嘉年华2025年第三季度财报前瞻：强劲需求与“庆典之钥”能否推动估值提升？

TradingKey - 得益于消费者对邮轮旅行的强劲需求，嘉年华（Carnival）多项关键指标创历史新高，包括收入、收益率和客户预订金。其股价2025年表现亮眼，年初至今涨幅超20%，过去一年累计上涨近70%。然而，进入第三季度，股价陷入盘整期，财报发布前一个月下跌3.6%，而同期标普500指数上涨3.1%。这可能反映部分投资者在权衡强劲需求、成功去杠杆化与预告的运营成本大幅增长时，选择获利了结的谨慎态度。

市场在消化第二季度的利好后，开始更审慎地评估增长可持续性。尽管嘉年华运营表现持续超预期，但投资者定价时综合考虑了资产负债表健康度、长期增长动能的确定性及资本支出风险。其相较于行业及竞争对手的估值折扣，可能源于其行业内最高的绝对债务规模，以及“庆典之钥”（Celebration Key）私人度假村项目的执行风险和前期投入成本。因此，即将发布的第三季度财报将成为关键，考验嘉年华管理大型项目成本并证明未来价值的能力。若能展现卓越执行力，或将成为缩小估值差距的重要催化剂。

核心指标表现关注点

营收：市场预测嘉年华2025财年第三季度收入为80.7亿至81.3亿美元，同比增长2%至3%。其中，船票收入预计为52.3亿至53.1亿美元，船上消费及其他高利润收入预计为25.3亿至27.1亿美元。鉴于2024财年第三季度已实现显著增长，本季核心看点在于能否维持创纪录业绩，而非增长速度。

每股收益(EPS)：市场预期嘉年华本季度每股收益（EPS）为1.31美元，同比增长约4%。需确认EPS增长是否源自强劲的收入增长，还是由费用确认时间的调整或其他非经营性因素所致。

预定金额：截至第二季度末，嘉年华客户预订金创纪录达85亿美元。2025财年航线93%已预订，价格处于历史高位。更关键的是，2026财年预订量已追平2025年同期高水平，且价格更高。强劲的消费者需求是公司乐观前景的基石，需确认第三季度是否延续这一趋势。

利润率：本季财报核心看点是利润率，体现收入增长与成本控制的平衡。“庆典之钥”新目的地运营，预计通过独特体验提升票价及船上消费，助推收入。然而，管理层指引第三季度不含燃料单位成本同比增长7%，高于全年3.6%预期，源于启动费、营销投入增加、运力下降等因素。投资者聚焦“庆典之钥”高利润收入能否抵消成本压力，维持利润率。

债务：嘉年华资产负债表显著改善，第二季度末总债务降至273亿美元，净债务与调整后EBITDA比率从4.1倍优化至3.7倍。公司提前偿还3.5亿美元高息债务，并以优惠利率延长其他贷款期限，目标重获投资级信用评级。标普和惠誉已上调评级至BB+，距投资级一步之遥。需关注第三季度债务是否进一步缓解。

总结

嘉年华邮轮公司正处于战略拐点，成功复苏并执行长期价值战略。看涨理由：强劲需求推动预订量和价格创历史高位，去杠杆化改善财务状况，“庆典之钥”有望提升收入利润。看跌理由：新项目成本与执行风险、需求正常化可能、宏观经济不确定性。

财报后情景：

1. 看涨：EPS和收入超预期，利润率扩张，第四季度及2026年指引强劲，股价突破盘整，缩小估值差距。

2. 中性：EPS超预期但利润率持平，指引积极但缺乏量化，股价维持震荡。

3. 看跌：EPS不及预期或靠一次性项目，成本压力持续，2026年预订放缓，股价大幅回调。

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