美元走势：长短期国债收益率分化、美国“滞涨”风险加剧！

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长短期国债收益率分化——经济衰退的信号

周三（5月21日）美国再度上演“股债汇三杀”，其直接原因无疑是美国长债收益率的走高，其中美国20年国债收益率一度升至5.13%，美国30年国债收益率触及5.1%，双双录得2023年11月以来的最高。但需留意的是，对利率更为敏感的2年期美债收益率本周以来则反应平淡，暗示市场仍押注联准会将于短期内降息。

美国30年期、10年期、2年期国债收益率：

图片来源于：tradingview

实际上，长期债券收益率走高反映的是“外资撤离美债”、“美国债务危机”等结构性问题，而导火索无疑是本周初穆迪下调美国评级及美国税改法案对财政赤字增加的担忧。

这种长期和短期国债收益率分化加剧的不寻常的现象被称为“陡峭化扭转”，通常被看作经济衰退的信号。无独有偶，摩根大通首席执行官杰米·戴蒙近日发出警告称，美国经济并不处于所谓的“甜蜜区间”，而是面临多个风险因素叠加，包括持续的地缘紧张局势、财政赤字扩大以及通胀压力。并表示不能排除美国经济最终陷入滞涨的可能。

通胀仍是关键，美国通胀或5月开始走高？

笔者反复强调，美国债务问题表明联准会或必须更加坚定将控制通胀放在首位，因高通胀、低增长意味债务稀释，将进一步加剧长期收益率的走高，进而构成更大的风险。

值得留意的是，目前关税效应迟迟未反映在物价上，主要因商界此前备有存货，可以应付需求。加之其后的90天暂缓关税决定又给了商家补库存的机会。

摩根士丹利在5月16日的报告中表示，中美贸易紧张局势近期虽有缓和，但美国通胀预计将从5月开始明显上升，全年通胀率可能升至3.0-3.5%，这将迫使美联储在2025年保持利率不变。

美国财政谈判进展表明财政立场将基本保持不变，缺乏大规模刺激措施。对投资者而言，这意味着美国经济将进入低增长、高通胀的组合，资产定价需要适应没有降息的新现实。

综上所述，笔者认为当前的长期债券收益率持续走高或并不足以真正冲击市场，亦非真正的风险所在，因此前多次出现过类似情况美国均以提高债务上限应对。此外，衡量美国国债市场预期波动性的指标MOVE指数并未大幅走高，或表明当前美债波动或更多由供需端因素所致。

不过，投资者需警惕联准或不得不在关税对通胀的直接影响明朗之后再降息。这或导致联准会降息将大幅延后至四季度甚至明年年初。利率维持高位叠加经济增速的下调，这无疑意味当前滞涨风险正在加剧。

笔者提醒，滞涨风险加剧或推动美国贸易谈判进展，尤其是美中贸易谈判。因此，就短期而言，大类资产或处于宽幅震荡的格局，而中长期来看美元则有望受到结构性问题拖累而处于贬值趋势之中。

美元技术分析：101.40未能收复凸显弱势

美元指数周线图：

图片来源于：tradingview

周线图显示，美元近期的反弹未能有效突破101.50，这凸显市场看空美元意愿强烈，整体下行趋势尚未扭转。与此同时，美元前期低位98.0附近并非一个有效的支撑水平，这暗示美元后续仍将下探97.30附近支撑。而更重要的是，一旦美元击穿97.30，则下行空间将被进一步打开。