【IPO速递】利欧股份（002131.SZ）冲刺港股：AI营销故事很美，巨额应收款存隐忧

A股跨界巨头利欧股份（002131.SZ）已于日前递交港交所招股书，冲击A+H两地上市，由华泰国际、中国银河国际担任联席保荐人。

值得一提的是，近年来A+H上市似乎已成A股龙头标配，宁德时代（03750.HK）、澜起科技（06809.HK）、牧原股份（02714.HK）等多家行业头部企业完成两地挂牌。如今利欧股份以数字营销叠加智能泵业的双主业跨界架构闯关港股，成为又一家A股奔向港交所的典型标的。

根据资料，利欧股份2005年完成股份改制，随后便于2007年登陆了A股市场，就在近年其股价迎来了几波强劲上涨，最新市值超过413亿元（人民币，下同）。

从业务架构来看，利欧股份是典型双主业运营模式。其一公司于2014年通过收购上海漫酷设立数字营销业务，依托AI智能体搭建全链路营销体系，涵盖广告投放、创意生成等全流程，2025年位列国内数字营销行业榜首，市场份额1.16%。2025年，这部分业务的收入占比为77.8%，是公司最主要的业务。

其二为泵与系统业务，深耕工业、民用水泵，涉足液冷、水利等领域，产品远销160多个国家及地区，国内行业排名第三。2025年，这块业务的收入占比小幅提升至20.7%。

此外，利欧股份布局狮门半导体，切入IGBT、碳化硅功率器件赛道，形成主业延伸新增长点，向外部客户销售取得的收入在连续增长，但目前规模并不大。

从财务层面来看，公司的业绩堪称是“大起大落”。2023-2025年，利欧股份的收入分别为204.71亿元、211.71亿元、200.50亿元，整体保持两百亿级别规模；但净利润波动剧烈，2023年盈利19.39亿元，2024年亏损3.04亿元，2025年微亏1012.5万元。

招股书披露，2024年由大额盈利转为亏损的最核心原因是理想汽车股价下跌导致金融资产公允价值变动亏损8.73亿元。2025年微亏主要归因于与上海创兴资源开发有关的联营公司投资的一次性计提1.45亿元减值损失，好在公司减持了理想汽车，股价波动带来的估值影响大幅降低，对冲掉了一部分亏损，此外金融资产减值亏损也有所减少。

而在今年一季度，利欧股份的收入录得增长，利润端大幅下降，由盈转亏，如下图所示。

利欧股份解释称，2026年一季度，公司数字营销业务收入、利润同比双位数增长。但受机械制造业务收入下滑、毛利率走低，叠加汇兑损失增加影响，整体利润同比下降。

总的来看，利欧股份近年业绩处于连续承压状态，和公司上涨的股价形成了比较鲜明的对比。

数据还显示，2023-2025年，公司毛利率分别为8.4%、8.9%、8.7%，并不算高。

现金流方面，2023-2024年利欧股份的经营现金流持续流出，2025年才小幅转正，然而到了今年一季度，公司的现金流大幅下滑，转为了净流出，显示出“造血能力”有所下滑。

而截至2025年末，公司贸易应收款仍高达57.59亿元。其中一笔约3.93亿元的客户欠款已于2024年计提90%坏账。应收款回收效率直接影响真实盈利能力，也对其经营现金流影响很大。

值得注意的是，利欧股份的分红情况也需要关注。2023-2025年，公司分别派息2.02亿元、1.93亿元、2.30亿元，在业绩亏损背景下仍坚持分红，存在一定分红透支嫌疑。

募资用途方面，利欧股份拟将港股募资主要投向四大方向：业务相关的AI基础设施建设、产能建设与全球化布局、智能泵系统及半导体技术研发，剩余资金补充日常运营。