財報前瞻丨美國銀行：強勁復甦“接踵而來”

3 個月前，美國銀行剛公佈了 2024 年第一季的財報。該銀行強勁的資產負債表和資本比率使其在成長和潛在監管變化方面處於有利地位。其他成長催化劑包括高利率、財富管理費用增加以及各部門的多元化運作。估值仍然便宜。交易價格約為 FWD 稅前收益的 10 倍，仍符合巴菲特的 10xEBT 規則。   

展望未來，該銀行計劃在7 月 16 日星期二盤前公佈其 2024 年第二季財務業績。分析師預計淨利息收入將比上一季改善。利息收入是美國銀行收入的主要部分（儘管不是主導部分）。如下圖所示，Q1 的淨利息收入為 140.3 億美元，較上一季（139.5 億美元）略有增加，但較 2023 年第一季（141.5 億美元）略有下滑。為了更好地說明利息收入的作用，如圖所示，其 2024 年第一季的總非利息收入約為 118 億美元，稍後重新討論其這部分收入。

利息收入背後的原因是融資成本上升。如圖所示，總利息支出較去年同期大幅增加，從 2023 年第一季的 142 億美元增至 2024 年第一季的 222 億美元。對於 2024 年第二季的收益，預計利息支出將穩定下來，從而為提高利息收入奠定基礎。在非利息收入類別中，結果與一年前相比基本持平（117.8 億美元 vs. 118 億美元，如上所示）。不過，如果再深入挖掘一下，可以看到投資銀行和交易活動的強勁貢獻。對於第二季的收益，鑑於過去幾個月股市的良好表現，預計這些貢獻將進一步增強。

同時，營運費用是第二季發布中關注的關鍵問題。根據 FDIC 評估進行調整後，美國銀行的營運費用控制得相對較好。如下圖所示，3 月份季度的非利息支出總額為 172 億美元，較去年同期（162 億美元）大幅增加，但較 2023 年第四季的 177 億美元略有下降。考慮到通膨上升和勞動力成本上升的總體背景，美國銀行在控製成本方面做得相當不錯。

此外，支出的增加通常與與生產力提高直接相關的佣金和費用有關。對於第二季度，預計營運支出將保持穩定，尤其是最新的 CPI 數據顯示通膨持續降溫。

該銀行的財務實力非常出色，預計它將繼續保持這種狀態。儘管不良貸款和核銷額略有增加（稍後會詳細介紹），但資產品質仍然保持良好。該銀行當然有流動性，資本水準也超過了監理要求。美國銀行的壓力資本緩衝 (SCB) 將為 3.2%，而 CET1 最低要求最終將為 10.7%。這項新的 SCB 將於 2024 年 10 月 1 日至 2025 年 9 月 30 日生效。

截至 2024 年 3 月 31 日，美國銀行擁有 1,970 億美元的監管 CET1 資本，CET1 比率為11.9%，超過了目前 10.0% 的監管最低要求。由於 CET1 比率比最低要求高出 190 個基點，預計該銀行將擁有足夠的資本配置彈性，並繼續透過股票回購和股息獎勵股東。

說到股息，該銀行最近從 2024 年第三季開始將季度派息提高到每股 0.26 美元。與之前的每股 0.24 美元派息相比，這相當於年增長率 8.3%。隨著這一增長，該股的 FWD 收益率目前為 2.5%，略高於其歷史平均 2.42%，如下圖所示，表明估值具有吸引力。

第二季值得關注的其他上行催化劑包括全球財富和投資管理部門（美林和私人銀行）的表現。此外，也預計其全球銀行部門將受益於最近幾季更強勁的投資銀行業務和更好的市場前景。就下行風險而言，如前所述，成本控制將是在第二季財報中關注的關鍵問題。

另一個關鍵問題是信貸損失。最近幾個季度，美國銀行一直在增加信貸損失撥備，如下圖所示。截至 2024 年第一季度，撥備為 13.2 億美元。相比之下，上個季度的撥備僅為 11 億美元，比目前水準低約 20%。與一年前的水準（9.31 億美元）相比，目前的數字高出約 40%，甚至更令人擔憂。

儘管存在這些問題，但整體前景還是相當光明的。在第二季財報期間/之後，可以推高其股價的利多於弊。重申一下，預計在第二季財報中看到的四大價格驅動因素是強勁的利息收入、強勁的財務狀況、股東獎勵計劃以及儘管近期股價上漲但估值非常合理。

編譯 | 華爾街大事件

作者 | Envision Research