快手全年利潤增長強勁，股價為何下跌？

短視頻平台快手-W（01024.HK）公佈的最新業績顯示，2024年全年收入按年增長11.83%，至1,268.98億元（單位人民幣，下同）；毛利率亦由上年的50.58%改善至54.60%；經調整利潤淨額更按年大增72.49%，至177.16億元。但是，其績後股價卻下跌，這是為何？

財華社認為，2024年第4季收入和利潤增長放緩，以及未來將增加資本投入或短期令利潤增長受壓，或是其中的原因。

季度收入和利潤增長放緩

2024年第4季，儘管快手的月均活躍用戶數增至紀錄高位7.356億，但日均活躍用戶數較上季有所回落，從上季的4.075億下降至4.01億，反映用戶的黏性或有所下降。

2024年第4季，快手的季度收入僅按年增長8.67%，至353.84億元；季度毛利率按年稍微改善0.93個百分點，至54.04%，但仍低於2024年前三個季度的水平，2024年第1季至第3季的毛利率分别為54.82%、55.32%和54.33%；第4季僅調整利潤淨額僅按年增長7.77%，至47.01億元，淨利潤增幅低於收入增幅。

分業務類别來看，直播業務的第4季收入按年下降2.01%，至98.46億元，進一步收縮，但是主要包含直播分成支出的收入分成及相關稅項支出並沒有因為直播收入下降而下降，於第4季仍按年上升6.47%，至103.34億元。線上營銷服務的第4季收入按年增長13.28%，至206.20億元，仍是是快手最主要的收入來源，但收入增幅已較前幾個季度放緩，其前三個季度的增幅均在20%以上。

最後來看包括電商在内的其他服務分部，該分部的2024年第4季收入按年增長14.11%，至49.18億元，增幅亦落後於前三個季度。2024年第4季，快手的電商交易總額達到4,620.94億元，按年增長14.41%。

從地區分部來看，第4季國内收入按年增長7.49%，至340.89億元，但是分部經營利潤僅按年增長2.61%，至43.61億元，季度分部經營利潤率按年下降0.61個百分點，至12.79%。不過第4季海外業務的虧損狀況明顯改善，季度收入按年強勁增長52.89%，至12.95億元，海外虧損則由上年同期的5.51億元縮減至2.36億元，這是其季度整體經營利潤率稍微改善0.94%的主要原因。

快手海外目前主要在巴西市場運營，第4季，其巴西日活躍用戶同比增長9.3%，線上營銷收入同比增長83.5%，似乎都顯示出巴西市場有持續發展的潛力，但是需要注意的是，其當前的增長動能仍在國内，而國内短視頻和電商平台正快速演變，競爭日趨激烈，快手要保持住競爭力必然也需要付出更大的努力。

未來將加大資本投入

與其他科技企業一樣，AI也是快手業績發佈會上篇幅最多的内容，如何開發AI，如何將AI應用到其業務，如何讓AI變現是各科技巨頭正在探索的重點，也是它們打動投資者的地方。

快手的自研視頻生成大模型可靈AI可謂承載了其AI野望。

快手於去年6月推出大型視覺生成模型可靈（Kling），其團隊持續改進模型，維持每兩周發佈一次新叠代的頻率，去年第4季末，快手推出可靈AI 1.6，其特點是增強對文本描述的響應能力，還顯著提高了視覺質量，增強了風格一致性和色彩準確性、照明動態和渲染細節。2024年第4季，快手正式上線可靈AI獨立APP，並已實現商業化，變現模式或包括會員訂閱和為商家提供API界面解決方案。快手透露，截至2025年2月，其累計收入已超1億元人民幣。

管理層相信，AI技術及其應用將持續為其營銷客戶和電商商家創造價值，因此，其將通過密切關注和學習應用DeepSeek等全球基礎模型的技術進步，升級AI算法和底層推薦技術，以不斷提高用戶、内容和商品之間的匹配效率，提高轉化率，為其營銷客戶帶來更高的投資回報率。

快手還將逐步將磁力引擎（Magnet Engine）升級為下一代AI智能商業引擎。

該公司還表示，通過多模態大語言模型，可以為營銷客戶生成更具創意和用戶友好的營銷材料内容，大大降低了内容制作成本，並騰出更多的預算來專注於品牌推廣和流量轉化。同時，其人工智能生成的虛擬數字人直播解決方案將降低營銷進入門檻，幫助客戶實現銷售突破。於2024年第4季，AIGC短視頻營銷素材和虛擬數字真人直播解決方案的日均消耗超過3,000萬元，日均峰值達到6,000萬元。此外，其通過使用大型模型來分析產品語義和用戶行為，以及集成模型體系結構和序列表示，加強了模型估計能力，從而提高營銷材料的廣告效果，推動了更多的營銷消費。

快手還將把握AI推薦技術重新定義基於内容電商模式的機會，並期望據此實現更精準的營銷。

在直播業務方面，其已經在KOL直播室驗證了AI試戴工具的銷售漏鬥，讓個性化的AI購物更容易，更具互動性；並針對中小型主播和商家推出智能演示工具，進行智能產品推薦和生成銷售演講稿，以及其他智能功能，增強主播和商家的電子商務營銷能力。

正因為AI能帶來這麽多的改變，管理層認為在未來三年多的時間里，有必要增加資本支出和研發投資，但這可能會影響其利潤率擴張的速度，這或是其股價表現不討好的又一個原因。

管理層提到，會在2025年增加其AI相關的資本開支，但會有節制。

其次，其正在對AI相關的資本支出進行結構性調整。隨著可靈AI變現的推進，快手將調整和增加對推理計算的投資。管理層表示，目前推理所需的算力在市場上有足夠的供應，因此，儘管其計劃增加更多的推理GPU，但整體資本支出的增長仍可受到控制。

最後，快手將通過工程創新和運營優化，不斷提高現有算力和服務器的利用效率，確保其從現有基礎架構中獲得最大價值。

對於AI相關費用，如研發人員成本。快手管理層預計將同比適度增長。總體而言，其估計今年AI投資將對調整後的淨利潤率產生約1%至2%的影響。不過該公司會根據業務進展動態調整AI相關的投資規模。例如，如果可靈AI的變現持續加速，我們可能會增加在推理算力方面的投資。

管理層表示，由於可靈AI在推理生成視頻的毛利率方面已經達到了收支平衡，在推理上的額外支出對其純利影響將相對較小。從長遠來看，隨著人工智能繼續增強内容和商業生態系統，這將為公司帶來更高的收入效率和盈利能力。

事實上，當前快手的估值並不算高。若按55.40港元計，市值2,384億港元大約相當於其2024年經調整利潤淨額177.16億元人民幣的12.57倍，而騰訊（00700.HK）若按現價506.00港元計，當前的市盈率或達到19.53倍。