稳定币——新时代的资本殖民和侵略，支撑美元霸权的最后堡垒

TradingKey - 5月20日，美国参议院通过了《指导与建立美国稳定币国家创新法案》（又称稳定币《天才法案》）的初步投票程序，随后全球诸多发达经济体迅速响应，包括中国香港、英国、韩国、欧盟等均悉数出台了各自有关稳定币的监管立法草案。

尽管该法案被众议院否决，并在7月15日打回至参议院重新投票，但市场认为该法案距离正式落地只是时间问题，两党中多数议员对于共同推动稳定币产业发展的目标是一致的。美国财长贝森特曾不止一次的发表过对于稳定币的积极看法，甚至公开表示“加密货币不会对美元构成威胁，稳定币可以巩固美元霸权地位”的观点。

• 什么是稳定币？

了解加密货币的投资者对于USDT（泰达币）和USDC（美元币）应该非常熟悉，这两者就是目前全球稳定币市占率最大的前两位。所以什么是稳定币？稳定币本质也是建立在区块链技术上的一种加密货币，但区别于比特币、以太坊等绝大多数的加密货币，他最大的特点是稳定。

以泰达币为例，投资者需要跟泰达公司（稳定币发行机构）进行1:1等比例美元兑换。反之，泰达公司每发行一单位的泰达币，都需要有对应的一美元作为储蓄担保；同时，投资者也可以随时以一美元价格赎回一单位的泰达币。正因为有100%的储备承诺和市场套利机制，就使得稳定币价格可以锁定在一美元水平。

除了“稳定”以外，相对于传统法币，稳定币还具备两大优势——“私密”和“便捷”。

对比传统国际支付系统（SWIFT），稳定币得益于区块链技术和分布式记账功能，在速度和费率上面具备更加明显的优势。稳定币的跨境支付成本大概是SWIFT的1/10，而时间上更是大幅缩短（通常5分钟内实现到账，而传统跨境结算需要2-5天不等）。

而在私密性方面，稳定币一般通过区块链钱包地址进行转账和交易，未强制要求用户实名开户，传统支付则需要机构记录交易双方的真实信息。不过，链上所有的交易都是公开透明的，这代表任何人知道你的钱包地址都可以看到你与其他钱包之间的交易细节和具体信息。

最后还有一点，虽然法案对稳定币提出了不许生息的明确要求，但目前大多数的交易平台为了吸引用户，都纷纷推出了各自稳定币存款利率，例如币安、欧易等头部交易所就提供泰达币90天年化5%的利率。

• 为什么发行稳定币？

美国之所以积极推动稳定币发展，主要有以下四个核心目的：

1. 维护美元霸权

针对第一点比较好理解，由于美国多年来财政纪律的缺失以及政府将美元武器化等原因，“去美元化”在俄乌冲突之后进一步加速，尤其是特朗普激进的关税政策更直接限制了未来非美国家获取美元的能力。多国央行持续减持美债、转而购买黄金及其他信用主权债券来实现资产配置的多样性，也对美元的全球霸权形成了直接挑战。因此，美元指数持续走低，而黄金和比特币等非传统资产价格上涨至历史新高。

美元稳定币的推出有望再次激发了全球非美国家追求稳定币（美元）的需求，尤其是对于那些新兴国家和经济体。居民饱受法币剧烈波动和国内通胀的煎熬，自然去追求换取并持有稳定币，这一现象在巴西、阿根廷、委内瑞拉等国家已经成为常态。

2.削弱美联储的权力

由于美联储（鲍威尔）和白宫（特朗普）之间针对降息态度存在极大分歧，而过去美联储是唯一享有铸币权的金融机构。推出稳定币之后，虽然稳定币发行发不代表拥有铸币权（这里需要明确区分，发行稳定币并未产生货币增量，更不具备信贷扩张的作用），但是由于发行机构可以通过吸收民间大量美元并且投资于美债，从而影响短久期收益率，削弱央行货币政策的传导机制。同时，稳定币绕过SWIFT体系，并且不受美联储直接监管。

3. 缓解短期美债的偿付本金压力

当前美国联邦债务已经累积至接近37万亿，带来的结果是联邦利息支出已经成为财政支出的第二大项，甚至远超国防预算。更别提最新正式生效的大漂亮法案，预计该法案将在未来十年为美国再添3.4万亿财政赤字。对于那些持有美债的金融机构来说，可以按比例发行相对应规模的稳定币，同时利用揽储的钱继续购买美国国债，实现无风险套利和链上美债循环。对于美国财政部来说，就无需担心短期大规模国债到期偿付本金的压力，因为资金可以选择不断展期，只需要偿付利息。

Data Sources: Treasury Government, TradingKey As of: May, 2025

4. 在全球加密货币市场保持领先地位

自从比特币、泰达币等一众加密货币诞生以来，由于对“去中心化”和链上安全的担忧，全球绝大多数国家几乎均保持强监管的审慎态度。而如今，随着区块链技术进步以及交易量愈加庞大，多数国家从抵触逐步转向了拥抱态度。美国更是存在一众加密币领域的龙头企业和科技人才，将加密货币融入美国金融体系内，有利于增强和巩固其在全球金融领域的垄断地位。

• 是否还能参与？

稳定币的概念早已存在，并且近年来交易量高速增长。根据数据显示，2025年上半年包括泰达币、美国币在内的稳定币交易量达到6万亿，全年约为12万亿美元，一旦法案最终通过，长期保守估计年交易规模有望达到40万亿美元。相比之下，全球SWIFT系统全年处理金额约为8000万亿美元左右，可见，未来稳定币的想象空间仍然十分庞大。同时，未来区块链技术还会有更多的应用有待开发，例如今年最热的RWA（真实世界资产）概念，将现实世界资产转化为区块链的代币，实现更加高效、透明以及低成本的资产交换和融资交易。

尽管各国目前对于稳定币的监管态度和法律法规仍然存在较大的差异，但是随着以美国、欧盟、新加坡等一众国家的快速推动下，已经为新时代的全球货币交易体系打下了良好的开端。

从稳定币的优势和未来发展空间来看，的确有非常大的想象空间和吸引力。不过投资者在参与之前仍然需要思考几个问题：

1. 以美元、美债为基础的稳定币的传播和繁殖将会完全绕开各国央行体系和监管机构。这意味着未来很多国家央行将完全丧失货币调节能力，一旦出现系统性的金融危机，这些经济体以及企业、居民将会遭遇难以想象的灾难；
2. 将稳定币与美元、美债直接捆绑。给稳定币背书的看似是美元信用，实则是发行机构而非美国财政部。而发行机构并未将对应的底层美元资产储备闲置，而是用作投资。例如泰达公司持有大量美国国债，已经是美债第四大持有机构。一旦出现流动性危机，用户要求集中兑付，稳定币同样会引发新的系统性危机；
3. 黑客攻击和网络安全风险。黑客攻击事件屡见不鲜，包括币安等在内的加密货币交易平台均遭遇不同程度的直接损失。
4. 监管制度不成熟。各国政府和监管机构对于稳定币的监管立法仍然属于“摸着石头过河”，例如美国对符合规则的实体发放稳定币许可证的权利可以下放至州政府，缺乏了联邦政府的约束和信用担保，州政府运作可谓是鱼龙混杂。
5. 作为支付功能是否具备更加强烈的吸引力。归根到底，美国政府推行稳定币仍然是想将其作为一种新的支付手段，用户选择使用稳定币而非美元作为支付手段在于它具有更加独特的吸引力，否则难以大面积推广。

总结成一句话，接受美元稳定币，相当于默认将自己的资产完全和美元绑定，所谓的稳定指的是美元金融体系的稳定。引用兔主席的经典评论，“究其本质，美国的稳定币法案本质仍然是以他国货币主权为代价（“薅羊毛”），为自身财政的不负责任和不可持续换取喘息空间，同时通过捆绑其他经济体，继续推进美元霸权。” 

• 投资者如何参与？

最后，投资者如果想要投资稳定币及相关概念，除了可以直接参与我们梳理出的（如图所示）相关个股和加密币以外，还有以下几个ETFs可以供投资者参考：Bitwise加密行业创新者ETF（BITQ）和FT SkyBridge加密行业和数字经济ETF（CRPT）。

Data Sources: TradingKey As of: July 17, 2025

两者都属于成立时间较早并且布局于加密行业相关资产的ETF产品，除了通过持有比特币的ETF间接投资比特币以外，前者底层持仓主要布局在加密行业的核心基础设施企业（例如矿企、交易平台和技术服务商），而后者则还持有部分数字经济行业的优质企业（例如英伟达和脸书）。但是可以看到，由于持仓的差异，两者在过去三年中仍然跑出了相对明显的累计收益差额。

Data Sources: TradingView, TradingKey As of: July 17, 2025