【百強透視】阿曼5GW項目叫停！鈞達股份A、H股同步大跌

11月13日，鈞達股份AH股同步大幅跳水。截至發稿，鈞達股份（02865.HK）大跌10.07%，報12.06港元/股。對應A股，鈞達股份（002865.SZ）同樣受壓下行，最新跌幅為8.96%，報39.95元/股。

股價承壓的核心導火索，是公司海外擴產計劃宣告叫停。11月12日晚間，鈞達股份發佈公告，董事會已審議通過終止阿曼年產5GW高效電池生產基地項目。該項目於2024年7月立項，選址蘇哈爾自貿區，規劃總投資約2.8億美元，原本定位輻射中東、歐洲市場；截至公告發佈，項目尚未實質開工，前期投入規模有限。

公司在公告中列明三大終止緣由：國際貿易摩擦加劇、關稅政策持續調整；2026年2月末中東爆發大規模軍事衝突並延續至今，影響物流通道穩定性與人員安全；2026年10月商務部、科技部擬修訂禁止出口限制出口技術目錄，增列部分光伏技術，並對相關技術及關鍵設備出口實施臨時登記管理。

其中，技術出口管控新規影響最為關鍵。一旦光伏相關技術被列入限制目錄，配套關鍵設備出境均需要完成臨時登記審批，項目的技術落地路徑受阻，直接動搖了阿曼基地的可行性基礎。

資金用途也隨之調整。原本投向阿曼項目的H股募資餘款9.63億港元，擬變更投向，用於光伏電池研發迭代、產線技術升級改造、原材料戰略備貨以及補充流動資金，不過募資變更方案還需提交股東大會表決。這筆資金並非撤出產業，只是由海外產能建設，轉向國內技術投入。

放到光伏行業週期裡看，收縮海外重資產佈局、加碼國內產線升級，契合當下行業出清主線：組件能效新規抬高行業準入門檻，低效產能加速出清，頭部企業普遍將資本開支聚焦於提升電池轉換效率、優化成本曲線。鈞達股份表示，本次項目終止，不會對公司現有日常經營產生重大負面影響。

光伏電池是產業鏈裏技術迭代速度最快的環節，轉換效率的提升直接決定組件產品溢價。XBC、TOPCon、鈣鈦礦疊層多條技術路線同台競爭，持續的研發投入已經成為企業生存的必備條件。9.63億港元資金轉向研發與產線改造，相當於放棄海外產能佈局，優先構築技術壁壘，在行業出清階段，這筆投入的邊際效益更高。

光伏出口的外部約束也正在持續收緊。近年歐美持續加強對東南亞光伏電池、組件的關稅核查，傳統轉口渠道空間不斷壓縮。阿曼項目原本的核心價值，就是繞開貿易壁壘、就近供給中東及歐洲客戶。項目終止後，公司外銷只能延續國內直接出口模式，關稅成本將直接削弱產品價格競爭力。

有分析指出，短期維度，項目叫停消除了後續持續資本投入的不確定性，募資投向調整至研發、產線改造，對於毛利率修復具備積極意義；拉長週期來看，中東海外產能缺位，意味著公司應對歐美貿易政策的緩衝空間收窄，這類外部風險，難以依靠國內產線投入來化解。

後續可重點跟蹤三大觀察信號：第一，股東大會關於募資用途變更的表決結果；第二，光伏限制出口技術目錄的最終落地版本；第三，四季度電池出貨量以及毛利率表現。其中政策定稿、股東大會決議都是臨近可驗證的關鍵節點。

值得一提的是，鈞達股份在光伏電池賽道的深耕積累，以及主動收縮海外風險敞口的經營決策，和港股100強評選對於企業經營質量、風險管控能力的評估方向相契合。但目前公司仍處於虧損階段，海外對衝產能缺失也壓製了海外業務增長彈性，能否在百強榜單獲得認可，核心要看盈利修復的進度。

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