中东局势升级加剧石油供应风险--荷兰国际集团

石油市场继续受到中东紧张局势的支撑。在最近局势升级后，市场对价格缺乏行动令人意外，但这表明，市场已经消化了很大的风险溢价。即便如此，市场仍面临大量风险。

中东供应中断的风险在增加

尽管在伊朗袭击以色列之后，石油市场的价格走势有些出人意料，但中东紧张局势影响石油供应的风险肯定在增加。

在伊朗最近的袭击事件后，油价缺乏动力，主要是因为市场已经消化了巨大的风险溢价。ICE布伦特原油价格从4月初的略高于86美元/桶上涨至90美元/桶以上，因市场预期伊朗将对以色列疑似空袭其驻叙利亚大使馆做出回应。其次，市场也处于不确定状态，等待着看以色列如何回应最近的袭击。市场等待以色列回应的时间越长，风险溢价就越有可能开始消退。

中东持续的紧张局势给石油供应带来的风险达到了去年10月以来的最高水平。任何进一步的升级只会使石油市场更接近实际供应损失。我们认为，由于目前的紧张局势，石油市场面临着三个主要的供应风险。这些措施包括对伊朗实施更严格的石油制裁，以色列通过瞄准伊朗的能源基础设施进行报复，以及最坏的情况——伊朗试图阻止或破坏通过霍尔木兹海峡的石油流动。

潜在的情况以及这些对石油供应和价格的影响

来源:ING Research

更严格的制裁执行

以色列的盟友正在推动对伊朗的袭击做出外交回应，尽管以色列似乎正在考虑一种可能更具侵略性的方式。

袭击发生后，美国和欧洲正在考虑对伊朗实施更严格的制裁。美国已经对伊朗实施了石油制裁。

问题在于，鉴于对石油供应和油价上涨的担忧，自俄罗斯入侵乌克兰以来，美国一直没有强有力地执行这些制裁。因此，伊朗的石油供应量从2022年的平均250万桶/天增加到2024年3月的接近320万桶/天。如果美国适当地执行制裁，将使大约70万桶/天的供应风险。

制裁可能会导致供应进一步减少。美国立法者正在考虑一项名为“伊朗-中国能源制裁法案”的法案，该法案将试图打击伊朗向中国输送石油。欧盟和其他盟国也有可能就多边制裁达成一致，这只会加大伊朗石油运输的难度。

虽然可能会出台新的制裁措施，但关键问题是这些制裁措施是否会得到更严格的执行。人们会担心供应减少可能对油价产生的影响，而拜登政府不希望在今年晚些时候美国大选之前看到油价和汽油价格上涨。

如果我们看到更严格的制裁执行，这不会立即在石油市场上显现出来。它需要时间才能在油轮跟踪数据中变得明显。

如果伊朗石油供应减少70万桶/天，将足以使石油市场在今年下半年出现小幅赤字，这意味着ICE布伦特原油价格在24年第四季度平均为92美元/桶，而不是我们目前预测的今年最后一个季度为85美元/桶。这是在OPEC+决定不将减产延长至今年下半年的假设下做出的。

伊朗供应中断

由于尚不清楚以色列将如何应对伊朗的袭击，我们不能完全排除以色列袭击伊朗能源基础设施的可能性。伊朗是一个重要的石油生产国，是欧佩克(OPEC)第四大成员国，日产量接近320万桶。任何针对伊朗能源的制裁都可能提振油价。

我们认为，以色列瞄准能源基础设施的可能性相当小。考虑到这将对油价造成的影响，这一举措不会得到盟国的欢迎。

如果我们假设伊朗大部分石油出口停止，我们可能会看到布伦特原油在24年第四季度的平均价格略低于100美元/桶。

伊朗局势升级和霍尔木兹海峡

对石油市场来说，最糟糕的情况是，如果我们看到局势升级到伊朗试图通过霍尔木兹海峡实施封锁的程度。霍尔木兹海峡是全球石油贸易最重要的咽喉。每天有略高于2000万桶的石油流经霍尔木兹海峡，主要产油国包括沙特阿拉伯、伊拉克、伊朗、阿联酋、科威特和卡塔尔。

我们认为，封锁的可能性很低，因为首先，封锁很难实施;其次，封锁不符合伊朗自身的利益;最后，封锁可能会引起全球的强烈反应。然而，它的影响仍然值得探索。

考虑到通过该海峡的石油量，以及大部分石油出口没有替代路线，近几个月来我们在红海看到的石油中断，其潜在影响将使其相形见绌。正如我们在今年早些时候的一份报告中提到的，沙特阿拉伯确实拥有500万桶/天的管道能力，这将允许原油运往红海并从那里出口，而阿联酋拥有150万桶/天的管道能力，这将允许从阿曼湾出口石油，从而避开海峡。在封锁的情况下，仍有大约1400万桶/天的石油供应面临风险。

这将导致严重的价格冲击，考虑到全球库存的大幅下降，我们可能会看到布伦特原油在今年年底突破200美元/桶。油价需要保持高位，才能确保需求迅速大幅下降，而其他产油国对供应的任何回应都需要时间。

如何处理供应不足?

市场对任何潜在供应中断的反应能力，将取决于任何供应削减的严重程度。鉴于欧佩克拥有超过500万桶/天的闲置产能，这意味着市场应该能够很好地应对大多数供应冲击。这在很大程度上取决于欧佩克增加供应的意愿。如果油价持续高于100美元/桶，欧佩克可能会越来越担心潜在的需求破坏。

在对伊朗实施更严厉的制裁或伊朗出现任何重大供应中断的情况下，欧佩克的闲置产能将有助于全球市场。如果封锁霍尔木兹海峡(Strait of Hormuz)——大部分闲置产能位于波斯湾，闲置产能就无法发挥作用。沙特阿拉伯、阿联酋、伊拉克和科威特的闲置产能占欧佩克总闲置产能的95%。

任何重大的供应冲击也可能导致全球协调地从紧急储备中释放库存。尽管自俄罗斯入侵乌克兰以来，美国的战略石油储备(SPR)大幅减少，但SPR仍保持在3.6亿桶以上，这让美国可以选择动用这一储备。

油价大幅上涨也将确保其他地区的生产商有明显的动力增加钻探活动。尽管美国生产商将是反应最快的，但钻井活动的增加仍需要几个月的时间才能转化为石油供应的增加。

关键是，从供应的角度来看，石油市场应该能够相对较好地应对伊朗供应的中断/损失。如果由于霍尔木兹海峡的封锁而导致波斯湾的供应中断，市场将变得越来越困难。

欧佩克有大量的闲置产能，但其中95%位于波斯湾(百万桶/天)。