中資券商出海：三腳鼎立已成型，差異化佈局為致勝之道

近期，中資券商的年報紛紛出爐，部分頭部中資券商的國際業務有了顯著提升，「一華兩中」格局依舊穩定。

中資券商的出海道路並非一帆風順，即便中途遭遇嚴峻挑戰，中資券商依舊可以找尋自身優勢，發揮所長，以差異化佈局走上康莊大道！

「一華兩中」三足鼎立，中金國際收入貢獻超50%

2023年，华泰、中金、中信证券依旧为中资券商国际业务前三甲，三家的国际业务均在2023年创收超百亿，营业收入分别129.3亿、116.9亿和113.5亿，其对母公司的贡献占比分别为35.35%、50.85%、18.90%，其中中金国际营收增长31.3%，最为显著。

淨利方面，中金國際以36.2億位居首位，其對母公司貢獻佔比也達58.73%，遠超其他幾家。華泰國際、中信國際以22.5億、17.4億列二、三位。值得注意的是中信建投國際2023年達到轉虧為盈，錄得淨利1.9億元。

總資產方面，中信證券國際以總資產2,457.4億排在榜首，其餘兩家華泰國際、中金國際總資產均在1,500億元以上，三家總資產佔比均達15%以上。

香港券业「马太效应」显著，中资券商惨遭「折戟」

從90年代開始，中資券商的國際化佈局已進行了30多年，中資券商在政策鼓勵「走出去」的背景下紛紛「出海」尋找下一個增長點。

香港因其背靠大陸的優越地理位置和連結全球的國際金融中心地位，成為中資券商「出海」戰鬥的橋頭堡。目前，共有14家上市券商實現「A+H」股兩地上市。

然而，香港資本市場「叢林法則」的屬性更加明顯，產業呈現頭部集中度加強的趨勢。

從經紀業務來看，聯交所參與者按其在聯交所的每月成交額分為A組、B組及C組。 A組指以市場成交額計算排名首14位的經紀行，B組指排名第15至65位的經紀行，而其餘經紀行則編為C組。

從市佔率來看，截至2024年2月，A組市佔率達67.58%，前65名市佔率已達約96%，港交所數據顯示，目前香港交易所參與者共有564家（交易所參與者即指有權在或經交易所進行買賣及已根據《證券及期貨條例》獲發牌經營證券/期貨/選擇權交易活動之公司）。

來源：港交所

獲利方面，2023年A組、B組、C組參與者的獲利分別是50.61億、70.40億、10.61億。 C組雖然相對2022年轉虧為盈，但也僅是A組、B組的約五分之一和七分之一。

來源：香港證監會

從投行業務來看，根據Livereport大數據統計，在2023年68個港股IPO項目中，作為保薦人的前三大券商參與IPO數量共40家；股權承銷方面，2023年，前十大券商募資金額佔比已超70%。

2008年金融危機後，中資券商開始進入香港市場，2010-2020的十年是中資券商出海的「高光時刻」，中概股回歸潮和內資企業的「走出去」，讓中資券商的投行業務市佔率不斷上升超過50%，超過國際投資銀行。

令人唏噓的是，在2021年下半年開始，因港股市場的萎靡不振、地產美元債的爆雷、地緣政治等因素的影響，中資券商業績一路下滑，2022年折戟成沙。

例如，2022年頭部券商海通國際巨虧65.4億港元，2023年1月，海通國際從港股直接下市。

中資券商在港發展遭遇不小的挑戰。

觸底反彈！中資券商差異化佈局「各顯神通」

中泰國際研究部主管趙紅梅表示：中資券商過去十年享受的兩個紅利已然消失：一是隨著聯準會升息，海外資金低利率優勢不再；二是跨境證券帳戶監管趨嚴，內地客戶資源優勢也不再。

隨著發展紅利的消失，深化國際化佈局是必經之路。其中，找出並發展自身優勢，走出差異化道路尤其關鍵。

華泰證券：財富管理切入，深化全球佈局

2016年，華泰證券收購AssetMark（美國領先的統包資產管理平台），佈局財富管理作為切入點。根據廣發研究顯示，AssetMark 管理資產在2019 年明顯提升，年增率達37%，較早佈局財富管理在強化發展零售經紀業務的同時能夠緩解經紀業務下行帶來的打擊，也助力華泰國際在2017-2021年營收成長率領先其他在港中資券商。

根據華泰年報，AssetMark在美國 TAMP 產業的市佔率為 10.8%，排名第二。截至報告期末，AssetMark 平台資產總規模 1,089.28 億美元，較 2022 年年末成長19.09%。

此後，華泰證券更進一步深化全球佈局，華泰證券（美國）於2019 年經美國金融業監理局核准，取得經紀交易商牌照；於2020 年取得自營牌照；於2021 年取得在加拿大與機構投資者進行證券交易的業務資格；於2022 年取得歐洲主要證券交易所的市場准入；並於報告期間內成為美國期貨產品的介紹經紀商。

2023年9月，華泰成立新加坡子公司，取得新加坡金融管理局核發的資本市場服務牌照及免稅財務顧問資質，著力佈局投資銀行、股權衍生性商品、財富管理及固定收益等業務，開拓當地及東南亞客戶，入局東南亞市場。

中金公司：優質基因，以投行業務佔領市場

中金公司成立於1995年，是中國內地第一家中外合資的投資銀行，最初股東包含摩根士丹利等國際知名投行，因攜帶優質基因使其成為「投行貴族」。

中金在港的投資銀行業務一直穩居首位。根據LiveReport大數據統計，2023年的港股IPO中，中金參與計畫21個，參與率達31%。

同時，中金作為全球協調人主承銷港股IPO項目22單，主承銷規模9.86億美元，排名市場第一；作為賬簿管理人主承銷港股IPO項目23單，主承銷規模5.29億美元，排名市場第一。

國際佈局方面，公司建立了涵蓋中國香港、紐約、倫敦、新加坡、舊金山、法蘭克福和東京七個金融中心在內的國際網絡，按照業務條線垂直統一管理，能夠充分調動境內外的研究、團隊、產品等資源，提供客戶一站式的跨境服務。

中信證券：大型IPO搶佔市場，財富管理全球佈局

中信證券出海一直是均衡發展的「全能型選手」。

投行業務方面，2012年中信證券收購里昂證券，成為首家收購外資券商的中資券商，隨後在香港搭建全品種、全業務、全牌照業務體系。

根據廣發研究，中信證券以大型IPO為抓手搶佔香港投行業務市場份額，保薦的項目包含百度、京東、小米等。

資料來源：廣發研究

財富管理方面，境外財富管理加速全球化佈局，設立中信證券企業家辦公室（香港）服務品牌，正式推出新加坡財富管理平台，擴大國際化服務半徑與服務內涵，更能為境內外客戶提供全球資產配置與交易服務。 2023 年，境外高淨值客戶規模增加，財富管理產品銷售收入較去年同期翻倍。

言而總之，中資券商出海競爭進入白熱化階段，相較於國際一流投行還有很多路要走。沒了退路才能勇敢前進，不斷發揮所長，把控風險，積極地迎接挑戰！