软银的孤注一掷：400亿美元重押OpenAI 赢家通吃还是颗粒无收？

TradingKey - 根据CNBC报道，日本投资巨头软银（SoftBank）已完成对OpenAI的最后一笔注资，高达400亿美元的投资已悉数到位。这项投资使得软银对OpenAI的持股已达到10%以上，成为仅次于微软的第二大外部股东，这被市场视为该公司在AI领域布局的“孤注一掷”。

今年以来，OpenAI受到多重利空消息的夹击：谷歌的Gemini 3模型在多方面赶超OpenAI，OpenAI面临市场份额的流失；OpenAI基建和运营成本高昂，融资仍是无底洞。

随着2025年以来AI泡沫论的发酵，市场已不全然看好对AI领域的全盘投入。软银对OpenAI的投资无异于一场豪赌：要么成为AI领域的最大赢家，要么满盘皆输。

清空英伟达 买进AI“全家桶”

对OpenAI的400亿美元投资是今年2月敲定的，软银以约2600亿美元的投前估值，计划在12-24个月内分批投入资金。

根据知情人士信息，投资分为三部分：约100亿美元用于支持OpenAI的运营与资本开支，以银团贷款形式提供；约80亿美元为直接股权投资；约220-225亿美元为最后一笔大额注资。其中部分资金将用于支持OpenAI的AI基建，包括与甲骨文合作开发的“星际之门”计划（Stargate Project）。

软银在上个月清空了对英伟达的持股，总价值约58亿美元。软银创始人孙正义表示，如果不是为了筹集资金支持对OpenAI和数据中心项目的投资，软银是不会采取这一行动的。 

除了对OpenAI的投资，软银本周一还宣布计划以40亿美元收购数据中心运营商DigitalBridge。该公司管理着超千亿美元数据中心资产，市场视这一收购为软银推进“星际之门”AI算力项目、强化数据基础设施布局的战略。

多年来，软银一直在大力投资科技和AI领域，并且在2025年展现出更加激进的姿态：除了重仓投资大模型领域的OpenAI，还涉足更底层的AI数据中心领域，这体现了软银的决心。

孙正义的算盘：IPO回报和AI帝国都想要

对于软银这项高达400亿美元的投资，市场上存在着两极分化的观点。乐观派认为对AI大模型巨头的押注无疑极具前瞻性，OpenAI会成为下一个谷歌或微软，而悲观者则聚焦于对软银本身财务状况及AI泡沫的担忧。

从财务数据来看，还未上市的OpenAI也已经给软银创造相当可观的收益了。软银截止9月底的中期财报显示，其净利润达到2.924万亿日元，同比激增2.9倍，创下日本企业史上的最高半年度利润纪录，其中部分利润来源于其持有的科技资产的“公允价值变动”，包括OpenAI估值的持续攀升。

而如果OpenAI成功上市，软银将获得更丰厚的回馈。在今年10月完成的一轮二级市场股票出售中，OpenAI估值已攀升至约5000亿美元，成为全球估值最高的初创企业。如果OpenAI上市时保持该估值，软银的持股价值将达到约500-550亿美元。近期有消息传出，OpenAI正在以7500亿美元估值启动新一轮融资，而市场甚至预期其上市估值有望冲击1万亿美元。

从投资布局来看，软银不局限于大模型领域，而是从硬件方面的Arm、数据中心领域的DigitalBridge到大模型方面的OpenAI等各个环节入手，进行了全栈式的布局。OpenAI的顺利上市，将有助于软银进行AI生态的垂直整合。简而言之，届时的软银可以控制一整个“AI帝国”。

更重要的是，OpenAI顺利上市将是孙正义实现其“ASI”愿景的重要一步。ASI，即Artificial Super Intelligence，意为人工超智慧，指智力达到人类总和一万倍的系统。在孙正义看来，拥有ASI的公司将掌握未来世界的控制权。OpenAI作为大模型公司中几乎最领先的角色，是投资ASI的最好选择。

此外，软银和孙正义的投资神话将再次得到验证。孙正义的投资风格一向激进而毒辣，比如2000年对阿里巴巴2000万美元的初始投资大获成功， 带来了数百倍的回报，奠定其投资巨头的地位；软银2016年对Arm的全资收购则是另一场胜利。OpenAI若能成功上市，将增强资本市场对软银前景及其旗下的愿景基金的信心。

目前，OpenAI已完成重组，正式转型为公共利益公司（PBC），为OpenAI计划最早在2026年启动的IPO扫清法律障碍。

软银的内忧外患：债务红线与AI泡沫风险

尽管对软银来说存在多方面利好，但所有的利好都押注在“OpenAI成功上市”这一前提下。在此之前，软银需要担心的问题太多：OpenAI到底能否顺利上市？上市时能否保持高估值？上市之前，软银的资产债务表怎么熬？

今年以来，软银为了凑够给OpenAI的400亿美元，几乎已经是砸锅卖铁。不仅清空了英伟达持股，卖出91亿美元的T-Mobile股份，甚至对愿景基金进行裁员，目前已经面临着流动性枯竭的危机。根据软银截至今年9月30日的2025财年中期财报，其债务股权比高达1.41，且流动比率低于1，这意味着该公司短期内可变现资产不足以覆盖其短期负债。

此外，今年10月有媒体引用知情人消息，表示软银已经以Arm股份作为抵押进行贷款，借入共计50亿美元。加上之前的信贷额度，软银已通过Arm股票抵押借入185亿美元。

尽管这种融资方式并不罕见，但软银押注的资产过于单一，一旦Arm股价大幅下跌需要软银追加保证金，可能会危及软银本身紧张的财务状况，或是迫使软银出售更多Arm股票，加速其下跌进程。

此外，OpenAI的上市也不容乐观。前文提到，谷歌在今年11月推出的Gemini 3.0被视为OpenAI的大模型迄今为止最强劲的对手，大大削减了市场对OpenAI成为该领域唯一霸主的信心。当OpenAI失去其绝对的技术护城河，1万亿美元估值的上市神话也遭到质疑。

2025年初，DeepSeek的横空出世直接挑战了OpenAI不计成本烧钱研发的模式，AI泡沫论的发酵则加剧了市场对该模式可持续性的质疑。如何更快推动商业变现和如何提升烧钱效率，成为市场今年以来更关注的问题。

但在商业化和成本控制方面，OpenAI的表现不如市场预期。OpenAI最主要的营收来自用户的订阅，这是支撑其高估值的关键。然而，其用户增长今年来波动性显著，据报道，其周活跃用户数今年1月环比增长42%，但到9月增幅已放缓至13%。同时，OpenAI的资本支出规模巨大且持续增长。

这些原因都让市场质疑，这家初创企业是否能真正支撑起3000亿至1万亿美元的乐观估值。一旦OpenAI的估值泡沫破裂，软银帝国的支柱将轰然倒塌。