財報前瞻丨AI熱潮將繼續「帶飛」微軟？

微軟的營收將在不久的將來實現14%的有機成長。

微軟(NASDAQ:MSFT)預定於7月30日盤後公佈第四季財報。Copilot和AzureAI可能會擴大微軟現有的技術優勢。在第四季度，預計其智慧雲端業務將實現強勁成長。

如下圖所示，微軟的Azure在過去幾年中一直保持著顯著增長，在主要超大規模企業之間的競爭中處於領先地位。

預計微軟的雲端業務將在下一季成長20%以上，原因如下：

在上一次財報電話會議上，微軟管理層透露，隨著企業客戶加快數位化進程以執行AI訓練和推理工作負載，該公司的Azure業務經歷了更多大型交易。這些大型交易可能會在未來幾季推動Azure的成長。

谷歌Cloud的強勁成長證明AI工作負載正在刺激對雲端基礎設施和運算的需求。隨著AI的日益普及，Azure和微軟的其他雲端平台將從這一大趨勢中受益。

微軟的雲端平台擁有強大的技術優勢，因為該公司為企業客戶提供全面的軟體/作業系統解決方案。這些綜合解決方案可以使該公司比競爭對手擁有獨特的優勢。

7月18日，CrowdStrike(CRWD)發布了更新，開始引起全球IT界的憤怒。儘管這不是微軟的錯，但該事件影響了全球850萬台PC。此外，它表明微軟存在允許第三方存取其核心核心系統的風險。預計該事件將在不久的將來引發大量訴訟，尤其是來自航空公司和其他企業客戶的訴訟。但是，這些訴訟應該針對CrowdStrike提起。

預計微軟將更新與第三方軟體供應商相關的內部研發控制政策，並且其管理層應該在第四季度財報電話會議上解決這個問題。

分析師對微軟的成長情況進行如下分析：

智慧雲：預計其智慧雲在不久的將來將繼續以20%以上的速度成長，而關鍵成長動力是人工智慧工作負載、數位化和雲端採用。

生產力和業務流程：預計該部門將受到Office365的採用和透過E5實現的ARPU成長的推動。預計Office365將以15%左右的速度成長，而生產力和業務流程部門每年將以12%的速度成長。

更個人化的計算：該細分市場的成長率將與PC銷售成長和部分定價成長保持一致。當大多數企業客戶開始準備AI推理工作負載時，AI PC可能會成為Windows作業系統的長期催化劑。過去，全球PC市場一直以3%-4%的速度成長，預計更個人化的計算每年將以6%的速度成長，假設銷售成長4%，定價成長2%。

因此，微軟的營收將在不久的將來實現14%的有機成長。此外，預計該公司將把總收入的6%投資於收購，為整體營收成長貢獻1%。

近年來，微軟管理層一直在管理成本結構，以提高營業利潤率。分析師預測年利潤率成長30bps的驅動因素包括：毛利成長10bps；研發費用成長10bps；銷售、一般及行政費用成長10bps。

假設無風險利率4.2%（美國10年期公債殖利率）；貝塔係數1.12（SA）；股權風險溢酬7%，則股權成本計算為12%。扣除所有未來FCFE，一年目標價估計為每股530美元。

正如上次財報電話會議上所傳達的那樣，微軟預計其資本支出將環比大幅增加，主要得益於雲端運算和人工智慧基礎設施投資。雖然這些支出是必要的投資，但高額資本支出可能會對未來幾年的自由現金流造成一些成長壓力。

對於本地業務，預計微軟將繼續面臨成長壓力，因為越來越多的企業客戶將他們的工作流程轉移到雲端。然而，這些業務與微軟的雲端業務相比規模非常小；因此，成長影響微乎其微。

作者|Hunter Wolf Research

編譯|華爾街大事件