【大行报告】安联投资：就业市场疲软巩固九月减息论点，未来减息步调仍存变量

财华社2025年9月15日讯，上周五（12日），安联投资全球固定收益首席投资总监Michael Krautzberger在美联储议息会议前发表了相关评论。

Michael Krautzberger表示，预期美国联储局将于9月17日会议上宣布减息25个基点，将联邦基金利率目标区间降至4.00%至4.25%。目前短期利率市场几乎已完全反映今年最后三次联储局会议均减息的可能性，对比今夏初时市场仅预期一次减息。

美国就业市场疲弱将支持近期改变的减息预期；通胀数据持续高于预期的可能性将是未来唯一可扰乱利率预期的因素。在美国，因美国经济正面临周期性与结构性双重压力，仍确信孳息率曲线趋陡。

该行指出“虽然我们已于夏季适时进行部分获利平仓。外汇方面，我们认为美元持续面临周期性增长与结构性阻力，这强化了我们短仓美元兑一篮子货币的看法。”

Michael Krautzberger认为，联储局主席鲍威尔在最近的杰克逊霍尔央行行长会议上释出鸽派政策讯号，而最新美国就业报告（加上年度基准修订）进一步强化市场对联储局政策反应机制转向关注经济下行风险的预期。联储局最新发布的《褐皮书》亦显示近期数月经济活动基本停滞，大部分联邦储备区报告整体经济活动变化甚微甚至毫无变化，夏季期间就业市场持续低迷。尽管联储局已在六月最新经济预测中下调了经济增长预测，并上调2025年与2026年的失业率及通胀预测，但其最新经济展望可能倾向反映更多下行风险，借此为下调2025年与2026年联邦基金利率预测提供依据。

Michael Krautzberger在评论中强调，尽管美国关税政策的影响持续渗透至通胀数据——联储局看重的核心个人消费支出（PCE）通胀指标同比增长达2.9%，远高于目标值——但同时实质GDP增长率已较2024年减半，再加上未来数月消费者实质收入将面临进一步压缩。此宏观背景为联储局本月重启减息周期创造契机，但鉴于通胀仍高于政策目标，安联投资认为九月减息幅度更可能落在25个基点而非50个基点。九月之后，减息步伐可能将取决于就业市场恶化程度，若通胀出现上行意外，整体情势将更趋复杂。

最后，Michael Krautzberger表示，未来联储局政策预测中最大的变量，可能是特朗普政府对联储局日益增强的制度性压力。特朗普正开始更强硬地推动改变联储局理事会的组成；同时已提出一份倾向「促进经济增长」的候选人名单，以在2026年5月鲍威尔任期届满时接替联储局主席职位。因此，未来数月内，短期利率市场或会进一步下调联邦基金利率的终点预期，远低于当前长期中性利率预测的3%。

在评论中，Michael Krautzberger指出“对美国孳息率曲线和美元的核心观点近几个月基本保持不变。尽管近期我们适时减少了部分美国孳息曲线风险敞口，但仍认为美国宏观经济和政策环境持续利好孳息率曲线陡峭化策略。”

在通胀上行风险不容忽视、联储局未来独立性引发担忧的背景下，安联投资同样看好美国抗通膨债券（TIPS）的配置价值。外汇方面，鉴于美国经济面临的周期性与结构性挑战，维持看淡美元的立场。