全球資金流入，港交所成大赢家？

2024年10月3日，十一黃金周的第二個交易日，在上一個交易日大漲6.20%後，港股市場早段迎來調整，恒生指數上午一度跌至21442.25點，跌幅達4.46%，但於午後收復大部分失地，收市跌1.47%，收報22,113.51點，全天交易額為3103.44億港元，顯著高於之前的成交量，見下圖。

由此可見，港股市場雖然下跌，但交投十分活躍，而且從午後的買賣盤來看，好淡爭持，或反映資金並未看淡，港股市場仍擁有一定的支持。其中美團（03690.HK）繼續上漲，收報205.00港元，盛京銀行（02066.HK）大漲95.65%，前一天大漲兩倍的申萬宏源香港（00218.HK）續漲18.50%。

如果說内房股和券商股近日的大漲是得益於國家的一系列利好政策，那麽港交所（00388.HK）近日的大漲則是得益於資金的回流。

港交所的股價走勢非常淩厲，從9月中的低位221.20港元大幅反彈，曾於10月2日到達379.60港元的階段高位，反彈幅度高達71.61%，見下圖。

這樣的漲勢能否持續？

港股估值仍偏低

儘管恒生指數和恒生科技指數最近幾個交易日顯著大漲，一下子超越了世界上其他主要國家的股指，但是從估值來看，其估值仍明顯低於其他市場。

以恒生指數來看，根據Wind的數據，恒生指數當前的市盈率只有10.90倍，為歐美和亞洲主要大盤指數的最低水平，即使在大漲之後，恒生指數仍墊底，恒生指數的成分股中大部分為中資股，這些公司將得益於近來一連串的利好政策，而最近的漲勢仍未完全反映這些利好政策所帶來的正面影響。

此外，對比於鄰近的日經和印度股指，滬指的估值也偏低，十一黃金周期間，A股休市，要到10月8日（下周二）才重開，而在這期間，内地券商不打烊，券商營業部也如旅遊景點般充塞著排隊開戶的人龍，這些新資金很可能會在黃金周假期後入市。

考慮到A股休市期間，港股通也暫停，在十一假期結束後，南下資金增援下，估值偏低的港股市場有望得到進一步支持。

港交所成大赢家？

見下圖，最近的大行情下，港股市場的交投十分活躍，主板和創業板的成交量均遠高於過往的任何交易日。

日均成交額亦已達到兩千億港元以上，遠高於過去的水平，見下圖。

其日均成交量和成交額均為過往的成倍增長，可以預見，隨著資金的回流，交易所的交投活躍度大大提振，將可帶動港交所的收入和收益增長，需要注意的是，港交所有大筆的收益來自其客戶保證金的淨利息收入。市場波動幅度加大，保證金交易大幅增加，意味著其保證金的規模也會水漲船高，而產生更高的利息。

另一方面，降息周期即將展開，一級市場估值或復蘇，在貨幣政策收緊期間緊衣縮食的投行或希望能利用二級市場的改善實現退出，而推進手頭上的創投項目IPO。隨著資金的回歸，國際資本重新關注港股資產，或吸引更多公司選擇港股市場上市，從而有利於港股市場的新股活動。

這些因素都將利好港交所。

從上表可見，與其他跨國交易所運營商相比，港交所的股本回報率更高，反映其股本的盈利能力更有效，但是相比之下，其估值並不算高，隨著利好釋放，正面影響將逐漸反映出來，其未來的估值有望得到修正。