創新策略奏效，Cloudflare未來可期

Cloudflare(NYSE:NET)是一家網路安全和網路保護服務公司，今年迄今其表現不及標準普爾500指數和納斯達克100指數。儘管該公司的基本面不斷改善，但估值並未反映出增量上漲空間。

Cloudflare公佈了其2024財年第一季的收益，其營收為3.786億美元，年增30%。這是由於該公司成功推動其解決方案套件在現有企業客戶群中的更深入採用，同時又獲得了新的企業客戶，因為它建立了強大的銷售組織，同時受益於供應商整合趨勢。

截至本季度，該公司擁有2,900名大客戶，年經常性收入(“ARR”)至少為10萬美元，年增33%，其中本季新增122名。此外，隨著公司成功滲透到企業領域，產品在客戶群中的附加率不斷提高，大客戶的收入貢獻現在佔總收入的67%，這一比例已從一年前的62%增長。

在2024年投資者演示會上，該公司估計其現有客戶群中可能存在56億美元的空白，我相信隨著其在零信任、網絡和開發者服務中深化解決方案的產品採用，它可以解鎖這一空白。

在財報電話會議上，Cloudflare執行長MatthewPrice討論了他們持續招募新成員的努力，他們已經增加了幾位高級行銷負責人、一位新的首席合作夥伴官、一位新的全球銷售和續約主管以及幾位區域策略客戶銷售負責人，他們準備好透過吸引更大的企業客戶來獲得更大的市場份額。

在他們的2024年投資者簡報中，管理層分享了下面的幻燈片，表明相對於他們的一些競爭對手，例如Zscaler，他們在100萬美元以上的客戶方面仍處於初級階段，而Zscaler的大客戶是他們的4倍。

同時，公司現有團隊成員的銷售效率也在提高，第一季新通路的達成率超出了管理階層的預期，每位客戶經理的平均合約價值(ACV)也在成長。這讓他們有信心進一步投資擴大銷售能力，因為他們專注於不同的客戶群體，同時利用數據分析做出明智的決策，優先考慮高價值機會，成功推動回頭客和追加銷售機會，並更有效地達成交易。

將注意力轉向產品創新，管理層表示，他們已經擁有超過200萬活躍開發人員，他們正在CloudflareWorkers上構建應用程序，該應用程序位於他們的開發人員服務解決方案中，允許開發人員在網絡上構建無服務器應用程序，而無需花時間在基礎設施和營運上，從而提高整體生產力。

4月，該公司推出了WorkersAI的普遍可用性，這將有助於開發人員在Cloudflare的全球網路上運行和調整他們的AI模型。在財報電話會議上，管理層還概述了他們將在第二季度開始推出下一代伺服器，這些伺服器將內建GPU以支援更快的推理和更大的模型，使其成為分佈最廣泛的AI雲。

此外，該公司還宣布與HuggingFace合作，開發人員可以選擇針對Cloudflare的全球無伺服器推理平台優化的熱門開源模型，然後只需單擊即可在包括文字生成、嵌入和句子相似性在內的任務類別中立即部署該模型。

同時，該公司也宣布與CrowdStrike建立策略合作夥伴關係，透過單一API向其客戶提供完全整合的解決方案，增強從設備到網路的安全性並大規模阻止違規行為。相信此次合作將CloudflareOne的零信任保護和連接與CrowdStrikeFalcon平台的AI原生網路安全相結合，這將在將Cloudflare定位為贏家方面發揮戰略作用，因為組織越來越多地將其解決方案整合到一個在完全整合的平台上，以獲得價格和效率優勢。

轉向獲利，該公司的非GAAP營業收入為4,240萬美元，較去年同期成長118%，利潤率為11.2%，較去年同期成長450個基點。這是由於銷售效率提高，因為每位客戶經理的ACV不斷成長，再加上大客戶的收入貢獻份額增加，使公司能夠釋放營運槓桿。同時，它也精簡了營運費用，銷售和行銷支出佔收入的比例從42%年減到41%，研發和一般及行政支出也分別較去年同期下降了200和100個基點。

另一方面，Cloudflare的競爭環境也十分激烈，尤其是當供應商整合成為所有組織控制支出的首要考量的時候。尤其是對於在零信任架構解決方案方面佔優勢的Zscaler，該公司擁有更多的100萬美元以上的客戶，並且有望以與Cloudflare大致相同的速度增長，利潤率更高。

展望未來，Cloudflare預計營收將年增27.3%，達到約16.5億美元。假設其收入在未來兩年內（直至2026財年）增長25%左右，隨後在2028財年之前以略微放緩的15%左右的速度增長，同時透過擴大銷售能力和推動產品創新，繼續在企業客戶中收購和深化其在零信任、網路和開發者服務方面的解決方案，到2028財年，其收入應該能夠達到36億美元。

在此期間，如果公司繼續按照其在2024年投資者報告中概述的長期營運模式釋放營運槓桿，那麼到2028財年，其非GAAP營運利潤率應該能夠從2024財年預計的9.8%提高到20 %，因為公司透過提高銷售效率和增加每位客戶的支出來提高單位經濟效益，從而精簡了營運費用。在這種情況下，到2028財年，它應該能夠產生近7.18億美元的非GAAP營運收入，相當於以10%折現後的5.08億美元現值。

以標準普爾500指數為代表，該指數成分股公司10年內平均獲利成長8%，本益比為15-18，考慮到Cloudflare的獲利成長率，其本益比應為4.5倍。這意味著市盈率為70，目標價為95美元，上漲空間為41%。以上是分析師的牛市預測。

在「熊市」情境中，本益比壓縮至40，比標普500指數高出2.5倍。在這種情況下，如果管理層的收益未能像過去四個季度那樣平均超出42%的預期，預計短期投資者情緒將從當前水準進一步減弱。在這種情況下，Cloudflare的目標價將再下跌17%至54美元。

雖然可能存在短期波動，但考慮到其高貝塔係數性質和投資者情緒的變化性質，相信該公司有望獲得長期勝利，而且從風險回報的角度來看，其股票價格具有吸引力，在5年的投資期間內，淨上漲空間超過20％。

作者|AmritaRoy

編譯|華爾街大事件