为什么欧洲央行下周的降息没有市场想象的那么明显--荷兰国际集团

在又一批疲软的情绪指标和三年多来首次低于2%的总体通胀率之后，金融市场的结论很明确:欧洲央行必须并且将在下周的会议上再次降息。然而，我们认为降息的决定将比市场目前认为的更具争议性。

请记住，在欧洲央行9月份会议的新闻发布会上以及会后的两周内，欧洲央行的官方信息很明确:欧洲央行对以非常缓慢的速度减少货币政策限制感到非常满意，即以渐进和有节制的速度降息。对于欧洲央行而言，10月份的会议召开还为时过早，无法看到其对经济增长和通胀的评估有任何根本性的改变。12月的会议显然是下一次降息的首选，因为这将是一次更新宏观预测的会议。简而言之，在9月份的会议之后，每季度降息的速度已经准备好了。一批疲软的信心指标和整体通胀的下降，现在真的有足够的理由彻底改变9月份的策略吗?

支持10月降息的理由

经济增长和通胀前景迅速恶化的原因不仅仅是近期的数据。事实上，自6月份以来，信心指标已经开始下降，所有疲软指标都表明，第三季度的增长速度低于第二季度。在9月份的预测中，欧洲央行已经预计第三季度欧元区GDP环比增长将从第二季度的0.3%降至0.2%，但现在风险明显倾向于下行。

尽管9月份总体通胀率的下降仍主要受到有利的能源价格基数效应的推动，但折合成年率的月度价格变化在过去几个月里已大幅下降，目前表明总体通胀率低于预期，而非高于预期。

最后，最新的一系列反通胀数据让欧洲央行的鸽派再次飞得很高，几位欧洲央行官员明确表示将在10月降息。

反对10月降息的理由

自欧洲央行9月会议以来，到目前为止还没有发布任何硬性宏观数据。对经济势头进一步减弱的担忧纯粹是由信心指标驱动的。就在不久之前，欧洲央行还经常将这些信心指标描述为不完全可靠。此外，欧洲央行的工作人员预测中已经纳入了一些经济动力的丧失。欧洲央行(ECB)成员伊莎贝尔•施纳贝尔(Isabel Schnabel)最近在一次演讲中表示:“我们不能忽视不利于增长的因素”，这一事实令市场感到欣慰。不过，施纳贝尔在同一次讲话中也强调了一个事实，即货币政策对解决结构性弱点的作用微乎其微。

至于通胀，欧洲央行行长克里斯蒂娜•拉加德(Christine Lagarde)已经在9月份的会议上通报了总体通胀的下降。事实上，9月份的总体通胀率同比为1.8%，这与欧洲央行自己的预测完全一致。展望未来，总体通胀仍高度依赖于油价走势。虽然9月份油价下跌是整体通胀下降的一个重要推动因素，但过去两周，中东地区持续的紧张局势再次推高了价格。最后，现有的国家数据表明，服务业通胀仍然很高。这是欧洲央行下周不降息的另一个理由。

尽管欧洲央行的鹰派相对沉默，助长了降息猜测，但欧洲央行副总裁德金多斯周五警告称，不要过早宣布在通胀问题上取得胜利。

市场会迫使欧洲央行下周降息吗?

金融市场迅速做出了判断:欧洲央行将于下周降息。过去，市场预期往往会推动各国央行(尤其是欧洲央行)采取下一步行动;只是为了避免让市场失望，并可能引发不利的市场反应。

然而，央行必须遵循市场预期的这种模式，与其说是在宽松周期中发挥作用，不如说是在紧缩周期中发挥作用。特别是在欧元区，因为欧洲央行在其预测的技术假设中使用了市场对利率的预期。在紧缩周期中，加息幅度低于市场预期，可能意味着通胀和经济增长最终将高于基本情景。因此，欧洲央行将需要更长的时间才能使通胀回到目标水平。然而，在一个宽松的周期中，降息幅度低于市场预期，实际上意味着更低的通胀(以及更低的增长)。在通胀能否持续回到目标水平还远未确定的情况下，这是欧洲央行更容易接受的结果。因此，市场可能迫使欧洲央行(违背其意愿)实施更激进宽松政策的风险目前很低。

降息概率五五开

我们远没有金融市场那么确定欧洲央行下周是否真的会降息。欧洲央行面临的主要问题将是如何解释数据依赖和数据点依赖之间的区别。如果近期的所有数据都被视为一个大数据点，那么就没有理由在10月份的会议上降息。如果将其视为一系列反通胀数据的话，的确如此。无论如何，如果欧洲央行决定下周降息，这将标志着其自身反应功能的重大变化。这将是一次降息来提振经济增长。这种降息的好处是，欧洲央行将突然进入一个接一个会议的降息周期，希望能走在曲线的前面，在更多的经济事故发生之前及时降低货币限制水平。