阿斯麦财报：Q4新订单132亿创新高 客户排到2027年！ASML股价为何反而转跌？

TradingKey - 1月28日，阿斯麦（ASML）公布了2025年第四季度及全年财报。Q4营收额创下97亿欧元的单季度新高，其中部分来自2台High NA系统的收入确认。2025年全年营收额达327亿欧元，净利润96亿欧元，均创历史新高。

最值得关注的信息是Q4新增订单额飙升至132亿欧元，创下历史新高，几乎是彭博汇编的分析师平均预期68.5亿的2倍。目前，阿斯麦的未交付订单金额已达到388亿欧元，已经排至2027年。

财报公布后，ASML美股大涨7%，欧股开盘上涨6%，但电话会后却分别收跌2.18%和1.9%。

最亮眼数据：Q4新订单132亿意味着什么？

Q4新订单额达132亿欧元，较上季度的54亿欧元大幅增长。除了数额，订单结构也发生标志性转变：EUV（极紫外光刻机）订单金额达到74亿欧元，远高于分析师普遍预期的44亿欧元，显示客户正在为2纳米及以下的先进制程节点锁定设备产能；来自存储芯片客户的订单占比达到56%（74亿欧元），首次超越逻辑芯片客户的44%（约58亿欧元）。

瑞银指出，存储订单同比增长高达71%，这一增长同时受到技术迭代和需求增长两大因素的推动：DRAM技术节点正经历从6F²向4F²的关键转换；AI应用持续拉动HBM（高带宽内存）及DDR5的需求增长。

同时，逻辑芯片的订单势头依然强劲，花旗与高盛均表示，逻辑芯片客户正在重新评估需求，据此加快了产能规划与设备投资，逻辑芯片细分市场仍在复苏扩张。

Q4新订单增长带动积压订单增加至388亿欧元的历史新高，相当于其2025年全年收入的1.2倍。这些订单不仅已覆盖了2026年全年的系统销售预期，部分还排到了2027年，其中EUV设备的产能，已经排满至2027年，为未来业绩提供了极强的确定性。

更重要的意义在于，阿斯麦作为芯片产业的最上游，该公司订单额的爆炸预示着未来几年其下游的芯片制造公司资本开支会持续扩大，属于阿斯麦的超级周期正在到来。

阿斯麦为市场预期紧急“降温”：Q4爆单不增2026年业绩

尽管Q4新订单量斐然，但在电话会上，管理层表示本季度新增的大单，大部分排在2027年，这意味着对2026年业绩影响不大。

另外，由于近两年内需求已接近饱和，掣肘营收的因素转向供给侧。管理层表示，其中客户工厂建设进度会直接影响公司出货节奏，阿斯麦也需要提升季度产能，营收主要取决于工厂完工进展以及阿斯麦产能爬坡与执行能力。

对此，市场上有质疑阿斯麦产能限制业绩增长的观点，管理层表示，产能的确无法在一个季度内快速大幅提升，但阿斯麦每季度都会提高生产速度与产能。另外，管理曾表示，阿斯麦的产能限制不会影响客户订单的增加，因为“如果客户察觉到某一年可能出现供应紧张，他们会提前下单，而非等待产能的最终确认。”

阿斯麦首席执行官Christophe Fouquet表示，预计2026年依是阿斯麦业务的又一个增长年，这主要得益于EUV销售额及现有设备业务销售额的增长。阿斯麦预期2026年营收在340亿-390亿欧元的区间，中间值高于市场普遍预期的351亿欧元，毛利率维持在51%-53%。Q1营收指引为82亿-89亿欧元区间。

中国营收占比再下降 全球裁员1700人

阿斯麦表示，由于出口管制，2026年中国营收占比预计降至约20%。而在2024年，这一比例高达41%。不过，其他地区的需求非常强劲，可以形成补偿。比如台积电上调了2026年的资本支出、三星和SK海力士也在扩充HBM产能，这些都会转化为ASML的设备订单。Fouquet表示，过去几周，美光几乎每周都会宣布一项动工计划，而这些动作都会直接转化为对阿斯麦设备的发货需求。

另外，阿斯麦宣布将裁员约1700人，集中在荷兰，部分职位在美国，主要是砍掉部分领导层职位、精简IT和数据组织的架构。Fouquet表示，这不是因为公司运营有问题，而是为了简化过去几年扩张太快导致的复杂架构，让团队能更专注于High-NA等核心工程研发。尽管如此，依然有人将此解读为半导体设备龙头也无法完全抵御周期性调整的冲击。

分析认为，之所以阿斯麦股价会出现先大涨、后急跌的情况，是因为Q4财报极度亮眼的成绩令投资者冲昏头脑，而财报后电话会的信息又令其大失所望。除了Q4新增订单的变现周期长于预期、产能能否满足需求尚不确定、出口管制影响中国市场营收、裁员信息调动市场担忧，同日，美联储宣布维持利率不变，对通胀仍有顾虑的因素也让市场趋于保守。

但从中长期来看，该公司作为垄断光刻机行业的巨头，其基本面并没有改变。公司重申2030年营收机会可达440亿-600亿欧元，毛利率有望提升到56%-60%。花旗（C）维持“买入”评级及1400欧元目标价，摩根大通（JPM）给予“超配”评级，并认为几乎看不到负面因素，瑞银（UBS）同样给予“买入”评级及1400欧元目标价，并认为公司当前指引仍偏保守，未来存在进一步上调的空间。