波兰兹罗提：中性货币政策委员会指引预示表现不佳 – 德国商业银行

德国商业银行（Commerzbank）的Tatha Ghose预计波兰国家银行（NBP）将维持利率在3.75%，远期合约已反映这一预期。随着通胀动力接近零且能源驱动的通缩回归，之前的加息押注已被撤销，一些分析师现在讨论可能从第四季度或2027年3月开始宽松。德国商业银行认为这一转变将削弱波兰兹罗提的利差优势，并支持其相对于捷克克朗的表现不佳。

加息叙事被宽松讨论取代

“6月份整体CPI同比放缓至2.5%，低于市场预期；更重要的是，环比价格变动转为负值，经过季节调整和平滑处理后，接近零。换句话说，近期的油价冲击未产生持久影响；食品和能源领域的通缩力量重新显现。”

“正如我们之前所评论的，远期利率协议（FRA）合约一个月前还在定价2026年晚些时候可能的加息——这些押注现已减少。鉴于能源价格下跌，我们认为第四季度可能重新讨论降息押注，一些评论员已提出2027年3月作为宽松启动的现实时间点。”

“波兰国家银行（NBP）将于今日公布7月货币政策决定：分析师共识一致认为基准利率将维持在3.75%不变。该结果已完全反映在远期合约中。更有趣的问题是，货币政策委员会（MPC）将如何表述未来的政策动向，毕竟近期的通胀数据已彻底消除了加息叙事。”

“这一转变消除了对兹罗提汇率为数不多的支持因素之一。实际利率的正向缓冲将持续存在，但不再预期通过加息扩大——如果市场倾向于重新宽松，利差溢价将进一步缩小。”

“与此同时，捷克国家银行（CNB）保持更具可信度的鹰派偏向。因此，我们预计今日的‘维持不变’决定和中性、依赖数据的指引将强化波兰兹罗提在未来数月内表现不及捷克克朗的前景。”

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