美联储前瞻——降息仍将来临--丹斯克银行

• 市场和分析师普遍预计美联储下周将维持联邦基金利率不变。
• 美联储可能会在下周宣布即将到来的QT缩减步伐，但我们预计它不会对金融状况产生重大影响。
• 由于没有新的预测，市场将不得不依赖鲍威尔对利率前景的口头指导。我们认为美联储仍然认为2024年将会降息，这可能意味着收益率将面临下行风险，而欧元/美元将面临上行风险。

最近美国通胀数据一连串出人意料的上行，使得降息猜测退居二线。我们预计鲍威尔将与他的大多数同事一样，表示预计2024年仍会有一些降息，但只要经济没有显示出明显的降温迹象，就没有迅速采取行动的紧迫感。

我们认为，有两个因素表明，美联储尚未准备放弃发出2024年降息的信号。首先，尽管劳动力供应的快速复苏和生产率的提高给结构性增长前景带来了巨大提振，但周期性指标仍处于低迷水平。4月份pmi预览值显示，制造业和服务业的领先新订单分项指数均大幅下跌。我们之前已经强调了库存周期支撑的消退是如何解释前者的，以及早期的裁员指标是如何为后者发出警告信号的(见RtM美元，4月16日)。排除最初的Covid-19冲击，服务业就业PMI降至2009年以来的最低水平。

其次，在2023年末大幅宽松之后，金融环境已开始重新收紧。债券收益率小幅上升，美元整体走强，大宗商品价格上涨，甚至股市也放弃了4月份的部分涨幅。美元流动性状况开始紧缩是由于美联储的QT在初夏的流动性提高RRP很快已经所剩无几,这可能预示着进一步阻力的情绪。更严格的金融环境是一个拖累经济,只有大约一年前,SVB的崩溃说明了突然的后果可能是(市场的走势表明,联邦基金利率达到危机前的高达5.7%)。

美联储也可能在这次会议上宣布缩减量化宽松的步伐。我们认为，美联储还不急于缩减购债规模，但最新评论表明，美联储成员更倾向于采取“缓慢但更长”的方式来完成QT的最后阶段，以避免2019年那样的流动性状况突然收紧。

综上所述，我们认为，如果鲍威尔对2024年降息保持明确的口头指导，即使他强调目前没有采取行动的迫切需要，市场反应也有略微鸽派的风险。我们对于从6月就开始降息的看法无疑面临着压力，但我们仍然认为，2024年将总共降息三次。