【IPO前哨】合捷电器冲刺港交所：厨电出海龙头的破局与隐忧

在国内厨电市场进入存量竞争、巨头林立的背景下，一批深耕海外市场的中国家电企业正悄然走向资本市场。近日，主营抽油烟机、炉具等厨房电器的广东合捷电器股份有限公司（以下简称“合捷电器”）向港交所递交招股书，计划将上市募资所得款用于建新生产基地和产品开发等。

这家从佛山起家的企业，既没有美的（000333.SZ）（00300.HK）、海尔（600690.SH）（06690.HK）的全品类规模，也没有老板（002508.SZ）、方太的国内品牌声量，却凭借“ODM代工+自有品牌”双轮驱动，在欧洲高端厨电市场占据了一席之地。

合捷电器谋求上市的举动，既反映出中国家电出海从“低价走量”向“品牌溢价”转型的趋势，也暴露出中小出海企业普遍面临的市场依赖度高、股权集中、ODM客户缺乏长期合约等难题。

代工起家，自有品牌抢下半壁江山

合捷电器的成长史，是中国家电代工企业转型升级的典型样本。2011年成立之初，公司以ODM业务为核心，为国际知名厨电品牌提供定制化生产服务，依托珠三角完善的供应链体系和成本优势，迅速积累了技术与资金。

招股书显示，2023-2025年，合捷电器ODM业务收入分别为1.74亿元（单位：人民币，下同）、2.42亿元和2.46亿元，占总营收的47.7%、54.0%和49.8%。

于2017年，合捷电器推出自有品牌“Ciarra”，聚焦欧洲中高端厨电市场，并开始在亚马逊等电商平台上运营自有在线店铺。与许多国内品牌出海初期依赖低价的策略不同，Ciarra精准切入欧洲市场对“大吸力、低噪音、易清洁”的需求，投入研发全过滤油烟净化、可移动抽油烟机等差异化产品，并同步搭建本土化的销售与服务体系。

这种“代工养品牌、品牌反哺代工”的模式，推动了合捷电器业务规模的持续扩大，自有品牌持续增长。2023-2025年，公司自有品牌收入从1.90亿元增长至2.48亿元，2025年占总营收的比例达50.2%，占据半壁江山。

值得注意的是，自有品牌通常具备更强的溢价能力。2023年至2025年，合捷电器整体毛利率从37.0%提升至41.4%，这很大程度上得益于自有品牌的优异表现——同期自有品牌毛利率由52.8%进一步升至55%，显著高于ODM业务。

与此同时，合捷电器的自我造血能力持续增强，年内溢利及全面收益总额增长迅猛，从1542.2万元攀升至3670.5万元，再到4742.3万元，增长势头明显。

为何能在欧洲站稳脚跟？

欧洲是全球重要的厨电市场，长期被博世、西门子、伊莱克斯等欧美传统巨头垄断，市场集中度高、品牌壁垒深厚，中国家电企业早年多以低端产品切入。

合捷电器在强者林立的欧洲市场中成功打下了一席之地，2025年来自欧洲的收入占比达67.7%，且收入规模连续三年保持增长。此外，据弗若斯特沙利文报告，按2025年出口销售收益计，合捷电器在中国大陆出口至欧洲的大型厨房电器公司中排名第三，市场份额为1.0%。

合捷电器能在欧洲站稳脚跟，关键在于其“渠道重构与新入口+技术驱动”的策略打法。

欧洲传统厨电行业长期依赖线下经销商体系，缺乏直面消费者的线上直营品牌。合捷电器则借助亚马逊、Leroy Merlin等线上平台，并运营独立官网，实现了对欧洲主要国家的全面覆盖。截至2025年底，其已在亚马逊、OTTO等24个主流电商平台布局59家网店，有效回避了传统渠道的高昂成本。

其次，技术研发是合捷电器突破巨头垄断的关键。公司拥有多项技术专利，如旋风吸烟口设计增强吸力，以及结合多孔消声材料、隔音棉与螺旋波纹管的“静音降噪排烟管”专利。此外，其独特的分子筛过滤技术甚至可免除安装排气管。这些创新也获得了国际认可，如2021年凭借非传统抽油烟机斩获红点设计大奖，2024年便携式抽油烟机获iF设计奖。

然而，合捷电器的收入增长较为依赖欧洲市场，欧洲经济的波动、地缘政治的变化以及贸易保护主义的抬头，都可能对公司业绩产生重大影响。此外，公司并未与主要ODM客户签订长期采购承诺，也并非这些客户的独家供应商。这些结构性因素使其业绩对外部风险高度敏感，构成了不可忽视的潜在风险。

股权腾挪与机制重构

作为一家典型的家族企业，合捷电器的股权结构高度集中。

招股书显示，IPO前，公司实际控制人康作添、陈剑慧夫妇通过直接持股、控制佛山昊达盈等持股平台，合计持有公司超过80%的股份。这种股权结构在企业发展的初期有助于保障决策效率与战略延续性，但也容易引发市场对公司治理独立性的关注与担忧。

为优化治理结构并绑定核心员工，合捷电器在上市前完成了两项关键资本运作。一是引入机构投资人Skyline Ventures，虽然持股比例不高（约5.49%），但为公司带来了规范化的治理经验；二是设立员工持股平台佛山必骁智能，向9名合资格员工授予35.83万股限制性股份，占公司总股本的约1.34%。

股权激励的解锁条件与公司业绩挂钩，将员工利益与公司长期发展绑定，从而在很大程度上缓解了家族企业人才流失的问题。

值得注意的是，2025年8月，合捷电器与Skyline Ventures签订补充协议，不可撤销地终止了此前授予投资人的股份赎回权。这一举措不仅消除了公司潜在的股权回购义务（或现金流出风险），也标志着公司与投资人就上市退出安排达成一致，为顺利登陆港交所扫清了障碍。

值得注意的是，在冲刺港股IPO之前，合捷电器曾进行多次分红，其中大部分资金流入了创始人家族。于2023年、2024年、2025年，公司分别宣派末期股息约600万元、1500万元、4000万元；截至2025年12月31日，应付股息余额约3170万元。

结语

合捷电器以ODM与自有品牌Ciarra双业务模式运营，产品以抽油烟机、炉具为主，收入主要依赖欧洲市场，2025年欧洲收入占比达67.7%。公司股权高度集中于康作添夫妇家族，上市前完成引入机构、员工持股、赎回权终止及多轮分红等安排。

公司业务依托线上渠道与专利产品在欧洲占据了一定份额，但也面临市场区域集中、ODM客户缺乏长期合约、汇率波动及家族治理等多重风险因素。本次赴港上市是公司推进资本化的重要举措，其后续能否有效分散市场依赖、提升抗风险能力，仍有待观察。