SpaceX IPO进入倒计时：包机巡鉴核心基地，主权基金入局

TradingKey - 美东时间4月16日，SpaceX的IPO进程进入落地阶段。据知情人士透露，公司正在计划安排包机进行巡访，服务对象为可能的锚定投资者，行程会覆盖全美的多个主要设施。受邀方包括主权财富基金，这类机构有可能会在发行过程中占据较大份额。未来数周从纽约起飞的航班，在密西西比州停留，并且和xAI数据中心园区保持着密切的关系。

知情人士表示，时间安排如下：SpaceX计划在本月下旬进行分析师日活动，在5月下旬正式提交招股说明书，在6月8日开始进行路演，在6月15日完成定价工作。知情人士也提到，实地考察的具体内容和主要时间节点可能会出现变化。

750亿美元募资，史上最大IPO轮廓浮现

SpaceX首次公开募股融资数额达到750亿美元，远超沙特阿美2019年290亿美元的IPO纪录。依据市场目前讨论的估值区间进行定价，SpaceX上市后市值可以进入美股前列，仅次于英伟达（NVDA）、苹果（AAPL）、谷歌（GOOGL）、微软（MSFT）和亚马逊（AMZN）这些公司。

美银、花旗、高盛、摩根大通和摩根士丹利五家共同进行承销。在基石方面，沙特公共投资基金PIF正在商议50亿美元的认购意向。马斯克也计划将30%的新股分配给个人投资者，而在美股IPO中散户一般只能获得5%到10%。

2026年2月，SpaceX通过换股的方式并购xAI。彭博引用的交易数据表明，合并对价约为1.25万亿美元，SpaceX估值为1万亿，xAI估值为2500亿。4月份时，市场对于IPO估值的预期已经达到1.75万亿美元。

财务账本：星链盈利、火箭稳固、xAI烧钱

根据The Information获取的未披露数据，2025年SpaceX和xAI合并口径营收约为187亿美元，星链贡献114亿美元，火箭发射约41亿美元，xAI约32亿美元。但是净亏损接近50亿美元。

净亏损主要由于xAI。SpaceX和xAI合并之后，xAI芯片采购和数据中心建设的资本支出达到130亿美元以上，超过了火箭与卫星两个部门的总和。SpaceX在2024年的盈利约为80亿美元，但在2025年出现近50亿元的亏损，并购xAI的影响是实际存在的。

星链板块处于盈利状态。2025年营业收入达到114亿美元，比上年增长50%，调整后EBITDA利润率是63%。PitchBook估算该企业在当年的EBITDA约为58亿美元，其利润率也达到54%，该盈利结构已经开始向软件订阅模式进行转变。到去年年底时，活跃用户数量达到900万以上，全年净增长超过460万，覆盖155个国家和地区。在轨卫星数量从七千多颗增加到九千多颗，低轨星座规模处于全球第一的位置。

火箭发射是护城河。Falcon 9是全球发射次数最多的商业火箭，SpaceX在2025年完成了170次发射任务，其中Falcon 9进行了165次发射，星舰进行了5次发射，猎鹰重型没有使用。可复用技术把单次发射成本大幅度压低，竞争对手在短期内很难追平。The Information报道显示，发射服务和星链共同贡献大约80亿美元EBITDA。

xAI和太空数据中心决定估值上限。 马斯克的逻辑不难理解：地面数据中心在电力和散热方面存在困难，而太空没有土地成本，太阳能供给比较稳定，散热条件也比较好。2026年1月，SpaceX把轨道数据中心系统申请递交到FCC，并且计划在近地轨道上部署算力卫星节点。按照马斯克的判断，在两到三年内，太空会成为AI算力成本最低的部署地点。

包机巡访的意图是什么？

主权基金是基石投资者的主要选择，当前万亿级体量普通机构难以承接，沙特PIF初步承诺投入50亿美元，其他中东基金也在进行接触。实地参观星舰基地和xAI数据中心，比任何路演材料都有更强的说服力。

股权结构也在慢慢清晰。SpaceX向阿拉斯加州提交的监管文件表明，到2025年底谷歌持有6.11%的股份。2月和xAI合并之后，谷歌的股份稀释到大约5%。2015年谷歌和富达共同出资10亿美元时，SpaceX的估值只有100亿美元。现在达到5%申报门槛的股东，只剩下马斯克持股接近40%、谷歌这两家。股权高度集中，意味着少数几方的意向就能左右发行节奏，这也解释了为何SpaceX愿意为这批潜在基石投入包机巡访的成本。

竞争与风险

SpaceX在全球发射次数中所占比例约为52%，但竞争者同样在努力追赶。蓝色起源New Glenn火箭去年完成了首次飞行，一级回收工作也同步完成，今年4月该火箭已经转入商业任务。亚马逊动作非常密集，把低轨卫星项目从Project Kuiper改名为Amazon Leo，于4月8日开始进行企业测试，Verizon、AT&T和NASA都在首批合作名单中。亚马逊在4月14日宣布计划以大约116亿美元收购卫星运营商Globalstar，直接获得其卫星运营业务、地面基础设施和全球频谱授权，并且计划在2028年启动直连设备的卫星通信服务。

星舰V3的进度在技术方面属于最大的变量。马斯克于4月4日宣布V3首飞推迟4到6周，最早有可能会在5月中上旬进行。他在1月和3月各给出过两次时间窗口，但都没有兑现。V3超重助推器在3月中旬进行了10台发动机的静态点火测试，因地面问题而提前收工，接下来要进行33台全工况点火测试。IPO路演窗口期内星舰能否完成主要飞行节点，会直接影响市场对星舰商业化节奏的预期。

估值压力仍然存在。根据当前流通的估值范围进行倒推，市销率大幅度超过了英伟达在AI周期顶峰时的40到45倍。星链的实际现金流能够支撑多少估值，星舰和太空AI的未来故事又溢价了多少钱，市场没有给出一致的答案。

xAI一年烧掉约140亿美元。750亿美元募资全额到账，按现在这个烧法也只够撑五六年。商业化进度一旦跟不上，再融资窗口会收得很快。

定价落地前的拉锯

包机巡访说明SpaceX的IPO已经从筹备阶段进入落地冲刺。星链拥有比较坚实的盈利基础，主权基金提供的基石意向为发行端留出了缓冲空间，xAI所引入的太空数据中心叙事把估值想象空间扩大了很多。不过目前的定价水平几乎找不到历史参考，星舰试飞不断推迟，再加上AI板块出现的巨额亏损，这两点都是必须考虑的因素。SpaceX在正式进行定价之前，其估值会继续在宏大预期和财务现实之间进行反复拉锯。