美债殖利率下挫、黄金触及3400，关键突破后中期节奏如何把握？

投资慧眼Insights -

市场无视Fed独立性被挑战，美债殖利率全线下挫

周四（8月28日）2年期美债殖利率跌至四个月低位3.611%；10年期殖利率跌至4.21%，刷新近一个月以来新低；30年期殖利率亦跌破4.9%。不难理解的是，对利率预期反应更为敏感的2年期美债殖利率下挫受到川普要撤换美联储 (Fed) 理事库克(Lisa Cook)影响，目前市场押注美联储9月降息几率接近90%。

可以预见的是，若川普真能撤换库克，将使 Fed 七人理事会再度出现空缺，这意味其货币政策立场将朝更鸽派方向变化。不过，若美联储独立性受到挑战，届时或令通胀预期失控，进而导致美债曲线陡峭化。然而，日内美债殖利率的全线下挫似乎表明市场并不相信这一事件会发生。

简单而言，笔者认为殖利率的下滑更多反映出当前实际风险溢价（利率、政策、赤字等等不确定性风险）的下降及FED货币政策前景的明朗化。

此外，考虑到通胀将于三季度回升，这意味美国实际利率将趋于下降，这为无息资产黄金提供上行动力。

实际利率：

图片来源于：tradingview

美联储利率决议前两大数据不容忽视，目标利率区间降至2.75%-3.0%？

在美联储9月利率决议前市场还将迎来一份就业数据和一份消费者价格通胀数据公布。鲍威尔在8月底举行的杰克逊霍尔央行年会上就货币政策倾向实现「鹰」转“鸽”的转变，侧重点从控制通胀转为劳动力市场下行风险。

尽管关税对经济的影响正在显现，但真正令鲍威尔转鸽的是失业率潜在急升风险。美国7月非农就业人数仅增7.3万，远低于预期11万，三个月均值目前仅为3.5万人。尽管劳动力需求放缓，但美国移民政策影响下供给同样放缓，这种奇怪的平衡状态意味就业市场下行风险正在增加，鲍威尔认为需警惕这一情况导致失业率急升可能。

摩根士丹利最新报告预计，美联储9月、12月分别降息25个基点，2026年每季度降息一次25基点，直至目标利率区间降至2.75%-3.0%。

黄金升势或难以一蹴而就，后续重点关注FED降息节奏

鉴于美中贸易谈判最后期限已延后至10月底11月初，预计贸易关税总体趋向缓和，而美国关税收入有助于缓解市场对美国财政赤字担忧，这为美中两大经济体「放水」刺激经济提供更大的空间。

因此，笔者并认为经济下行风险或并非美联储降息的主要推动因素，美联储9月降息或更多属于预防性举措。而随着市场当前的焦点已转至美联储后续的降息节奏，尤其是通胀仍远离2%通胀目标。

可以预见的是，在川普持续不断施压FED降息以及通胀远高于2%目标水平下（美国6月核心PCE物价指数同比2.8%），美联储的信誉受到严峻考验，相关风险反而会阻碍降息节奏，这或意味黄金中期波动性或随着多空博弈加剧而扩大，投资者需把握好行情节奏。

黄金技术分析：震荡向上格局，短期突破3400或再战历史高位

黄金周线图：

图片来源于：tradingview

周线图显示，黄金在企稳3360美元后目前进一步反弹触及3400美元，若有效突破，上行空间有望被打开，后续有望进一步反弹挑战3500美元历史高位。但从中期角度来看，黄金或已从近两年以来的强劲升势转入震荡上行的节奏之中，投资者需把握好整体节奏。