑现难度较大。

结语：赛道回暖红利在手，突围仍看盈利兑现

整体来看，机器人行业AI赋能、制造业自动化升级的回暖大势，为卡诺普二次闯关IPO提供了良好的市场环境，其细分赛道龙头地位、持续高增的营收与迭代升级的产品结构，构成了核心上市价值。

但港股市场早已告别概念炒作，分化行情下，仅有高增长不足以支撑长期估值。老股东离场、研发占比濒临红线、持续亏损的现状，都是卡诺普需要解答的市场疑问。未来能否成功突围，关键取决于其能否借助上市资本，持续优化产品结构、摊薄运营费用、加速海外市场落地，尽快实现从“高增亏损”到“增收盈利”的转变，真正兑现细分隐形冠军的成长价值。