AI基建崩盘！甲骨文三天暴跌17% 市场是否“过度反应”？

TradingKey - 上周，甲骨文（ORCL）公布了令市场大为失望的2026财年Q2财报，营收不及市场预期，但资本支出却环比激增41%，超出市场预期。雪上加霜的是，随后博通公布的强劲财报也未满足市场期待，动摇了市场对AI基建板块的信心。甲骨文为OpenAI建设的部分数据中心完工日期推迟的消息，则成为最终引爆市场反应的导火索。最近3个交易日，甲骨文已经暴跌17%，已跌至6月以来的最低水平。

此次暴跌反映了投资者的质疑：如此庞大资本投入，是否真的能带来相应的回报？但也有部分分析师开始提出异议，认为市场对甲骨文的负面消息可能已经“过度反应”了，该公司的基本面没有市场想象的那样糟糕。

财报“爆雷”+支出激增，甲骨文暴跌并不冤

Q2财报显示，总营收同比增长14%，净利润同比激增95%，其中云业务营收占比首次达到50%，剩余履约义务（RPO）则飙升至5230亿美元，同比增幅达到438%。这些数据看起来表面光鲜，但实际上，Q2云业务收入和总营收都不及市场预期，季度资本开支环比增加41%，预计2026财年的开支更是较原计划高出150亿美元，季度自由现金流（FCF）达到-100亿美元。

财报中有些数据看似乐观，但也经不起市场推敲。剩余履约义务的激增虽能证明甲骨文的云业务市场需求巨大，但问题在于纸面协定并不能很快转化为真实营收，对于短期的现金流没有直接帮助。公开数据显示，甲骨文5230亿美元的剩余履约义务中，仅10%左右可在一年内转化为确认收入，其余均为2027年后的远期订单。另外，甲骨文的产能是否能满足巨额订单的需求，也是个未知数。

事实上，市场对甲骨文的质疑并非一日之寒，早在今年该公司与OpenAI签下3000亿美元的巨额订单时，就有人提出质疑：以甲骨文年营收600亿美元、现金流200亿美元的规模，是否真的能做出OpenAI这块大饼？美国资产管理公司AmontPartners董事总经理评价道，此举非常符合甲骨文创始人Larry Ellison爱说大话的风格。

在狂接订单的同时，甲骨文也在执行激进的AI扩张计划。甲骨文今年9月发行了约180亿美元的新债，其未偿债务总额已超过1000亿美元，是大型科技公司中债务规模最大的一家。目前，甲骨文的信用评级处于BBB级别，其CDS水平甚至达到144个基点，已经逼近一些垃圾债的水平。市场认为甲骨文出现债务违约的可能性已经大幅增加。

扩张过于激进，但基本面增速不减

摩根大通信用分析师Erica Spear指出，尽管这份财报令人失望，但不得不承认整体上依然大体符合预期，并且需求和订单的增长依然令人瞩目。

美国银行分析师Brad Sills强调投资者应回归基本面，依然给予甲骨文“买入”评级和高达300美元的目标价。他解释道，此次暴跌的部分原因在于，甲骨文正在进入AI基建投资最密集的阶段，该公司对资本支出的预测也体现了这一点。这导致市场的热情在未来的营收到来之前，已经被目前的巨额投入和负现金流“吓退”。

Sills表示，目前甲骨文的大型数据中心建设进度基本符合预期，甲骨文还具备多重优势，如云架构更有弹性，异构兼容性强，能匹配多元算力场景，因此仍具备长期竞争力。

对于目前的境况，Spear认为财报未有明显的危险信号，但整体业绩和管理层表态不足以提升对该公司信用的信心。如果没有爆发式的增长来证明该公司的营收或盈利能力，Spear表示，甲骨文应考虑接受BBB级的信用评级，或是削减股息、明确债务杠杆，或股权融资。