美联储年内加息概率45%！高盛为何逆市押注2026年两次降息

TradingKey - 市场数据显示，目前预测美联储在2026年加息的概率约为45%，远高于伊朗战争爆发前的12%。但高盛（GS）却持不同看法，认为市场对加息的预期并不合理，该机构的基准预测仍包含2026年两次降息。

高盛表示，目前的通胀和加息风险远低于1970年代或2021-2022年的水平，且美联储仅因石油冲击就加息的情况并不常见。

油价飙升为何不足为惧？

美伊冲突发生以来，国际原油经历了史诗级上涨，油价升至2022年以来高位。但高盛经济学家Manuel Abecasis发表研报指出，即便按照“严重不利情景”来预测，本轮油价冲击的幅度小于上世纪70年代，持续时间短于2021-2022年的俄乌冲突时期。

另一个值得考虑的因素是，当前美国经济对石油的依赖程度已大幅降低，这在经济数据中体现为GDP的能源强度和汽油在个人消费支出（PCE）中的占比，均较1970年代显著下降。

尽管油价上涨的确会推高整体通胀，但其对核心通胀的推升却相对有限，且会随时间消退，因为油价不会持续攀升。因此，也有主流的观点认为，央行甚至应该对短暂的能源冲击视而不见。反之，如果央行收紧货币政策，反而会加重劳动市场的损伤，而无益于控制通胀。

高盛还指出了另一个历史观察：在美联储官员的讲话中，没有发现石油冲击与货币政策收紧之间存在有意义的关联，换而言之，美联储仅因石油冲击而收紧利率的情况几乎不存在。

通胀二次扩散概率低

高盛提出了另一个观点，当下的宏观环境很难发生大规模通胀二次效应。从历史来看，在1970年代及俄乌战争时期，劳动力市场紧张、薪资增速加速，为通胀大范围蔓延创造了条件。

但反观当下的美国，劳动力市场趋缓甚至市场担忧陷入衰退、工资增速也低于美联储目标通胀率所对应的水平，因此供给侧冲击导致核心通胀持续走高的概率显著降低。换而言之，虽然物价飙升刺激了通胀，但消费者没有闲钱可花却很好地弥补了这一点，使得通胀难以蔓延。

目前高于中性利率 更难加息

目前，相比美联储经济预测摘要（SEP）的中性利率中值估测，美联储联邦基金利率高出了50-75个基点，高盛表示，美联储目前利率大致符合标准政策规则所建议的水平。

这也与70年代及俄乌战争时期不同：2021-2022年初，联邦基金利率处于零利率水平，显著低于中性利率；1970年代同样。低利率为加息创造了条件，反之，目前的高利率则提升了加息门槛。此外，美伊冲突爆发以来，金融条件已收紧约80个基点，使得主动收紧货币政策的措施进一步失去必要性。

高盛警示经济衰退风险

目前，高盛已将未来12个月的衰退概率上调10个百分点至30%，并预期美联储将在衰退来临的情况下启动降息。

另外，尽管油价攀升带来的通胀压力被高估，但高盛指出，这将压低实际可支配收入，以及拖累经济增长和就业。高盛预计，2026年失业率将升至4.6%，而在油价进一步上涨的条件下，失业率上升幅度将更大，这是判断经济衰退的标准之一。