【IPO追踪】乐摩科技（02539.HK）增收不增利，股价长期低迷如何破局？

8月18日盘后，国内共享按摩服务龙头乐摩科技(02539.HK)发布2026年上半年中期业绩。公司营收小幅增长，但利润、毛利率同步承压。

财报披露后，公司股价窄幅震荡，8月19日收盘，股价跌0.91%，报10.92港元，市值6.07亿港元。市场对于共享按摩赛道扩张与盈利平衡保持审慎态度。

根据乐摩科技未经审核中期业绩公告，2026年上半年集团实现营业收入人民币4.43亿元，同比增长2.31%；毛利1.42亿元，同比下滑1.24%，整体毛利率32.08%，同比小幅下滑。

上半年公司权益股东应占期内利润3674.9万元，同比下降3.21%；经调整净利润3889.3万元，同比大幅下滑17.55%。

成本端，销售成本增速高于收入增速，主要来自网点场地租赁成本上涨等；报告期内公司产生外汇亏损，也对利润形成小幅扰动。

乐摩科技业务模式分为直营与合伙人两大板块。上半年直营机器按摩服务收入3.72亿元，同比增长3.44%，增长来自网点与设备数量扩张；合伙人模式按摩服务收入6042.7万元，同比下降2.72%，公司解释系优化合伙人扶持政策所致。

截至6月末，公司服务网点5.25万个，较去年年末小幅上涨；按摩设备合计54.87万台，其中按摩椅10.23万台、按摩垫44.64万台，硬件规模持续扩容。其他业务板块体量偏小，家用按摩设备销售、数字广告、向合伙人销售设备合计占总营收比重不大，新业务暂难对冲主业盈利压力。

资产层面，公司负债水平不高，财务结构整体稳健。

放眼共享生活服务赛道，共享按摩主要落地在影院、商业综合体、交通枢纽等人流公共场所，行业门槛不高，市场竞争加剧。商业模式核心矛盾在于：网点扩张带来场地租金、设备折旧、运维成本持续抬升，单网点客流、付费转化率决定回报水平；线下商业场地方议价能力较强，租金成本易涨难降。行业企业普遍面临“规模做大，但利润率被成本持续挤压”的难题；同时广告、家用硬件等衍生业务培育周期较长，短期很难贡献大规模业绩增量。这些也都是乐摩科技所面临的难题。

也有观点指出，乐摩科技是国内共享按摩服务行业龙头，已经跑通直营+合伙人的成熟运营框架，公共场所休闲按摩需求具备刚性，公司存量网点精细化运营仍有优化空间，长期前景值得关注。此外，当前乐摩科技动态市盈率不足6倍，估值处于低位，具备一定安全边际。

置于第十三届港股100强评选评估框架下，乐摩科技具备生活服务平台企业参评优势，公司是港股稀缺的共享休闲服务龙头，商业模式具备创新性，契合港股100强对服务型企业运营能力的评价标准。不过公司本期增收不增利，毛利率与经调整利润承压；公司虽然在国内市场份额领先，但所处行业过于分散，未来竞争压力不可小觑。

目前第十三届港股100强评选已全面启动筹备工作，候选报名通道同步开放，后续乐摩科技能否获得港股100强研究中心评委会的认可，成功入围第十三届港股100强候选榜单，值得市场期待。