震驚！ 「阿里巴巴」的實際股利高達7.68%，轉機已現？

阿里巴巴最新宣布發行最多50億美元的可轉換優先票據，創下亞洲公司發行紀錄，公司計畫將資金用於股份回購和發展電商、雲端運算和AI等核心策略。

過去半年裡，儘管拿出中國網路天花板的回購力度，阿里巴巴在中概股的表現仍顯落後，市場似乎過於低估了它的價值。經歷自我變革一週年，持續發力之下，阿里的轉機何時能到？

01# 阿里發行可轉換優先票據，最高可達50億美元

5月23日，阿里巴巴在港交所發佈公告稱，擬發行總計45億美元於2031年到期的可轉換優先票據。此外，買家可額外購買最多5億美元可轉換優先票據，也就是說，該筆票據發行的規模最多可達50億美元。

花旗集團、摩根大通、摩根士丹利、巴克萊和匯豐正在協助安排這筆交易。知情人士透露，由於全球投資者的需求強勁，這些票據的訂單被超額認購多倍。

阿里巴巴計劃將票據發行所募集的資金淨額用於：1）同步回購若干阿里巴巴美國存託股份（ADS）；2）為公司現有股份購回計畫提供資金；以及3）為訂立限價看漲交易(capped call transactions)所需成本提供資金。

據悉，本次可轉換優先票據年息為0.25%至0.75%，為期七年，前五年不可贖回，定價較阿里巴巴美股價格（80.80美元/ADS）有30%的轉換溢價。

不過，最值得注意的是其中的限價看漲交易。

02# 股東報酬率高達7.68%，被嚴重低估了？

根據公告，限價看漲交易的上限價格預計比票據發行定價當天的美國存託股票最後成交價格高出100%。

分析家指，這可理解為阿里巴巴將買進自己股票上漲約100%的買權，而這顯示該公司認為自身股票被嚴重低估。

另外，同步回購下這個方案也對股東有利。阿里表示，按股份回購計畫進行的同步回購及未來回購，將以票據發行募集的資金或其他現金支付，總體而言，預期能抵銷票據進行轉換時對股份的潛在攤薄。

不過，自去年11月以來，阿里巴巴的股價表現一直跑輸代表整體中概股的納斯達克中國金龍指數。阿里巴巴也一直覺得自己被市場嚴重低估，自2019年首次宣布回購計畫以來，每年都在擴大回購規模。

過去一個財政年度裡，阿里巴巴累計回購了125億美元，是回購力道最大的中國網路公司；該公司2023財年還首次宣派25億美元股利。

以此計算，阿里巴巴目前的實際股息率高達7.68%（2024財年達8.53%），領先所有200億美元市值以上的大型互聯網中概股同行，在高股息公司中也是毫不遜色的存在。

此外，根據年報數據顯示，阿里巴巴目前還手握超6000億人民幣可用資金（包括近2500億的現金以及超3200億的短期投資和其他理財投資），可以說，阿里手中可用於股票回購和業務發展的子彈還很多。

不過，這種市場投資人與企業之間的價值分歧如此之大的情況，即便在過去兩年普遍表現不佳的中概股也算十分罕見。

有道是，「戲子有情，奈何將軍不信…」

03# 自我變革一週年，阿里的轉機已現

好在，情況正在好轉中。

近一個多月來，阿里巴巴股價已自低點反彈了17.3%，最高時累計漲了30%。儘管這其中很大因素是出於全球資金整體層面的回流至港股及中概股，但阿里自身也在積極轉變，時間還來得及。

在5月23日發布年度財報的同時，蔡崇信、吳泳銘在第一封聯合署名的致股東信中談及了阿里巴巴自我變革一周年裡的深思。

蔡崇信、吳泳銘坦誠道，在過去的25年裡，阿里巴巴經歷了不斷成長，也出現了一些「大公司病」。在接下來的10年裡，他們將再次視自己為一家新創企業，堅守「讓天下沒有難做的生意」的使命初心，以創業的精神持續創新。將秉持長期主義，為今天而取捨，為明天而投資。

信中再次點了點阿里巴巴的兩大核心業務：

在電商領域，經營淘天集團(TTG)以及阿里國際數位商業集團(AIDC)，其他業務部門的策略價值則在於透過發揮協同效應，令其電商業務更有價值。

在雲端運算領域，目標是成為中國領先的公有雲基礎設施和平台技術供應商，為其客戶提供廣泛的能力，包括彈性運算、儲存、網路基礎設施、安全、大數據和人工智慧(AI)。

蔡崇信和吳泳銘為公司的策略方向選擇了兩條重要路徑：

第一個策略是「用戶為先」，保障在業務策略和產品設計中將用戶體驗作為第一優先級，提升用戶體驗將會提高用戶留存和復購。

第二個策略方向是聚焦人工智慧，將AI視為改變和加速業務成長的最強大變數。

有分析師表示，阿里巴巴本次發行可轉換優先票據的目的主要便是為了股票回購和業務增長提供資金，而其目前正需要將資金投資於核心商業和雲端運算業務，以及加大對人工智能的押注。

就在本週，阿里巴巴宣布首次在墨西哥設立基地，同時公佈了未來三年在馬來西亞、泰國、菲律賓、韓國等關鍵市場建立至少六個資料中心的計畫。

根據彭博的數據，阿里巴巴此次發行是亞洲公司有史以來規模最大的美元計價股票掛鉤債券發行，超過了新加坡Sea Ltd在2021年9月發行的29億美元五年期票據。本月全球此類交易總額已達102億美元，遠高於4月的40億美元。

另外，此次阿里巴巴的可轉換優先票據是繼京東集團在5月21日宣布發行17.5億美元可換股優先票據之後緊接著發生的。

彭博分析師Catherine Lim和Trini Tan評論道，阿里巴巴的可轉債發行可能會加強對其8月底在香港首次上市計劃以及實現兩位數投資資本回報率時間表的審查，該公司利用債券募集資金購買股票的意圖比京東更有針對性。

轉機已現，力氣已下。至於結果如何，恐怕還得邊走邊看。