下半年利润糟糕表现拖垮股价，周黑鸭（01458.HK）跌超7%！

3月4日盘后，周黑鸭（01458.HK）提交一份“增利不增收”的2025年盈利预告。

2025年全年总收入预计在25.2亿元（单位人民币，下同）至25.5亿元之间，同比仅增长2.8%至4.0%；但利润却实现1.5亿元至1.65亿元，同比激增52.7%至68.0%。

公告披露后，周黑鸭股价不涨反跌，截至发稿跌幅为7.64%，创下2025年1月中旬以来的新低。这与竞争激烈的市场环境，以及下半年糟糕表现脱不开关系。

卤味江湖大分化，三巨头冰火两重天

卤味行业的分化态势在2025年进一步加剧。行业头部公司中，煌上煌（002695.SH）受益于原材料成本下降及费用管控，预计净利润同比增长73.57%至123.16%；绝味食品（603517.SH）则遭遇滑铁卢，出现上市以来首次年度亏损，预计净亏损1.6亿元至2.2亿元，收入同比下滑12.09%至15.29%；周黑鸭位于两者之间，实现了利润修复，但业绩不稳定的问题依然存在。

相较于上半年利润翻倍，下半年周黑鸭利润却出现变脸。

2025年上半年，周黑鸭营业收入为12.23亿元，同比下滑2.93%，净利润为1.08亿元，同比增长228%。根据预告数据推送，下半年收入为12.97亿元至13.27亿元，同比增长8.9%至11.4%；下半年净利润为0.42亿元至0.57亿元，同比减少35.7%至12.7%。如此不难看出，下半年收入迎来稳健增长，利润却出现大幅下滑情况，反映出下半年周黑鸭盈利面临着巨大压力。

根据长江证券此前对周黑鸭2025年净利润作出的2亿元盈利预测，此次公布的财报数据明显低于该机构的预期。在该机构2025年中期财报点评研究报告中，预计2025至2027年公司归母净利润将分别达到2.00亿元、2.30亿元和2.66亿元。

分化的背后，或反映出行业增长逻辑的变化及自身转型尚处于阵痛期。

2018年前后，国内卤味行业从高速扩张期转入存量竞争阶段。消费者选择趋于理性，新兴渠道分流明显，产品同质化问题突出，以往依靠门店扩张驱动增长的模式逐渐失效。

行业变天的那几年时间中，周黑鸭面临增长挑战，收入和利润持续波动。在这期间，公司依然保持扩张，门店数量一度突破3800家，但规模增长并未带来相应的利润提升，陷入“规模不经济”的困境。

2024年创始人周富裕回归后，周黑鸭从“规模扩张”到“质效优先”的战略急转弯，也折射出卤味行业从增量狂奔进入存量博弈的深刻变革。同时，反映出公司进入转型阵痛期。

“质效取舍”的战略转向

创始人周富裕回归后对公司战略进行了一系列调整，其调整方向主要集中在三个方面。

首先是门店策略的调整。公司对现有门店进行梳理，砍掉低效店铺：2024年净减少785家，2025年上半年再净减少167家，门店总数从峰值回落至2025年6月末的2864家。

同时，公司的资源向机场、高铁站等交通枢纽店集中，多举措精进门店经营质量。推介材料数据显示，2025年上半年，公司盈利门店占比提升，平均单店产出同比增长15.5%。此外，周黑鸭尝试出海，首批东南亚门店已在新加坡、马来西亚落地，聚焦华人聚居区与旅游热点，旨在谋求第二增长曲线。

其次是渠道结构的调整。公司成立渠道事业部，在直营模式之外加大加盟商筛选力度，并拓展商超、会员店等流通渠道。目前，其已与山姆、永辉（601933.SH）、胖东来等达成合作，推出定制卤料包、风味鸭肉酱等产品。

线上线下融合方面，利用爆品策略与平台资源，2025年上半年公司外卖终端销售额约3.8亿元；公域到店（抖音+美团）终端销售额超8000万元；截至2025年6月底，公司注册会员数新增245万，会员销售占比超60%。此外，周富裕亲自加入直播带货赛道，不断为线下门店引流。

再次是产品与业务的延伸。在保持甜辣麻核心风味的基础上，周黑鸭尝试推出酱板鸭、卤鱿鱼等新品类，开发区域限定川香麻辣鸭脖，并孵化饮品品牌“丫丫椰”，拓展“卤味+饮料”消费场景。此外，公司进入复合调味品赛道，与四川申唐成立合资公司，推出“嘎嘎香”系列卤料包，业务范围从卤味零售向调味品供应延伸。

改革初显成效，转型阵痛仍未消散

周黑鸭大刀阔斧的改革成效已逐步显现，于2025年上半年，周黑鸭毛利率从上年同期的55.4%提升至58.6%，净利润率从2.6%飙升至8.8%，母公司拥有人应占溢利同比增长228%；销售及分销开支同比减少6.6%，行政开支下降3.3%，成本端有所收窄。

上述数据显示，“质效优先”策略在利润端有所体现。但下半年利润变脸或反映出阵痛期仍未消散。下半年“增收不增利”是否与门店拓展及销售策略调整存在关联，尚需等待周黑鸭完整年报的披露或公司管理层的进一步说明。

但可以预见的是，当前卤味行业处于存量竞争阶段，周黑鸭后续仍面临多重不确定性：消费市场的恢复节奏、同业竞争压力、以及加盟扩张与直营管控之间的平衡等。2024年以来的调整，在短期内改善了公司的利润表现和单店效率。但流通渠道和调味品新业务能否成为新的增长点，尚需时间验证。周黑鸭的转型路径，为行业提供了一份可供观察的案例。

未来，周黑鸭能否将短期的利润改善转化为可持续的收入增长，流通渠道及调味品业务能否贡献稳定增量，仍有待观察。