快手All in AI，“可灵”能否显灵？

直播平台快手-W（01024.HK）在公布2025年第2季业绩后，股价大涨4.39%，市值达3,233亿港元。今年以来，快手的股价累计涨幅已达81.14%，跑赢小米集团-W（01810.HK）的52.32%，以及腾讯（00700.HK）的45.14%。

能让股价嗨起来的，可不只是业绩猛。快手这次直接甩出“王炸”：首次宣布派特别股息，每股0.46港元，合计20亿港元！再加上上半年花19.16亿港元回购股票，今年已经给股东回馈了39.16亿港元，相当于市值的1.21%。

盈利再创新高

2025年第二季度，快手收入同比增长13.14%，至350.46 亿元（单位：人民币，下同）。其中，直播业务收入同比增长7.98%，而利润较高的线上营销服务和其他服务分别同比增长 12.85%和25.95%，成为主要增长驱动力。受此影响，毛利率同比上升0.33个百分点，至 55.65%。

在成本和开支端占比最大的销售及营销开支，于第2季按年上升4.61%，增幅明显低于收入增幅，多少缓冲了研发开支大增21.21%的影响。经调整EBITDA或按年提升1.53个百分点，至22.01%，第2季经调整净利润按年增长20.07%，至56.18亿元。

电商与AI增长凌厉

2025年第2季，其日均活跃用户同比增长3.44%，至4.089亿；月均活跃用户数则按年增长3.32%，至7.148亿。日均与月均用户之比约为57.20%，大致维持稳定，上年同期为57.14%，上季为57.33%。

回顾期内，快手三项分部业务均实现同比增长，其中分成成本较高的直播业务季度收入按年增长7.98%，至100.44亿元，占其总收入的比重从上年同期的30.03%下降至28.66%。

第2季，每名日活平均线上营销服务收入按年增长9.03%，至48.3元。在日活和用户单位收入双增长的带动下，快手的第2季线上营销服务分部收入按年增长12.85%，至197.65亿元。

管理层在业绩发布会上提到，来自外部的联合营销服务收入有显著的同比增长，今年上半年，点击率和每千次展示收益均实现了同比增长，管理层认为这两项指标在下半年仍有进一步提升的空间。

在行业机遇方面，管理层认为本地服务、汽车等区域导向型产业，以及短剧、小游戏等内容消费类行业，还有原生电商，都将继续保持较快的增长态势。

其他服务的季度收入更实现25.95%的增长，达到48.17亿元，占快手总收入的比重由上年同期的13.42%上升至14.94%，主要受电商业务及可灵AI业务增长的带动。

2025年5月，快手推出可灵AI的2.1系列模型，在模型质量方面实现了全方位提升。2025年7月底，可灵AI发布了新功能灵动画布，集无限可视化空间、智能创作辅助与多人实时协作等功能为一体。

可灵AI助力P端创作者和企业用户不断探索更多的应用场景，包括广告营销、影视短剧、游戏互动和智能硬件等，还出品了AI单元故事集《新世界加载中》，这些都带来了商业化的快速增长，2025年第2季，可灵AI的收入超2.5亿元人民币，较第1季的营收1.5亿元高出67%。

快手的CEO程一笑在业绩发布会上透露，目前可灵AI的用户既包括对AIGC感兴趣的大众创作者，也涵盖泛选用户、设计师、艺术家等专业创作者，还有电商/广告行业从业者以及影视制作工作室。当下，可灵AI的主要付费用户为专业创作者。未来，随着其模型整体性能的提升，快手希望将可灵AI的应用拓展至游戏制作、专业影视后期制作等大型专业创意行业场景，以扩大制作用户群体。

砸钱翻倍押注AI，这是一场豪赌？

2025年第2季，快手来自经营活动产生的净现金为84.98亿元；2025年上半年，经营活动净现金流入为117.81亿元。

财华社留意到，第2季用于固定资产及无形资产投资所用的现金额为37亿元，第1季为34亿元，上半年合共为71亿元，而2024年全年，这一金额为81亿元，意味着今年上半年的资本开支或已接近去年全年水平。

首席财务官金秉在业绩发布会上预计，可灵AI的收入将达到年初设定目标的两倍，这更坚定了其对可灵AI长期投资价值的信心。

在年中时，快手对可灵AI的参考算力追加了投资，预计与可灵AI相关的资本开支将较年初预算翻倍。费用方面，年初的预算已经涵盖了为吸引和留存AI人才所作的预期投入，预计这些费用不会有显著变化。

自可灵AI推出以来，其在推理算力层面的毛利率已转正，且在其产品迭代升级过程中维持稳定。推理算力追加投资对快手整体利润的影响仍将处于可控范围。

因此，管理层预计快手的整体AI投入对全年盈利能力的影响将维持在1%-2%左右，并表示，即使增加AI投资，仍有信心将2025年全年经调整净利润保持在稳定增长水平。

从中长期来看，快手认为可灵AI的单位训练成本和推理成本仍有进一步下降的空间，而且随着其在内容和业务生态中进一步释放AI价值，AI投资的增量将带来可持续的业务增长机遇。

隐忧也不少，狂欢背后要冷静

快手本季度的亮眼表现无疑为其赢得了市场的掌声，股价大涨、首次派息以及可灵AI的商业化突破，共同勾勒出一幅高光画卷。然而，在这份强劲业绩的背后，一些潜在的风险与挑战也同样值得警惕，其未来之路并非一片坦途。

尽管整体收入保持双位数增长，但国内流量池逼近饱和的天花板隐约可见，未来增长将更加依赖于从存量用户中争取更高价值，这在竞争激烈的环境中挑战巨大。

该公司宣布将AI算力投资翻倍，并坚信其对利润的影响可控（1%-2%）。但这本质上是一场高风险、高投入的豪赌。

AI研发是一场军备竞赛，技术迭代极快，一旦行业出现颠覆性突破，前期巨额投入的硬件与模型可能迅速贬值。AI所产生的收入以及能带来的效率提升，能否支撑起未来翻倍的资本开支并最终带来可观回报，仍需时间验证。若AI投资回报不及预期，将直接侵蚀其来之不易的利润。

快手并非活在真空中。在电商领域，它面临抖音等平台的猛烈进攻；在AI领域，更是与百度（09888.HK）、字节等巨头短兵相接。

可灵AI虽拥有优势，但巨头们和科技新贵皆重兵押注AI，其面临的竞争压力只会指数级增加。一旦竞争对手推出更强大且更低廉的服务，快手的市场份额和利润率将面临双重挤压。

本次特别股息固然惊喜，但这是基于异常强劲的自由现金流。一旦公司进入新一轮高资本开支周期，或行业景气度下行影响利润，如此大规模的派息和回购能否持续，要画上一个巨大的问号。这很可能是一次性事件，而非长期承诺。

诚然，快手的当下确实光彩夺目，但其未来正系于一条紧绷的绳索之上：一端是必须维持核心业务的稳健现金流，另一端则是必须赌对AI的未来。 任何一端的失守，都可能让当下的市场欢呼迅速消散。投资者的乐观值得肯定，但审慎观望或许才是面对这份财报最理性的姿态。