四十年一遇加息周期渐入尾声！何时降息？美联储如何抉择？

编者按：

美联储在本轮自2022年3月开始的加息周期中，已进行11次加息，目前，美国联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.50%。美联储自上次9月和11月份议息中，都采取了暂停加息的策略。随着美国经济活动的放缓及通胀的回落，芝商所的 " 美联储观察 " 工具也显示，至少会在明年 5 月前执行第一次降息，美联储货币政策是否会在2024年转向？

新冠疫情爆发后，美国采取了极其宽松的财政和货币政策救市，迅速将联邦利率降至0-0.25%，实施大规模量化宽松，将美联储资产负债表从约4万亿扩大至逾8万亿美元，并向中低收入家庭发放现金补助。在该等政策刺激下，美国经济快速从疫情的衰退中复苏，但这也把通胀的种子埋下。

“我们认为，“山雨欲来”，本轮“美联储冲击”不容小觑：在前所未有的通胀压力下，美联储的“温柔”或不再：一次加息50bp、在加息的同时大幅缩表等均是可能的政策选项”，这是2022年美联储第一次议息会议对本轮紧缩周期启动定下的基调。

紧接着，美联储便于2022年3月拉开加息周期的序幕。在本轮加息周期中，美联储已累计加息11次；今年以来，美联储放缓了加息步伐，分别在今年6月、9月及11月暂停加息三次。美联储联邦基金目标利率从2022年的0%-0.25%上调至目前的5.25%-5.50%，累计加息525个基点。今年最后一次利率决议，市场一致认为，美联储将继续按兵不动，事实的确如市场预期。

2022年-2023年FOMC利率决议明细：

（来源：Mitrade整理自网络）

“不排除激进加息”，“暂停加息是为了更好地平衡风险、评估货币政策对经济的影响”。鲍威尔在22年1月及今年6月议息会议中的宣言，美联储在后续的行动中的确兑现了。

22年6至11月是美国首次连续4次加息75BP，创下美国有史以来最长大幅加息记录。而22年12月成为美联储放缓加息步伐的关键转折点，因为本次加息力度较上次有所减轻，尤其是今年以来，美联储将单次加息力度减轻至25BP。今年6月，美联储选择按兵不动，超乎市场预料——此前市场预期是加息25BP，这吹响了“加息尾声”的号角。

“暂停加息是谨慎的做法， 美国经济下行风险在减少。虽然美国经济仍处于软着陆的轨道上，但抗通胀仍有一段路要走。”高盛针对今年6月美联储超预期按下暂停键这一决定评论道。

美联储今年的加息步伐似乎在高盛预料之内，“美联储极有可能在7月加息25个基点，将利率终值预测提高至5.25%-5.5%。随后2024年将降息87.5个基点至4.5%左右，2025年将再降息112.5个基点至3.375%。”高盛指出。

值得一提的是，美联储本轮加息也取得了较为显著的成效。美国的通胀（核心CPI）从22年3月的6.45%降至目前的4.0%（截至23年10月），累计下降245BP。虽然，这距离美联储2%的通胀目标仍有一段路要走。

（图源：MacroMicro)

“通胀已有所缓解，但仍处于高位；本轮紧缩周期，联邦利率达到或接近峰值，但不排除再次加息的可能性。降息已开始进入视野，决策者正在思考、讨论何时降息合适。”

几轮“按兵不动”后，市场早已默认加息周期渐入尾声，而鲍威尔上述“年终鸽派发言”也默认了这一事实。

市场普遍预期，美联储的本轮加息周期已经结束，明年将进入降息周期。据芝商所FedWatch数据显示，市场预估，美联储最早将于2024年3月开始降息，全年降息5次至4.0-4.25%； 其中，3月开始降息的概率已超过半数。

（图源：CME官网）

针对明年降息的预期，美联储官员和各大机构众说纷纭，有的支持上述预期，有的则提出了相反的观点。

华尔街预计，美联储将从明年3月开始降息，2024年累计降息四次。

不过，美联储主席鲍威尔在本月初的讲话中给降息泼了一盆冷水，“现在猜测政策何时放松还为时尚早，如果时机合适，准备进一步收紧货币政策。”此外，美联储官员威廉姆斯及戴利亦释放出了鹰派加息信号。

资管巨头貝萊德认为市场对降息的预期有点过头：“眼下，市场普遍预期美联储明年三月开始降息，累计至少降息100个基点。这些押注‘过头了’，降息将在二季度开始，美联储下调基准利率的次数将少于许多投资者的预期，全球市场将在2024年经历更大的波动。”

摩根大通、摩根士丹利及高盛等机构也基本认同美联储明年将会降息，但不认为会像市场预期的那样迅速降息。在降息幅度上的预期基本与市场持平，在100-125个基点之间。