零跑汽车(09863.HK)：Q1毛利率下滑 二季度迎破局点

5月18日，在港股整体走弱的市况下，汽车板块集体跳水。

截至发稿，理想汽车-W（02015.HK）大跌14.02%，零跑汽车（09863.HK）跌10.75%，奇瑞汽车（09973.HK）跌4.5%，长城汽车（02333.HK）跌4.96%，吉利汽车（00175.HK）跌4.81%。

消息面，近期市场多款燃油车同步启动降价，引发资本市场对汽车行业整体盈利空间的担忧。据乘联分会秘书长崔东树数据显示，4月份，常规燃油车新车降价车型均价13.1万元的降价力度算术平均达到2.3万元，降价力度达到17.2%。

与此同时，零跑汽车于5月15日披露的2026年一季度财报，盈利虽符合市场预期，Q1毛利率表现不及预期，也进一步加剧了市场情绪的波动。

Q1: 毛利率逊于预期，亏损扩大

财报显示，2026年第一季度，零跑汽车实现收入为108.2亿元（单位人民币，下同），同比增长8.0%，环比减少48.5%。

零跑汽车称，这主要得益于整车及备件交付量的增加，但部分被整车产品组合变动导致的平均售价下降所抵销；收入环比下降，则主要由于春节假期带来的季节性影响导致销量下降。

盈利能力方面，由于整车产品组合变动及战略合作业务减少，今年一季度，零跑汽车毛利率降至9.4%，较上年同期减少5.5个百分点，环比减少5.6个百分点。

同时，由于毛利总额下降及费用开支增加，今年一季度，零跑汽车归母净亏损达3.9亿元，上年同期净亏损1.3亿元，2025年第四季度盈利3.6亿元。

投行花旗认为，零跑汽车第一季整体盈利符合预期，但毛利率差过市场预测，主要因为与拥有较多C系列(平均售价较高)的去年同期相比，B系列(平均售价较低)的销售占整体销售比重较高；第一季稀释毛利率的CBU出口量较高；以及淡季效应影响，销量呈现按季下滑。

现金流方面，相对充裕。截至2026年3月31日，零跑汽车的现金及现金等价物、受限制现金、按公允价值计入损益的金融资产及银行定期存款结余为306.3亿元。

Q2展望：销量有望回升，毛利率获提振

值得注意的是，尽管一季度业绩承压，但零跑汽车的长期增长态势并未改变，尤其是二季度以来，销量已出现显著回暖迹象。

今年一季度，零跑汽车交付11.01万辆，同比增长25.82%，环比下滑45.21%。但在刚刚过去的4月，零跑汽车销量再次突破7万辆，达71387辆，同比增长73.95%，环比增长42.69%。

从新车表现看，3月26日上市的A10持续热销、28天大定突破4万辆；4月中上市的D19表现超出预期、15天大定达到1.5万辆。未来两个月，零跑还将发布A05和D99，其中旗舰MPVD99计划在6月预售、7月交付。此外，公司预计在6月完成C10、C16、C11等车型的改款，产品力进一步提升。

除此之外，今年以来零跑汽车出海提速，也是一大看点。

2026年第一季度出口总量达40901辆，同比增长442.0%；4月份出口总量达14225辆，持续领跑新势力出海速度。在欧洲16个国家中，上牌量达2.33万辆，同比增长726.5%，意大利市场一季度累计上牌11637辆，稳居纯电市场销量榜首。

对于零跑汽车的后续表现，多家机构给出了乐观预期。

中金公告指出，零跑汽车1Q26业绩符合市场预期。该行认为，随着新车型的陆续上市和产品配置的持续升级，车型周期进一步向上，为后续销量增长提供支撑。此外，随着二季度销量回升，规模效应逐步释放，叠加高单价、高毛利的D系列旗舰车型开启交付周期，预计毛利率环比或有明显改善。

花旗认为，随着强劲的车型周期到来，预期零跑第二季整体毛利率将回升至12%至13%，这主要受惠于第二季更高的交付量，料达24.5万辆；纳入D19车型(毛利率大于20%)后带来更好的综合平均售价；以及CBU出口量在按季增幅持平的情况下，对毛利率的稀释影响降低。

尾语：

零跑汽车Q1的业绩表现，本质上是新能源汽车赛道现阶段“以价换量”竞争缩影。

一方面，凭借B系列的高性价比和A10、D19等新车型的快速放量，零跑在国内市场和海外市场都实现了远超行业平均的增速，4月7万辆以上的销量证明了其产品力和渠道力的韧性；

但另一方面，低价车型占比提升、燃油车降价潮冲击、出口业务毛利率偏低等因素，导致公司盈利能力大幅波动，导致单季盈利重新回到亏损轨道。

对于零跑而言，二季度将是关键的“转折窗口”。D系列的交付能否有效拉升平均售价及毛利率？规模效应的释放能否抵消原材料价格波动的影响？出海业务能否从“量增”转向“增利”？这些问题的答案，将直接决定零跑能否于2026年达成朱江明所设定的全年盈利50亿元目标。

值得注意的是，零跑目前306亿元的现金储备仍足以支撑其较长时间的研发和扩张，这是其穿越行业周期的最大底气。但在新能源汽车行业竞争进“淘汰赛”的当下，如何在保持增长速度的同时，重建盈利能力的护城河，将是朱江明和零跑管理层必须解决的核心课题。