美联储降息“难上加难”！美债风险被忽视、美元或酝酿新一轮跌势

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两大因素令美联储降息“难上加难”

市场本周焦点无疑在于即将于周四（6月19日）凌晨公布的美联储利率决议上，目前市场押注美联储“按兵不动”的概率高达99%。实际上，美联储短期不会降息而成为市场共识，但市场仍可能存在高估年内降息预期的可能，最大影响因素无疑是美国政府关税不确定性所致。

但从“软数据”来看，6月13日公布的美国密歇根大学6月消费者信心指数初值为60.5，为六个月来首次回升。一年期通胀预期从5月的6.6%降至5.1%，五年期由4.2%降至4.1%，为三个月最低。反映出消费者对关税影响的担忧有所缓解。

前克利夫兰联储行长梅斯特（Loretta Mester）对媒体表示：“我们真的不知道今年下半年将如何发展”虽然像最近的劳工和通货膨胀报告这样的“硬数据”令人鼓舞，但真正的问题是今年下半年会发生什么，以及这些趋势是否会继续下去。这就是我们仍然存在高度不确定性的地方。

一方面，周一（6月16日）川普正下令扩大“史上最大规模非法移民驱逐行动”执法力度。美国总统川普在其社交平台发表声明，表示移民与海关执法局正执行“历史上最大规模的非法移民驱逐行动”，并下令扩大在洛杉矶、芝加哥、纽约等大城市的执法力度。川普在声明中对民主党治下的庇护城市提出批评，称相关政策削弱了美国城市的安全。

笔者提醒，美国5月非农新增13.9万创2月以来新低，前两月数据大幅下修9.5万，失业率4.2%。劳动力市场的“稳定”的代价是劳动力总量的萎缩。劳动力队伍从1.711亿下降至1.705亿，减少约60万人。这凸显部分原因是移民数量急剧下降也降低了劳动力供应。在此情况下美联储或更长时间维持利率不变，以防范薪资增长上升推升通胀。

另一方面，中东局势急剧升温，摩根大通认为当前霍尔木兹海峡被封锁的“最坏情况概率”从7%升至17%，这意味着油价或飙升至120-130美元/桶；而根据牛津经济研究院的首席美国经济学家瑞安·斯威特说，若原油价格每桶上涨10美元，美国消费者价格指数（CPI）同比涨幅将升高0.5个百分点，进而对消费支出和经济增长带来影响。

毫无疑问的是，随着中东局势发酵，油价三季度价格中枢大概率将上抬，而油价占美国通胀影响因素20%，这意味美联储下半年降息将降息“难上加难”。

10年期美债收益率：

图片来源于：tradingview

值得留意的是，10年期美债收益率在中东局势发酵后先跌后涨，最终上涨4个基点收于4.4%上方，终结连续四日下跌格局。这或更多反映了通胀预期上行及市场对美联储降息预期的下调。

通胀问题重燃或意味美债风险被忽视

通胀问题迟迟未能得到有效解决，同时关税政策未见实质性进展，这些因素都指向美国债务问题。美国政府欠债权人的资金总额目前已经达到36.2万亿美元。这相当于美国年度经济产出或其国内生产总值(GDP)的122%，并且每3个月就会增长近1万亿美元。值得留意的是，现有债务的利息支出已经超过了国防开支。

美国国会预算办公室（CBO）5月26日曾警告称，如果国会无法及时提高债务上限或暂停债务上限生效，美国联邦政府最早将在8月面临没有足够资金按时支付所有账单的情况，可能发生债务违约。

目前市场最为关注的是川普推动的大美丽法案，这一法案预示着赤字总额将在他余下任期内达到或超过GDP的7%。市场担忧的是，在关税冲击下，叠加大美丽法案（令美元贬值），那么通胀显然将会进一步走高，而且没有迹象表明美国政府正寻求削减债务和预算赤字，资金或逃离美元资产，导致长期国债利率飙升、美国经济放缓等一系列结果。

桥水的达里奥指出，美国债务前景取决于三个因素，分别为政府支付的债务利息占其收入的比例，政府需要出售多大规模的债务以及央行需要印钞多少才能应对剩余债务。

这三个因素将影响到美国整体经济的正常运转，例如美国债务利息如果继续升高，那么政府在其他领域投入的资金将不可避免地被削减；而如果政府出售的债务规模高于需求，那么就会推高利率，从而损害风险市场的活力并拖累经济表现。最后，央行的印钞决定又与通胀息息相关。

总括而言，中东冲突升级、油价中枢上行对美国的冲击不言而喻，一旦美联储较市场预期更加鹰派，在关税政策未见进展情况下，不排除滞涨风险将重新走高，但无论如何，美元的进一步贬值似乎难以避免。

美元指数：下行趋势尚未扭转，关注7月初时间节点

美元指数日线图：

图片来源于：tradingview

日线图显示，美元指数暂时持稳于98.0上方整固，但整体自年初以来的下行趋势保持良好，上方面临99.0-99.2区域关键阻力，预计短期美元在小幅整理后将进一步走低，关注7月1日前后时间节点，下方关注97.30水平支持，若击穿97.30，不排除进一步加速下行可能。