商品外汇：增长限制抑制套利交易 - BNY

BNY 的 Geoff Yu 指出，较不鹰派的美联储削弱了美元，但未能推动挪威克朗（NOK）、澳元（AUD）以及新兴市场（EM）货币智利比索（CLP）、南非兰特（ZAR）和巴西雷亚尔（BRL）等大宗商品货币持续买盘。澳大利亚和挪威的名义利率较高，但被滞胀和生产率问题所抵消，而南非的政策立场则反映出对全球增长的明确优先考量，而非套息交易。

大宗商品货币难以延续涨势

"甚至在上周五非农就业数据公布之前，iFlow 就显示美元对冲再次上升。均值回归本就已经迟到，但美联储决议以及随后的"可信度"叙事加速了这一过程。我们一直认为，极端仓位会放大价格走势，而美元也正在相应调整。"

"除了黄金之外，仍没有迹象表明需要更广泛的大宗商品走势来重燃今年 1 月和 2 月主导市场的"货币贬值"交易。在外汇市场中，我们可以挑选出一些最纯粹的大宗商品货币：NOK、AUD，以及由 CLP、ZAR 和 BRL 组成的新兴市场货币篮子。在美联储决议后的完整交易周内，没有一个交易日整个组别出现净买入；到一周后，整体资金流再次转向净卖出。"

"澳大利亚储备银行和挪威央行仍维持 G10 中最高的名义利率，但特定国家风险仍然过高，无法形成足够的前端实际利差来对抗美元。"

"与此同时，随着伊朗冲突在市场层面大体趋于稳定，大宗商品相关经济体更愿意回到此前的宽松路径，并防止实际利率再次扩大。南非就是一个很好的例子：南非储备银行在 7 月意外按兵不动，并维持前瞻性偏向，市场对通胀走弱的预期为政策转向打开了大门。全球增长优先的重要性日益清晰，除非美联储开始释放降息信号，否则套息表现将面临明显上限。"

"现在还不要追逐美元走弱带来的大宗商品交易。只有在资金流确认更广泛的增长复苏，而不仅仅是美联储预期更宽松时，才应选择性配置大宗商品外汇和新兴市场久期敞口。"

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