欧洲天然气价格上涨，尽管前景悲观

由于储存建设放缓，欧洲天然气价格在过去一个月走强。然而，前景仍然悲观。我们对美国天然气市场的看法更具建设性，因为供应增长持平，需求却在增长。

欧洲天然气注入4月份放缓

欧洲天然气价格在4月份出现了相当大的波动。TTF近月期货从4月初略高于25欧元/兆瓦时，跌至月中近34欧元/兆瓦时，到月底才回落至30欧元/兆瓦时以下。然而，价格在5月初再次上涨。挪威输往欧洲的天然气流量减少，欧洲大陆大部分地区的寒流在4月下半月增加了供暖需求。

几个星期以来，欧洲的天然气储量一直保持在62%的水平(尽管最近增加到了64%)。因此，库存量已从4月初的季节性创纪录高位，降至4月底的2020年水平。虽然4月下半月的库存增加速度低于正常水平，但我们认为欧洲将在下一个供暖季开始之前达到100%的全库存。这应该会给价格带来下行压力，我们仍然预计在剩余的注入季节，TTF平均为25欧元/兆瓦时。

预计将在2024/25冬季之前实现完全储存

截至4月底，欧洲的储存量为62%。这高于47%的5年平均水平和去年同期的60%。欧洲只需要在5月1日至10月31日期间平均净注入超过2.1亿立方米/天，就可以在11月1日之前实现100%的储油。考虑到自2018年以来，该地区平均净注入量下降的唯一一次是在2020年，这在很大程度上是由Covid推动的，这对该地区来说应该是可以实现的。此外，在俄罗斯/乌克兰战争之后，欧洲市场的动态也发生了变化。然而，即使我们假设净注入量与2020年相似，到11月1日，欧洲的储存量将达到95%多一点，这仍然高于欧盟委员会在此日期之前储存量达到90%的目标。

话虽如此，今年夏季的注资力度将部分取决于未来几个月需求复苏的强劲程度。不仅工业需求疲软拖累了天然气消费，而且由于可再生能源产量增加，电力行业的需求也有所减弱。我们的平衡假设2024年欧盟天然气需求同比增长5%，这一增长仍将使该地区在明年冬天之前达到满负荷储存。

注:图表显示了2018年至2023年欧盟5月1日至10月31日期间的平均每日净注入量。2024年的数据点显示，到10月31日，平均每日净注入需要达到100%的储量。

欧洲天然气流量保持稳定

总体而言，4月份流入欧盟的天然气量与上月基本持平，约为240亿立方米。然而，虽然总进口量没有变化，但具体流量有所变化。液化天然气出口量、挪威的管道流量、俄罗斯的管道流量和阿塞拜疆的管道流量在本月都有所下降。来自英国和北非的强劲流量抵消了这些下降的流量。

LNG产量下降不应令人意外。亚洲是一个更具吸引力的现货市场，因为在一年中的大部分时间里，亚洲的价格都高于欧洲市场。今年到目前为止，亚洲的需求一直很强劲，较低的价格吸引了对价格敏感的买家重返市场。

由于挪威的几次停电一直持续到5月初，挪威的流量有所下降。

至于英国，3月份欧盟是英国的一个小型净天然气出口国，然而，随着TTF从对NBP的折扣转为溢价，4月份情况发生了逆转。英国有限的天然气储量表明，在注入季节的大部分时间里，欧盟仍将是英国天然气的净进口国。

俄罗斯供应风险

通过乌克兰和TurkStream的俄罗斯管道流量在23/24采暖季显著增加。2023年10月至2024年3月的总流入量接近145亿立方米，高于去年冬季同期的100亿立方米。

然而，俄罗斯输往欧洲的大部分天然气管道存在风险。俄罗斯天然气工业股份公司与乌克兰的运输协议将于今年年底到期，乌克兰已明确表示无意延长该协议。这使得每年约150亿立方米的天然气供应面临风险，约占欧盟总进口量的5%。

俄罗斯有可能通过TurkStream略微增加天然气流量。然而，欧洲仍需要用替代能源来替代大部分供应。考虑到今年下半年和2025年液化天然气供应的增加，我们认为，如果俄罗斯的供应减少，欧洲将能够应对。然而，由于停工，价格可能仍会上涨。

市场也将越来越警惕俄罗斯液化天然气在未来某个时候被纳入欧洲制裁的可能性。

美国天然气市场触底

美国天然气市场似乎已经触底。3月份，近月Henry Hub期货交易价格跌至1.48美元/百万英热，为2020年以来的最低水平。然而，此后价格回升至2美元/MMBtu以上，预计今年供应增长持平，2024年和2025年需求强劲。虽然我们预计美国天然气价格将呈上升趋势，但这一观点存在风险，主要原因是美国天然气的储存水平令人满意，伴生气产量的上涨潜力令人惊讶。

美国存储非常舒适

在2023/24年冬季，美国的天然气储存变得越来越舒适。在供暖季之前，美国的储存量同比增长近6%，比5年平均水平高出近5%。然而，目前的储存量同比增长21%，比5年平均水平高出35%。储藏的这种变化有助于解释亨利枢纽在冬季几个月里的显著疲软。

有几个因素导致库存减少低于正常水平。首先，由于天气较温和，冬季的需求较弱。11月至3月的住宅和商业需求平均略低于350亿立方英尺/天，同比下降6%。其次，这一时期的供应更为强劲，国内产量同比增长3%，达到近1050亿立方英尺/天。最后，自由港液化天然气出口设施的维护也会减少对天然气的需求，这反映在最近几个月流入该工厂的天然气流量减少上。

美国石油供应增长持平

预计2023年和冬季的供应增长不会持续到2024年。低油价环境导致钻井活动减少。贝克休斯的数据显示，美国天然气钻机数量同比下降28%，至102台，为2021年12月以来的最低水平。因此，预计今年美国干气产量增长将基本持平。EIA预测，2024年干气产量将同比下降0.2%，至1036亿立方英尺/天。

使供应前景复杂化的是伴生气产量的增长，即油井的天然气供应。石油钻井平台数量比天然气保持得更好，油价走强仍在支持钻井活动。贝克休斯的数据显示，自去年10月以来，石油钻井平台数量一直保持稳定。预计美国原油供应在2024年也将适度增长。但如果这一趋势出乎意料地上升(如2023年)，那么天然气供应就有可能进一步增长。

美国天然气需求走强

预计今年的公寓供应将伴随着更强劲的需求。首先，美国较低的电价应该会支持电力行业的需求。其次，自由港应该在5月份结束长期维护后恢复，我们应该看到工厂的天然气需求恢复到更正常的水平。

此外，从今年开始将有大量新的液化天然气出口能力。Plaquemines一期和Corpus Christi三期预计将于2024年下半年开始，这两个项目的总产能略高于26亿立方英尺/天(2000万吨/年)。进一步的运力将于2025年开始，黄金通道1号和2号列车预计将增加运营。这些列车的总运力为13.5亿立方英尺/天(1040万吨/年)。然而，最近有报道称，延误可能会将该工厂的开工日期推迟到今年下半年。

亚洲液化天然气需求依然强劲

在经历了2022年和2023年部分时间的高价格和波动环境后，全球天然气和液化天然气市场的普遍疲软，促使更多对价格敏感的亚洲买家回归。根据LSEG的数据，该地区2024年第一季度进口同比增长8%，这一增长势头在第二季度才有所加强，4月份进口同比增长17%。由于价格环境较低，东南亚大部分地区天气变暖，以及新的液化天然气进口商进入市场(随着新的再气化能力的启动)，预计这些强劲的流量将持续下去。