【IPO前哨】歌爾微底色如何？

7月21日，「果鏈」概念股歌爾股份（002241.SZ）分拆的歌爾微電子股份有限公司（以下簡稱「歌爾微」），再度向港交所遞交上市申請。該公司上一次遞表為2025年1月20日，相關申請狀態已顯示 「失效」，此次繫其第二次衝擊港交所上市。

歌爾微與歌爾股份的關繫

歌爾微的歷史可追溯至2004年，作為歌爾股份的業務部門開始MEMS的研發。

2009年，其第一款聲學傳感器實現量產，開始研發傳感交互模組。

2014年開始研發MEMS壓力傳感器並於2016年實現量產。

2017年起，歌爾微自立門戶，作為獨立實體，開始研發SiP，並於2021年實現量產。

2019年完成了微電子業務的整合。2023年建立智能傳感交互平台UniSense，涵蓋了材料研發、芯片設計、封裝測試、算法軟件開發、繫統設計等智能傳感交互解決方案所有關鍵技術環節。2024年，將業務範圍進一步擴大到智能家居、工業應用和醫療健康領域。

2024年和2025年第1季，歌爾微的收入分别為45.36億元（單位人民幣，下同）和11.20億元（按國際會計準則編製），大約相當於歌爾股份（按中國會計準則編製）2024年和2025年第1季收入1,009.54億元和163.05億元的4.49%和6.87%。

同時，歌爾股份也是歌爾微的重要客戶之一，2024年和2025年第1季，歌爾股份為歌爾微貢獻的收入分别為3.46億元和5740萬元，佔其總收入的7.6%和5.1%，是歌爾微於期内的第二大和第三大客戶。

當前，歌爾股份持有歌爾微的83.40%控製性權益，即使歌爾微成功在港交所上市，歌爾股份仍將是其重要的大股東。

歌爾微的主要業務

歌爾微提供全面智能傳感交互解決方案，包括：

1）傳感器：這是一種通過將物理參數如聲音、溫度、壓力或光轉換為可以測量或記錄的信號來檢測和響應環境變化的器件，通常由一個MEMS（微機電繫統）芯片和一個ASIC（專用集成電路）芯片構成，並封裝在一個金屬殼内，廣泛應用於智能手機、智能耳機、VR/AR設備、智能汽車和智能家居的聲學傳感器、壓力傳感器和慣性傳感器。

在消費電子領域：應用於智能手機、耳機、可穿戴裝備；

在汽車領域：應用於測量胎壓、加速度等參數；

在醫療領域：可用作測量血壓、血糖和其他聲明體徵的醫療器械。

2）SiP（System in package，繫統集成封裝）：一種通過並排或堆疊封裝方式將多個功能芯片（如處理器和内存）以及各種電子組件集成到單個封裝中，實現一個基本完整功能的器件。由處理器芯片、存儲芯片、藍牙芯片、射頻芯片、電源管理芯片、電容、電阻以及傳感器等元器件構成並集中封裝在一起。主要為廣泛應用於智能手機、智能耳機及智能可穿戴設備的TWS SiP、觸控SiP、電源管理SiP、射頻SiP、心率SiP及熱管理SiP；

3）傳感交互模組，使用戶與設備之間實現智能交互的組件，由傳感器、信號處理芯片和其他電子元器件通過定製化的注塑殼體組合在一起，主要用於汽車和消費領域的傳感模組。

歌爾微擁有MEMS和ASIC芯片的内部設計能力，可定製與其解決方案集成的芯片，並進行大規模量產。MEMS芯片是一種集微傳感器、微執行器、微能源、機械結構、信號處理和控製電路於一體的微型智能繫統，能執行傳感、驅動和控製等功能。ASIC是為特定應用設計的定製化芯片，能高效且精確地執行特定任務。但是其傳感器、SiP等的晶圓製造方面，均委託第三方專業晶圓製造商製造，其主要進行封裝、測試和包裝。

此次，赴港上市募集資金用途，歌爾微表示：

1）豐富和完善其解決方案組合，鞏固該公司在智能傳感交互解決方案行業的地位，抓住智能終端市場的機遇，擴大業務範圍，提高市場份額。

2）叠代其UniSense平台，重點提升其在各種智能終端和應用中的能力，以鞏固其在行業中的技術領先地位。

3）推進其與全球產業鏈合作夥伴的合作，增強網絡效應，促進行業生態發展，包括完善全球化服務網絡佈局，通過廣告或宣傳其品牌和解決方案以提升全球品牌影響力，與其主要客戶合作並開發新商機。

4）用於戰略性投資或收購，計劃主要關注智能傳感交互解決方案行業的目標公司，聚焦於汽車電子、智能家居、工業應用及醫療健康；可與其產生協同效應。

5）用於營運資金及一般企業用途。

歌爾微的優勢

根據歌爾微聘請灼識咨詢收集的資料及數據，2024年，歌爾微在全球智能傳感交互解決方案提供商中排名第五，市場份額約2.2%，而該領域排名第一的是德國的博世，市場份額為11.2%；按2024年傳感器收入計，歌爾微在全球排名第四，市場份額為4.3%，較排名第一的博世相差12.3個百分點。按2024年聲學傳感器收入計，歌爾微排名第一，市場份額為43.0%。

智能電子、智能家居、智能汽車以及AI的發展，有利於推動對其傳感器以及相關解決方案的需求，歌爾微應擁有不錯的增長空間。

截至2025年3月31日，該公司在濰坊、榮成、青島和越南經營四個主要生產基地，總解決方案設計年產能約為24億件，而到2025年3月，其產能利用率為88.8%。

此外，該公司在材料研發、芯片設計、封裝測試、算法軟件開發以及繫統設計方面擁有全棧能力。

其專注於開發先進材料，設計和開發MEMS和ASIC芯片，開創封裝和測試技術，建立其算法和軟件，製定繫統解決方案，能夠為客戶提供綜合服務。搭載其自研芯片的傳感器出貨量佔總出貨量的比重已由2022年時的9.9%大幅提升至2025年第3季的31.1%。

這顯示出其核心技術的獨立性，並形成獨特的優勢。

2024年和2025年第1季，歌爾微（按國際會計準則編製）的毛利率分别為18.98%和20.58%，扣除一次性項目後的經調整淨利潤率分别為8.04%和11.90%。而歌爾股份（按中國會計準則編製）的2024年和2025年第1季度毛利率分别為11.09%和12.41%，扣非歸母淨利潤率分别為1.79%和2.37%。由此來看，歌爾微的利潤率更為吸引。

歌爾微的風險因素

從以上歌爾微的收入分佈圖可以看出，聲學傳感器佔了歌爾微收入的最大比重，但是聲學傳感器的毛利率也偏低，若該產品的銷售增長始終高於其他產品，該公司的整體毛利率或會持續受壓。

過度依賴大客戶：2024年和2025年第1季，歌爾微前五大客戶佔其總收入的比重分别達到79.7%和80.5%，其中最大客戶蘋果（AAPL.US）於2024年和2025年第1季佔其收入的比重分别達到62.3%和62.0%，若蘋果將供應鏈轉移，很可能會危及該公司的收入增長。

依賴最大供應商：歌爾微自2009年起已與供應商英飛淩維持長期戰略合作夥伴關繫，是英飛淩MEMS和ASIC芯片的主要客戶，而英飛淩佔了歌爾微直接材料成本的最大部分。2024年和2025年第1季，歌爾微在英飛淩的採購額佔比分别達到53.3%和59.1%。若英飛淩的供應鏈出現問題，或是受製於貿易限製，歌爾微可能會受到影響。

關稅政策和貿易限製方面，歌爾微透露，其2024年和2025年第1季在美國的銷售額分别佔其總收入的1.1%和1.9%，比例不是很高，而且其與客戶就美國銷售所簽訂的合約大多按離岸價（FOB）、貨交承運人（FCA）和工廠交貨價（EXW）進行，所以無需承擔關稅責任。且在最後實際可行日期，該公司並沒有接獲任何客戶或任何其他下遊製造商因美國關稅而取消訂單或要求調整產品定價或暫停產品交付，其主要客戶的產品價格、付款條款或訂單量未有重大變動，因此該公司認為在當前，美國關稅製度未對其業務運營及財務表現造成任何重大不利影響。

不過，考慮到關稅政策的實施和影響仍存在較大的不確定性，而且很可能會影響到未來全球貿易結構和供應鏈轉移，這些影響會如何波及歌爾微仍是未知之數，例如其主要客戶提價或者不再與它簽訂供應協議，而資本市場很可能會在有任何風吹草動時作出反應，從而影響其估值。