股价重挫逾13%！快手（01024.HK）赢了业绩输了预期？

3月25日，交出2025年全年业绩成绩单的快手（01024.HK），在港股市场迎来了一场意料之外的暴跌。

截至发稿，快手股价重挫13.33%，创下近一年以来的新低，市值单日蒸发超300亿港元。这场大跌也引发了港股明星科网股板块的集体回调，阿里巴巴（09988.HK）、美团（03690.HK）、腾讯（00700.HK）、网易（09999.HK）等龙头企业均录得不同程度下跌。

令人费解的是，这份引发市场剧烈反应的财报，非但不是业绩暴雷，反而交出了一份“稳中有进、结构优化”的答卷。2025年全年，快手经调整净利润同比增长16.5%至约206亿元（单位人民币，下同），相当于日均净赚超5600万元，连续两年实现百亿级盈利；营收同比增长12.5%至约1428亿元，毛利率、经营利润率双双稳步提升。业绩与股价的极致反差，也让市场开始重新审视这家短视频巨头的当下与未来。

日均赚5600万，资金为何选择“出逃”？

股价的短期剧烈波动，并未否定快手长期积累的价值与行业竞争力。就在财报发布前不久举办的第十二届“港股100强”颁奖典礼上，快手一举拿下多项重磅荣誉，成功入围《综合实力100强》《年度优秀港股通公司》《年度最具投资价值奖》《年度ESG卓越企业》以及《科技榜单20强》，这份来自资本市场与行业机构的认可，是对其全年经营成果与核心竞争力的直接印证。

从财报基本面来看，快手2025年的经营表现可圈可点。盈利端，全年经调整净利润同比增长16.5%，利润增速持续跑赢营收增速，经调整净利润率稳定在14.5%，盈利质量与可持续性持续验证；业务端，国内业务经营利润约达212亿元，同比增长29.6%，海外业务则实现突破性减亏，全年经营亏损从2024年的9.34亿元大幅收窄至7600万元，同比改善91.9%，距离盈亏平衡仅一步之遥。

在股东回报层面，快手在2025年豪气回馈股东。继2025年8月派发20亿港元特别股息后，其宣布派发上市以来首次年度末期股息，总额约30亿港元，全年累计派息50亿港元；叠加2025年全年约31.2亿港元的股份回购金额，全年股东回报率达3.5%(按2026/3/25收盘价计)，向市场传递了对长期发展的信心。

一面是亮眼的业绩与真金白银的股东回报，一面却是资金的集体出逃，矛盾在于“过去的业绩”与“未来的预期”出现了严重背离。这份财报中，快手2025年业绩基本符合甚至略超市场预期，但2026年的增长与盈利前景却被大幅下调。

多家机构在财报发布后迅速下调了快手的盈利预测，其中华泰证券预计其2026年收入增速将显著放缓至4.5%，其中一季度仅2.5%，呈现断崖式放缓态势；同时，因AI大额投入对利润的侵蚀，华泰证券将快手2026年经调整净利润预测下调15%，仅为176亿元。

与此同时，野村、华泰证券等投行纷纷下调快手目标价，其中野村表示，由于利润疲软和人工智能(AI)竞争加剧，因此将快手目标价从77港元降至57港元。机构预期的转向，直接冲击了市场情绪与投资者信心。

基本盘稳了，但天花板也近了？

拆解快手的收入结构，三大核心业务呈现出“两稳一弱”的分化格局，广告与电商成为支撑业绩的基本盘，而直播业务则面临着明显的增长压力。

线上营销服务（广告）是快手的第一大收入来源，2025年四季度展现出超预期的增长韧性。当季广告收入达236亿元，同比增长14.5%，增速较三季度进一步提升。增长的驱动力来自内外双循环的协同发力：外循环方面，短剧、漫剧、小游戏等内容消费行业，以及本地生活、AI应用类客户投放需求持续旺盛，成为增量来源；内循环方面，全站推广产品持续渗透，当季总营销消耗占电商营销服务总消耗比例提升至75%，电商广告与GMV增长形成正向循环。

AI技术的深度赋能更是关键，四季度AIGC营销素材带来的广告消耗金额达40亿元，端到端生成式推荐大模型与智能出价模型，直接带动国内广告收入提升约5%。

电商业务则保持着稳健增长态势，成为第二增长曲线的支撑。2025年四季度，快手电商GMV达5218亿元，同比增长12.9%，全年GMV突破1.598万亿元，再创新高。变现效率方面，海豚研究君数据显示，快手2025全年电商佣金变现率同比提升8个基点，整体商业化效率稳步提升；平台商家生态持续繁荣，四季度动销商家规模同比增长7.3%，达人爆品计划下的动销达人数同比增长超1倍，供给端的活力为业务增长奠定了基础。

与广告、电商的稳增形成鲜明对比的，是直播业务的增长乏力。

2025年四季度，快手直播业务收入约97亿元，同比下滑1.9%，是三大核心业务中唯一出现负增长的板块；全年直播收入约391亿元，同比仅增长5.5%，增速显著低于整体营收。直播业务的承压，一方面来自监管环境趋严与内容整改的持续推进，行业整体增长空间受限；另一方面，平台内容生态与用户消费习惯的变化，也使得传统秀场直播的增长天花板逐步显现。

AI叙事的喜与忧

在这份财报中，AI无疑是贯穿始终的核心关键词，也是快手当下叙事中最具争议的部分。AI既是平台未来增长的核心想象空间，也是短期盈利承压的核心来源，喜忧相伴的AI布局，正是市场对快手的分歧所在。

从积极面来看，快手的AI战略已经从技术投入期，迈入了“技术赋能主业+独立商业化”双线兑现的阶段。作为AI布局的核心抓手，可灵AI在2025年实现了迅猛发展：四季度收入达3.4亿元，2025年12月单月收入突破2000万美元，年化收入运行率达2.4亿美元。

技术迭代层面，快手在一年内接连发布可灵O1、2.6、3.0系列模型，实现了文本、图像、音频、视频全模态输入输出的整合，在分镜控制、人物动作精准度、音画同步等能力位居行业第一梯队。

在业绩会上，快手管理层更是明确表示，有信心在2026年实现可灵AI收入翻倍增长。

更重要的是，AI技术已经融入快手的核心业务闭环，成为主业提效增收的驱动力。除了广告端的显著增益，电商场景中，生成式检索架构OneSearch推动商城搜索订单量提升近3%，生成式推荐技术从泛货架延伸至直播、短视频全场景，带动全域GMV增长；研发端，自研AI编程工具CodeFlicker生成的代码占快手新增代码比例已超40%，显著提升研发效率。

而市场的担忧，恰恰来自AI布局背后的巨额投入。财报发布后，管理层明确表示，2026年将加大AI算力基础设施投入，全年资本开支规划达260亿元，较2025年同比增加约110亿元，新增资本开支将主要用于可灵大模型及其他基础大模型的算力支撑。这意味着，未来三年快手的AI研发与算力投入将持续加码，而大额的资本开支与研发费用，将对短期利润形成显著侵蚀，这也是机构集体下调2026年盈利预测的原因。

从行业格局来看，AI视频生成赛道正处于高速扩容的红利期。高盛相关研报指出，AI视频生成赛道仍处于快速扩张阶段，“不会形成单一平台垄断的格局”。高盛研报预计，全球AI视频生成市场规模未来五年将扩大约10倍，从2025年的约30亿美元增至2030年的约290亿美元。

这意味着，包括可灵AI在内的头部模型均有望分享行业增长红利，但与此同时，字节跳动等巨头的强势入局，也让赛道竞争日趋激烈，可灵AI能否在技术迭代与商业化落地中持续保持优势，仍存在不确定性。

总结

纵观快手2025年的这份成绩单，我们既看到了一家互联网巨头从“规模优先”转向“高质量发展”的成熟，也看到了其在行业存量竞争与技术变革浪潮中的增长焦虑。

短期来看，AI大额投入带来的盈利承压、传统业务增长放缓，仍是压制股价的核心因素；但长期来看，AI技术与内容、商业生态的深度融合，已经为快手打开了新的增长想象空间。对于快手而言，这场关于AI的长期战役，才刚刚开始。