星环科技（06727.HK）A+H落地，解锁AI基础软件的全球估值新坐标

9月21日，星环科技（06727.HK）正式登陆港交所，成为国内少数实现“A+H”两地上市的国产AI基础软件企业。

此次上市不仅为公司国际化战略补充了资本弹药，更让港股市场迎来稀缺的纯企业级AI基础设施软件标的，为全球投资者布局中国AI“根技术”提供了全新入口。

A+H双平台落地，打开国际资本与品牌双通道

星环科技2022年登陆A股科创板（股票代码：688031），是国内大数据与AI基础软件领域的标杆性上市公司。时隔四年以特专科技公司身份赴港，适用港交所《上市规则》第18C章机制——这也是18C章落地以来首家循该通道登陆港股的A股上市公司，本身就是对其技术属性与高成长属性的双重确认。

本次H股发行价定为49港元，处于招股区间下限。公司A股已在科创板上市，产业认知与估值锚较为成熟；H股定价整体审慎，既参考了A股估值，也为港股二级市场留出一定空间。

招股阶段，投资者认购热情充足，香港公开发售部分获得约73.86倍认购，反映市场对稀缺AI基础软件资产的兴趣。

与此同时，星环科技在A股也持续获得资本青睐。得益于强劲的发展动力和良好的增长前景，2025年年初至今公司股价累计涨超130%，总市值突破人民币130亿元。香港公开发售端录得较高认购倍数，同时A股近期亦维持较高市场关注度，显示公司A+H上市期间受到两地资本市场关注。

在此背景下，A+H架构的落地远不止于一次融资。港股作为连接中国科技企业与全球资本的枢纽，既可为公司海外业务拓展提供国际资本平台，吸引全球长线机构，优化股东结构，提升国际品牌认知；两地上市也将推动信息披露与治理标准升级，为长期国际化发展筑牢制度根基。

港股AI资产扩容，底层基础软件成新焦点

近两年，AI浪潮席卷全球资本市场，港股也成为AI资产的重要聚集地。但产业趋势则是：市场的关注热点正从终端大模型应用、算力硬件等“上层与中层”赛道，逐步向更底层的AI基础设施软件延伸，AI资产的估值逻辑正在经历从“题材炒作”向“价值锚定”的深层切换。

根据弗若斯特沙利文数据，中国AI基础设施软件市场规模已从2021年的75亿元（人民币，下同）增长至2025年的165亿元，年复合增长率达21.8%；预计到2030年市场规模将达到558亿元，2026-2030年复合增速将进一步提升至28.1%。在金融、政府、能源、制造等核心行业，AI基础软件已经从“数字化可选工具”变为“智能化转型的刚需底座”。

这一产业趋势映射到资本市场，就是港股AI资产版图的持续扩容与分层。当大模型与算力的估值博弈进入深水区，具备高技术壁垒、高客户粘性、高复购率的底层基础软件标的，开始展现出更强的业绩确定性与长期配置价值。

星环科技的上市，恰好填补了港股在纯企业级AI基础软件赛道的标的空白，为全球投资者提供了布局中国AI核心底层技术的稀缺通道。

为什么是星环？国产AI基础软件的稀缺样本

理解星环科技的稀缺性，需要先审视港股AI资产当前的分布格局。

过去两年，港股AI标的集中于模型层（智谱、MiniMax）和算力硬件层，底层企业级AI基础设施软件公司寥寥无几。这一格局与AI产业的真实需求存在错位：当AI应用真正走进企业，模型需要调取企业数据时，数据分散、口径不一、权限不清等问题会成为关键瓶颈，市场缺少能够提供数据底座和认知基础设施的独立基础软件公司。

星环科技的产品矩阵恰好覆盖了这一生态位。围绕数据全生命周期，公司构建了覆盖大数据与云基础平台（TDH、TDC）、分布式数据库（ArgoDB、KunDB）、数据开发与治理工具（TDS）、AI与大模型运维平台（LLMOps、MLOps）、知识平台（TKH）的完整产品线，形成了从“数据→知识→模型→Agent”的端到端能力。2026年7月的世界人工智能大会上，公司进一步发布面向AI Agents的GPU原生认知数据库预览版，将结构化查询、向量检索、图计算统一运行在GPU之上——当企业AI从"能回答"走向"能分析、会调用、可记忆、能执行"，数据库需要从数据管理系统演进为支撑Agent持续认知与行动的新一代底座。这条技术路线也获得了全球算力龙头的背书：2026年6月，英伟达开发者中文官网刊发技术博客，介绍星环GPU原生认知数据库的实践与核心能力——该产品深度集成NVIDIA CUDA、cuVS与RAPIDS技术生态，构建全链路GPU执行架构，在TPC-DS SF50测试中实现全部99条查询在GPU上完整执行、无需CPU回退，整体性能提升约10.5倍、单位成本性能提升约16.8倍。

从市场地位看，按2025年收入计，星环科技是中国第五大AI基础设施软件提供商，市场份额2.7%，同时亦为市场最大独立服务供应商。另据IDC去年统计，星环科技已连续五年位列独立软件厂商市场份额第一。这意味着，对于不希望绑定单一公有云生态、需要独立第三方数据底座的金融、政务、能源等客户而言，星环科技几乎是首选。

技术底色也为为这一地位提供了佐证：公司是全球首家通过TPC-DS基准测试并完成官方审计的数据库企业，也是全球首个通过TPCx-AI基准测试及官方审计的软件厂商（单节点性能全球第一），并在TPCx-BB SF3,000、TPCx-HS 1TB及3TB等基准测试中性能位列全球第一；公司亦是首家入选Gartner《数据仓库与数据管理解决方案魔力象限》的中国企业。在自主可控层面，2026年5月，公司自主研发的分布式数据库ArgoDB V6通过中国信息安全测评中心与国家保密科技测评中心联合发布的"安全可靠测评"。持续的高强度投入是其壁垒的来源——2025年研发开支2.04亿元，占当年收入约45.6%；截至2026年3月31日员工总数逾870人，其中超过三分之一为研发人员，研发团队中近60%持有博士或硕士学位。

截至2026年3月31日，公司产品已落地金融、政府、能源、医疗、交通、制造等十余个行业，服务超过1800家客户，其中包括105家《财富》中国500强企业；现有客户复购收入平均占总收入70%以上，印证了企业级客户的高黏性特征。

公司收入的持续增长也反映出这一优势。2025年，公司实现收入4.47亿元，同比增长20.6%；2026年上半年，公司实现收入约1.74亿元，其中软件产品与技术服务收入约1.39亿元，同比增长25.5%，占期内收入约80%。与此同时，公司整体毛利率维持在较高水平，2026年上半年毛利率约47.4%。

对于港股投资者而言，这样的商业模式兼具科技公司的成长空间，同时依托企业级软件赛道客户高粘性，具备可复购带来的长期收入确定性。而在当前港股市场，具备这样属性的纯AI基础软件标的几乎独此一家。

港股平台赋能，全球化战略进入加速期

H股上市对星环科技的意义远不止于一次融资，而是一次估值坐标系的切换，更是其全球化战略落地的关键一步。

本次全球发售中，国际发售初步占比80%，意味着公司将直接接入全球机构投资者的定价与估值体系。此前在A股市场，星环科技更多被置于“国产数据库”“信创软件”的产业标签下观察；登陆港股后，公司将被纳入全球AI基础设施软件的估值框架，Databricks、Snowflake等厂商的成长逻辑与估值锚点，将成为其价值定价的重要参照。据公司在WAIC披露的TPC-DS基准测试结果，相较Snowflake、Databricks，星环科技GPU原生认知数据库性能提升66倍，性价比提升14倍。国联民生证券指出，在GPU算力从模型训练向数据基础设施渗透的趋势下，公司有望率先承接AI Agent时代数据基础设施升级的蓝海需求；广发证券则预计，认知数据库云版本将于2026年下半年推出，公司收费模式有望从本地部署的一次性授权转向按AI推理数据流量计费——一条已被Snowflake验证过的路径。

估值体系的切换，与公司国际化战略形成了呼应。目前星环科技已在中国香港、新加坡、加拿大等地设立子公司，未来将重点深耕东南亚、中东等高速增长的区域；产品端，核心产品已在新加坡及中东市场实现商业化落地，GPU原生认知数据库的云版本也计划于2026年下半年优先面向海外市场推出。

资金层面也为这一战略做好了储备。募资用途中，约15%将用于加强中国及海外重点市场销售渠道与团队建设，约20%用于战略投资布局，为国际化拓展、生态合作与技术整合储备资源。

从更宏观的视角看，星环科技A+H上市，也是国产基础软件出海浪潮的一个缩影。过去中国科技企业出海以应用、硬件为主，如今以星环科技为代表的基础软件厂商开始走向全球舞台，这既是中国软件产业实力提升的体现，也将为中国AI产业筑牢全球竞争力的技术底座。

小结

星环科技登陆港股，不仅是一家企业的资本里程碑，更是港股AI资产版图完善的重要一步。它让市场看到，AI投资不只有大模型与算力的短期热闹，更有底层基础软件的长期价值。

作为A+H两地上市的AI基础软件稀缺标的，星环科技既拥有A股市场的产业认知与估值锚点，又将借助港股平台打开全球化成长空间。在AI产业向纵深发展的大趋势下，这家扎根底层技术的企业，有望在全球资本市场与产业市场中，走出属于自己的长期成长曲线。